國信證券經(jīng)濟研究所 鄭東 黃安樂 李洪冀

　　最近，全球主要有色金屬價格部分出現(xiàn)上漲，鉛、錫、鎳價均創(chuàng)出新高。在基本面和庫存均相對穩(wěn)定的情況下，出現(xiàn)如此顯著的漲幅，暗示著市場人氣正在積聚，表明投資基金可能正在重新回到市場中。行業(yè)內(nèi)相關(guān)上市公司未來業(yè)績增長仍可預(yù)期。

　　黃金 具有長期投資價值

　　據(jù)世界黃金協(xié)會統(tǒng)計，2006年全球黃金需求量下降10%，至3362噸。主要是由于高企的金價抑制了人們對金飾的消費。但2006年第四季全球黃金需求開始回升，較2005年同期增長近6%，達到986.6噸。在黃金消費結(jié)構(gòu)中，黃金投資需求有所增長，由2005年的596噸升至637噸，增幅7%。國內(nèi)方面，黃金消費比較平穩(wěn)，庫存小幅回升，2006年黃金消費量約為240噸，較2005年僅減少了1噸。2006年國內(nèi)產(chǎn)金量為240.08噸，同比增長7.15%，為歷史最高水平，國內(nèi)供求基本平衡。

　　受油價回升和美元貶值的影響，2月份國際、國內(nèi)黃金價格環(huán)比分別上漲4.3%和3.7%。未來油價有望繼續(xù)回升，而美元貶值也將持續(xù)，黃金的保值作用將得到體現(xiàn)。同時，基本面也將對黃金價格形成良好支撐。從全球來看，礦產(chǎn)金的供給增長有限，而消費在2007年將保持強勁，尤其是中國、印度等地區(qū)的金飾消費非常樂觀。 同時，隨著國內(nèi)黃金投資品種的增加，黃金投資需求將大大提升。因此，無論是從黃金的基本面還是金融屬性來看，2007年黃金都具備很好的投資機會。

　　鋅 基本面將助推價格上漲

　　鋅是二月份跌幅最大的金屬，國際、國內(nèi)環(huán)比跌幅分別為14.9%和4.16%。

　　鋅價的大幅下跌主要是受全球經(jīng)濟增速放緩，尤其是美國經(jīng)濟的影響。同時，國外進口礦加工費已由前期接近0左右水平升至近期的250至280美元，鋅礦的供應(yīng)瓶頸得到了緩減，市場對鋅冶煉產(chǎn)能的大量釋放的擔(dān)憂也由此產(chǎn)生。而近期，鋅庫存小幅回升的現(xiàn)象也提升了人們對基本面改變的擔(dān)憂。2007年全球鋅市供不應(yīng)求的局面將繼續(xù)存在，但短缺現(xiàn)象較2006年有所好轉(zhuǎn)。

　　雖然鋅供應(yīng)量在2007年將有比較大的增加，但消費的增長依然可觀，特別是在目前鋅價大幅下跌后，下游用戶購買動力加大，而國內(nèi)鍍鋅板及汽車行業(yè)的快速增長都帶動了鋅需求。

　　據(jù)國際鉛鋅研究小組預(yù)測，2006年全球鋅短缺42萬噸，2007年將縮小到18萬噸。基于鋅良好的基本面，繼續(xù)看好2007年鋅價。

　　鋁 氧化鋁產(chǎn)能大量釋放

　　2月份，國內(nèi)電解鋁價格繼續(xù)下跌，環(huán)比下跌1.35%；而國際鋁價維持震蕩。電解鋁價格將繼續(xù)回落，且國內(nèi)鋁價的跌幅將大于國際鋁價的跌幅。原因是：

　　1、國內(nèi)電解鋁閑置產(chǎn)能的釋放潛力巨大。目前國內(nèi)電解鋁產(chǎn)能利用率僅約75%-78%。如果剩余的產(chǎn)能全部釋放將增加電解鋁供應(yīng)量300萬噸左右。

　　2、未來新增電解鋁產(chǎn)能非�？捎^。據(jù)發(fā)改委統(tǒng)計，目前，國內(nèi)在建項目11個，建設(shè)總能力112萬噸；擬建項目0個，總能力140萬噸。也就是說未來將有252萬噸新增電解鋁產(chǎn)能。而根據(jù)各機構(gòu)對國內(nèi)電解鋁消費的樂觀預(yù)測，即便消費增速達到25%，也只增加了213.5萬噸的消費量，供應(yīng)量的增加遠遠大于消費量的增加。

　　因此，僅從潛在增量上來看，國內(nèi)電解鋁市場供應(yīng)過剩局面仍將存在。而存量方面，2006年國內(nèi)電解鋁產(chǎn)量為919萬噸，消費量為854萬噸，國內(nèi)市場已供應(yīng)過剩65萬噸。因此，2007年國內(nèi)電解鋁價格將受到基本面供過于求的影響持續(xù)下跌。春節(jié)之后，國內(nèi)各地的鋁錠庫存出現(xiàn)了明顯的增加，表明供給方面相當(dāng)寬松，值得關(guān)注。

　　而國際電解鋁價格也難逃下跌趨勢，由于氧化鋁價格的大幅下跌，使利潤從上游氧化鋁生產(chǎn)轉(zhuǎn)移到中游電解鋁生產(chǎn)，致使全球電解鋁廠開始重起閑置產(chǎn)能，有消息稱，美國閑置產(chǎn)能紛紛開始投產(chǎn)，其中包括美鋁在華盛頓的intalco工廠、哥倫比亞福斯鋁業(yè)、Ormet等等。但由于國內(nèi)電解鋁出口退稅的取消及出口關(guān)稅的上調(diào)，國內(nèi)電解鋁出口量受到限制，因此，國內(nèi)電解鋁產(chǎn)量的大幅增加對國際鋁價的沖擊有限。

　　2月1日，中國鋁業(yè)將氧化鋁出廠價由2400元/噸上調(diào)至3600元/噸，上調(diào)幅度50%。這是繼國內(nèi)七家氧化鋁冶煉廠聯(lián)合對現(xiàn)貨提價至2900至3300元/噸及國際氧化鋁現(xiàn)貨價格大幅回升后中國鋁業(yè)的第一次提價。未來中鋁再次提價的可能性很小，氧化鋁價格的回升不具備持續(xù)性。氧化鋁價格主要是受供需基本面影響，2007年受國內(nèi)氧化鋁產(chǎn)能的大量釋放的影響，國內(nèi)供應(yīng)過剩的局面依然存在。據(jù)中國有色金屬工業(yè)協(xié)會預(yù)測，2007年國內(nèi)氧化鋁產(chǎn)能將達到2700萬噸，同比增長42%；產(chǎn)量2000萬噸，同比增長46%。而一些影響氧化鋁價格的短期因素也已消除，如春節(jié)備貨已結(jié)束及幾內(nèi)亞罷工也已結(jié)束。預(yù)計2007年氧化鋁價格將維持低位。

　　氧化鋁價格的上調(diào)將增加電解鋁企業(yè)的生產(chǎn)成本，此次中鋁上調(diào)氧化鋁價格1200元/噸，意味著直接增加每噸電解鋁生產(chǎn)成本2340元，但對于不同的電解鋁企業(yè)由于其長單和現(xiàn)貨比例的不同，其受到的影響也不同。如：焦作萬方、包頭鋁業(yè)決大部分為與中鋁簽訂的長單，其成本已鎖定，此次調(diào)價對其并無影響。而關(guān)鋁股份和中孚實業(yè)等由于長單比例較小，受到的負(fù)面影響較大。云鋁股份的氧化鋁絕大部分來自進口，因此，中鋁調(diào)價對其沒有影響，但依舊受到國際氧化鋁價格上漲所帶來的負(fù)面影響。

　　銅 未來價格跌幅有限

　　2月份，國際、國內(nèi)銅價環(huán)比分別下跌2.9%和3.6%。雖然許多生產(chǎn)商，如：智利Cerro Colorado銅礦、南方銅公司Ilo冶煉廠仍存在工人罷工的可能，但這似乎并沒能阻止銅價下跌的趨勢。對美國經(jīng)濟增長減緩的擔(dān)憂仍是銅價下跌的主要原因。根據(jù)美國住宅建筑協(xié)會的報告顯示，2007年美國新屋開工建設(shè)數(shù)量將同比下滑13%，銅消費將受到相當(dāng)大的影響。而美國工業(yè)數(shù)據(jù)也非常疲弱。2007年1月份，美國制造業(yè)指數(shù)從去年12月的51.4回到49.3，是自2003年4月份以來的最低水平。

　　不僅是美國，其他地方如歐洲、日本的工業(yè)增長也開始減速。預(yù)計2007年全球銅市將趨于過剩，國際銅價將維持震蕩下行，但跌幅有限。

　　由于國內(nèi)銅價與國際銅價走勢密切相關(guān)，國際銅價的下跌必將帶來國內(nèi)銅價下跌。但值得注意的是，從2006年12月起，國內(nèi)銅進口量開始有所回升，根據(jù)中國海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，去年12月份精銅進口量95831噸，同比增長59%，而今年1月份中國進口未鍛造的銅及銅材229077噸，同比增長44%。進口量的回升有三個原因：

　　1、由于國際銅價的大幅下跌，使進口銅極具吸引力；

　　2、國內(nèi)銅庫存持續(xù)減少，同時在現(xiàn)貨市場上我國兩大主要銅生產(chǎn)商———江西銅業(yè)和云南銅業(yè)的供給量非常之少，因此，只有通過進口銅來滿足國內(nèi)需求。

　　3、國際銅價的大幅下跌提升了國內(nèi)銅需求，使原來因高銅價而延遲消費的一些下游行業(yè)開始恢復(fù)對銅的需求。中國進口量的增加有望使國際銅價短期內(nèi)有所回升，但基于對基本面供過于求的判斷，國際、國內(nèi)銅價未來仍可適當(dāng)看空，但跌幅有限。

　　考量估值水平和業(yè)績增長兩個重要因素，仍最看好一體化或深加工類有色股，包括稀土、鋰、鈦、高純鋁、電子鋁箔、鋁板帶箔、鎢等上市公司；資源股方面，繼續(xù)看好黃金、鋅類資源股以及資源量大幅度上升的銅資源股；電解鋁方面，低估值的公司以及存在中鋁收購可能的公司仍是關(guān)心的重點。

　　在當(dāng)前A股市場許多領(lǐng)域的估值水平已經(jīng)高于成熟市場的情況下，由于有色板塊當(dāng)前并未被高估，未來業(yè)績增長仍有支撐，尤其是1季度年報季報期有色板塊優(yōu)異的業(yè)績將構(gòu)成股價上升的動力，值得投資者關(guān)注。

　　中金黃金(600489)

　　公司礦產(chǎn)金未來兩年不斷增長。(1)李子金礦的不斷擴產(chǎn)以及闊爾真闊臘的開始生產(chǎn)。2006年上半年李子金礦礦產(chǎn)金0.202噸，預(yù)計全年在0.5噸左右，闊爾真闊臘礦產(chǎn)能為0.2噸左右，2006年9月份的投產(chǎn)將為今年黃金產(chǎn)量帶來增長。(2)峪耳崖金礦低品味礦石開發(fā)項目(露天開采、堆浸選礦處理0.5~0.7克/噸低品味礦石)，預(yù)計2007 將達到100 萬噸/年堆浸規(guī)模，新增礦產(chǎn)金0.45 噸/年。預(yù)計2006、2007、2008年公司礦產(chǎn)金量將達到5.5 噸、6 噸和6.2 噸(未考慮收購)。

　　資源儲量不斷擴張。未來公司有可能收購河南金源金礦(礦產(chǎn)金1.06 噸)和包頭鑫達金礦(礦產(chǎn)金0.73 噸)。目前已經(jīng)放棄對承德華尖金礦(礦產(chǎn)金0.3~0.4 噸)和吉林海溝礦(礦產(chǎn)金0.48 噸)的收購(承德華尖礦收購存在風(fēng)險，吉林海溝礦屬于老礦)，此外，后期集團礦產(chǎn)有可能注入上市公司。

　　鑒于看好黃金價格后期走勢，加之公司礦產(chǎn)金產(chǎn)量逐年增加，因此預(yù)計后期業(yè)績不斷增長。(長江證券)

　　山東黃金(600547)

　　2006年公司主營業(yè)務(wù)收入出現(xiàn)下滑，但主營業(yè)務(wù)利潤仍保持較高增長，主要是公司自產(chǎn)金業(yè)務(wù)利潤率大幅提升所致。公司2006年自產(chǎn)金主營業(yè)務(wù)利潤率達到56.2%，比上年增長6.25 個百分點。由于自產(chǎn)金銷售利潤率的上升，盡管購非標(biāo)準(zhǔn)金精煉標(biāo)準(zhǔn)金利潤率出現(xiàn)小幅下滑，但公司黃金業(yè)務(wù)整體利潤率也得到了大幅提升，達到14.71%，同比增長5.98個百分點。

　　公司此次非公開發(fā)行將收購集團的金倉礦業(yè)、玲瓏金礦、三山島金礦、沂南金礦及平度鑫匯金礦資產(chǎn)。其總儲量達88噸。資產(chǎn)注入后，公司的黃金資源儲量將從原來的74噸上升至162噸。預(yù)計自產(chǎn)金年產(chǎn)量也將從目前的6噸增加至13.7噸左右。公司的盈利能力有望大幅提升。

　　集團資產(chǎn)注入后，公司的盈利能力也將大幅提高，同時，未來集團整體上市的預(yù)期加大。(東方證券)

　　寶鈦股份(600456)

　　未來公司的增長一方面來自行業(yè)需求的不斷增加，另一方面來自于公司熔鑄能力瓶頸緩解帶來的產(chǎn)能增長。目前公司鈦鑄錠的生產(chǎn)能力約5000噸，而EB爐2006年年底的投產(chǎn)，將使公司鈦熔鑄生產(chǎn)能力提到7000噸，并且將提高公司殘鈦的回收量。此外，公司定向增發(fā)項目得5000噸熔鑄項目也將使公司熔鑄能力大大提高，熔鑄能力小的瓶頸將得到緩解，從而公司鈦材產(chǎn)量將逐步增長，預(yù)計2006、2007、2008年公司鈦材產(chǎn)量在4500噸、6000噸和7500噸。

　　公司在國內(nèi)鈦材加工領(lǐng)域中具有突出的行業(yè)地位，加之較高的行業(yè)壁壘，因此公司的核心競爭力比較明顯。(長江證券)

　　廈門鎢業(yè)(600549)

　　公司屬于內(nèi)生性增長很強的公司。較強的定價能力是保證業(yè)績持續(xù)增長的重要原因。

　　未來2年，公司業(yè)績的主要增長主要在于：(1)原料鎢精礦產(chǎn)量將從2006年的1800噸提升到2007年的6000噸和2008年的8000 噸。(2)成都虹波的異地搬遷改造(設(shè)計產(chǎn)能粗鎢絲500噸，細鎢絲30億米)，以及硬質(zhì)合金坯料和合金工具2006、2007、2008年分別達到600～700 噸、1000 噸和1450 噸左右。(3)儲氫粉產(chǎn)能在原有的3000噸的基礎(chǔ)上，未來將再擴張5000噸產(chǎn)能，專門用于混合動氣汽車用動力電池。(4)房地產(chǎn)業(yè)務(wù)2007年下半年鷺島國際二期預(yù)計交房，估計確認(rèn)收入3.89 億元左右。(長江證券)

　　中科三環(huán)(000970)

　　中科三環(huán)是中國最大、全球第二大釹鐵硼永磁材料制造商，僅次于日立-住友特殊金屬Neomax，2005年公司年產(chǎn)釹鐵硼永磁材料8000噸。

　　高油價時代的來臨，“京都議定書“的生效，使得各國對“環(huán)保、節(jié)能”的發(fā)展理念更加重視，而釹鐵硼稀土永磁材料所具有的優(yōu)異性能使其應(yīng)用前景更加廣闊，未來5年行業(yè)將保持20%以上的增長，高端將保持35%以上的增長速度。中國豐富的稀土資源、低廉的勞動力成本和廣闊的市場使得全球釹鐵硼產(chǎn)業(yè)逐步向中國轉(zhuǎn)移。作為已經(jīng)融入到了全球先進制造產(chǎn)業(yè)鏈中的中國頂尖釹鐵硼磁體供應(yīng)商，必將在產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移中成為最大受益者。

　　未來公司的增長機會主要在于：(1)VCM產(chǎn)品市場份額的恢復(fù)和擴大，(2)風(fēng)能發(fā)電機磁體需求的顯現(xiàn)，(3)混和動力汽車磁體(HEV)應(yīng)用領(lǐng)域的切入。

　　雖然2006年遭遇原料價格上漲影響，產(chǎn)品利潤率有所下滑，但作為具有較強技術(shù)實力、具有較高的行業(yè)地位的釹鐵硼專業(yè)供應(yīng)商，中科三環(huán)是能夠通過逐步的將成本壓力轉(zhuǎn)移和消化的。(長江證券)

　　高新張銅(002075)

　　高新張銅是中國最大的銅材加工企業(yè)。公司主營產(chǎn)品空調(diào)銅管、環(huán)保銅水管管件以及銅合金管。目前公司產(chǎn)能8萬噸左右，其中空調(diào)制冷用銅管、銅水管及管件、銅合金系列產(chǎn)品的產(chǎn)能分別達到4.9 萬噸、1.5 噸和1.6萬噸。

　　公司未來的業(yè)績增長主要有以下幾個方面：

　　(1)行業(yè)的需求不斷增長(尤其是銅合金產(chǎn)品)。中國已經(jīng)成為世界銅管產(chǎn)品的制造中心，公司募集資金項目重點的投向———銅合金產(chǎn)品由于品種眾多，應(yīng)用廣泛，未來的發(fā)展前景非常廣闊。

　　(2)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化及產(chǎn)量的增加。公司募集資金項目主要投向高附加值的銅合金產(chǎn)品和銅水管系列。募集資金項目全部建成達產(chǎn)后，較高附加值的銅水管和銅合金管產(chǎn)能將從1.5萬噸/1.6萬噸分別提高到2.6萬噸和2.5萬噸。公司三大系列產(chǎn)品產(chǎn)能從8萬噸提高到10萬噸(實際產(chǎn)量預(yù)計從6萬噸增長到8萬噸)。公司募集項目的投產(chǎn)將使產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進一步優(yōu)化，生產(chǎn)規(guī)模進一步擴大，盈利水平將逐步提高。

　　(3)此外，隨著銅價后期預(yù)計小幅下跌，雖然公司成本不會明顯下降，但仍有利于緩解公司流動資金緊張的局面，適當(dāng)?shù)臏p少財務(wù)費用。(長江證券)

　　南山鋁業(yè)(600219)

　　由于鋁材銷量的增加及產(chǎn)品價格的上漲，致使公司鋁制品業(yè)務(wù)收入比重由2005年的73%上升到2006年的81%。隨著公司高精度新型鋁合金材料生產(chǎn)線項目的投產(chǎn)與達產(chǎn)，公司鋁制品業(yè)務(wù)的收入占比將持續(xù)上升。

　　公司2006年鋁產(chǎn)品的銷售毛利率為14.13%，同比下降了2.19個百分點。在氧化鋁價格大幅下跌，鋁材價格上漲的情況下，毛利率下降令人費解。這是由于公司控股子公司煙臺南山鋁業(yè)新材料有限公司的高精度新型鋁合金材料生產(chǎn)線項目完工轉(zhuǎn)資，開始計提固定資產(chǎn)折舊所致。而由于公司產(chǎn)品產(chǎn)量尚少，且試產(chǎn)期間，各項消耗較高，從而導(dǎo)致產(chǎn)品毛利率下滑。預(yù)計未來隨著產(chǎn)量的增加，鋁制品的毛利將有所上升。

　　2007年公司毛利將有提升的空間及管理費用率也將回歸一個合理的水平。因此，隨著2007年公司熱軋、冷軋以及氧化鋁生產(chǎn)線投產(chǎn)和達產(chǎn)，公司業(yè)績將大幅上漲。(國信證券）