本報記者 徐海洋 北京報道

　　牛市之路多曲折。經過大幅上揚之后，牛市行情開始顯露出“曲折”的味道，劇烈震蕩成為重要的走勢特征。

　　前一交易日滬指上漲109點，昨日則下跌83.99點，報收2797.19點，跌幅為2.91%。深成指昨日下跌235.35點，報收7804.35點，跌幅為2.93%。

　　分析人士認為，巨幅震蕩并不意味著有上市公司盈利和流動性支撐的市場發生了逆轉，估值風險不應成為市場深幅下挫的理由。相反，急跌可能會帶來買入機會。

　　牛市繁榮機制仍在

　　在內外部因素共振的影響下，近日A股市場出現了10年不遇的大跌走勢。在一些投資者信心受挫之時，分析人士指出，牛市繁榮的機制沒有改變。

　　首先，流動性溢價依然會推動資產價值重估。在影響2007年投資的各種因素中，最為確定的是

　　其次，上市公司業績快速增長將對行情構成基礎性支撐。自2006年下半年起，業績已經展示出其對市場走勢的重要影響。截至2月27日，已經公布的157份2006年年報交出了同比漲幅超過110%的亮麗業績。從趨勢上看，A股公司業績仍有提升空間。拋開宏觀景氣周期因素不談，目前我國上市公司凈資產收益率水平不僅趕不上業態穩定的發達國家，甚至僅是印度公司的一半。凈資產收益率的回升，便足以帶給A股公司足夠的成長性。目前一些行業分析師仍在不斷調高盈利預測，2007年一季度業績同比增幅的預測值已達35%-40%，2007年全年增幅也調高至25%。

　　第三，股改制度變革的利好刺激效應不減。兩類股東利益趨同能有效改善公司治理，提升業績。

　　在股市特有的定價機制下，控股股東有動力將盈利能力更強的資產置換成數十倍的

　　如何合理估值

　　近期市場出現明顯震蕩，A股靜態市盈率偏高被認為是做空者的主要依據。那么，A股市場估值水平到底如何，如何看待市場估值？

　　投資者在評價A股市場估值狀態時，往往用A股市盈率水平與香港、美國等成熟市場相比較。按照前推12個月的計算方法，目前A股市場剔除虧損股后的2006年市盈率約在31倍，明顯高于恒生指數14倍和道瓊斯指數16倍的市盈率水平。

　　但分析人士指出，這種評估方式顯然忽略了不同市場間的成長性和資金成本差異。在2007年業績增長25%的預期下，A股公司動態市盈率不到24倍。其對應的資金年收益率在4.17%，明顯高于目前10年期國債3.50%的到期收益率，因此A股市場對資金仍有吸引力。而香港目前的基準利率為6.75%，如果以此作為業績回報基準，港股的市盈率中樞就應在14.8倍左右。美國以一年期Libor5.25%計算的市盈率水平在19倍。即使不考慮業績增長，以10年期國債3.50%的收益率簡單計算，A股市場的靜態市盈率水平在29倍左右，市場似乎沒有明顯高估。

　　買入機會或現

　　撇清虛無的傳言之后，靜態估值偏高導致的心態不穩無疑是日前大盤大跌的重要因素。而天量成交和散戶“羊群效應”帶來的贖回壓力，又決定了短期市場較難擺脫寬幅震蕩的整體走勢。不過，連續急跌可能也會帶來買入機會。

　　在2月27日大跌當天，基金去年第4季度的100只重倉股中，有95只股票正常交易，其中71只股票跌停。靜態來看，它們的估值的確較高，近半數股票市盈率(前推12個月)超過40倍，市盈率超過25倍的也達到54只。不過動態來看，結果就有所不同了。以2007年預測市盈率計算，市盈率超過25倍的股票數量降至43只，以2008年業績計算，有45只股票的市盈率低于25倍。急跌之后，其中質地優良的成長股將顯示出對資金的吸引力。

　　另外，大跌也會帶來資產注入、整體上市等題材股的短期性機會。這種題材更多是股改成果釋放的一種表現，以定向增發形式實現的資產注入和更為徹底的整體上市、股權激勵的推出、市值考核制度等等皆屬此類。這類外延式增長蘊含的爆發力，將對一些資金構成較強的吸引力。