海通證券 丁頻

　　2006年以前，農林牧漁行業因為市值小、上市公司基本面質量差而受到機構投資者的摒棄。數據顯示，自1998年開始，股票型基金和混合型基金對農林牧漁行業的投資比例呈現逐年下降的趨勢。從藍田的造假到華龍集團的巨幅虧損，一些農業上市公司的表現的確太不讓人放心，而大多數的公司也是碌碌無為。但自2006年開始，隨著農業上市公司質量逐步提高、政策環境更加有利且多數農產品價格穩步上漲，我們認為，應適當提高對農林牧漁行業配置比例。

　　行業投資價值獲得提升

　　優質公司積極上市。2004年之后，農業上市公司上市質量已有所提高。例如在2006年，作為我國海珍品養殖基地的獐子島、疫苗領域強有力的競爭者天康生物以及海產品加工領域的東方海洋成功上市。上市公司質量是投資的基礎，伴隨著優質上市公司的上市，資本市場的配置功能自然應該發生作用，投資農林牧漁行業的比例自然應該提高。

　　政策支持助推行業持續發展。2007年1月29日，中央發布《關于積極發展現代農業扎實推進社會主義新農村建設的若干意見》，“三農”問題再度成為年度“一號文件”。這是自2004年以來，中央為指導農業、農村工作連續第四年發出的“一號文件”，這表明了中央對于解決三農問題的堅定、持久決心。2007年的一號文件更系統地闡述了什么是現代農業，如何建立社會主義新農村，并提出建立多元化的投入保障機制的新觀點。盡管很難從數值上判斷這些對農業的扶持政策會對農業上市公司帶來多少收益，但我們認為，連續四年的一號文件，表明本屆政府對農業、農村和農民的高度重視，良好的政策支持有利于行業運行環境的改善，有利于上市公司的發展。

　　多數農產品價格穩步上漲。其中，玉米價格上漲明顯。2006年以來，玉米深加工行業快速發展，玉米又多出了許多下游產品，且產能都在以較高的速度擴張，例如玉米淀粉、玉米糖、工業乙醇等等。在此情況下，玉米供需關系發生了根本性的扭轉。最新的美國農業部數據顯示，2006/2007年度全球玉米供需缺口達到3855萬噸；在養殖業中，豬肉價格上漲明顯， 2006年7月份以來，生豬產品價格連續7個月保持上漲勢頭，活豬和豬肉價格均已接近2004年9月份的歷史最高價；水產魚類供應充足，價格保持穩定。但由于新榨季全球食糖供給大量過剩已得到業界的普遍認可，食糖價格跌勢恐怕難以改變。

　　關注三大投資主題

　　品牌、自然資源和股權激勵是投資農業上市公司的重要主題。

　　品牌是食品安全與品質的保證，伴隨著消費者對食品安全問題的日益重視和收入水平的提高，擁有品牌的公司更容易獲得市場份額，比如雙匯發展、通威股份、東方海洋等。

　　自然稟賦也成為農業上市公司的競爭優勢，如南寧糖業、獐子島等。

　　此外，股權激勵將有利于上市公司盈利水平的提高和長遠發展，順鑫農業、吉林森工、獐子島、通威股份、好當家等值得關注。

　　重點上市公司分析

　　順鑫農業（000860）：06年業績平穩，核心業務白酒、肉制品快速發展。2006年公司實現主營業務收入320965萬元，比去年同期增長10.38%；利潤總額11973萬元，同比增長8.33%；凈利潤9617萬元，同比增長8.18%；每股收益0.24元。盡管公司的各項業務在2006年有漲有落，但正如我們在前期報告中一直強調，其核心業務的快速發展已預示了公司未來的成長。白酒、肉制品市場將是公司未來發展的核心業務。其中，公司白酒業務2006年實現收入44326萬元，同比增長44.94％；毛利率達到50.84％，較上年同期的46.93％略有上升；噸酒價格繼續上升，2006年達到12102元/噸，同比增加984元/噸。牛欄山酒廠的盈利達到3093萬元，同比增長49.93％。2006年，公司銷售生肉制品25.7萬噸，同比增長23.6%；銷售熟肉制品7630噸，同比增長40%。肉制品實現收入207596萬元，同比增長13.61％，毛利率達到4.95％，較上年同期的4.60％上升明顯。但相比三季度報告的5.13％略有下滑，主要原因是生豬收購價格在第四季度上升明顯。但從整個肉制品加工的發展思路看，我們注意到公司除了保持在北京地區生鮮產品的壟斷地位外，還有意在熟食制品上有所發展，這樣的產品結構調整對提升肉制品加工業務的毛利率是相當有益處的。

　　獐子島：06年業績略低于預期。2006年，公司實現收入633942萬元，同比增長22.34％，凈利潤16711萬元，同比增長11.23％，每股收益1.48元。公司業績略低于市場預期，由于快報中沒有詳細的論述，但我們預計是由于國外貝類豐產，導致出口價格下降所致。我們認為，公司是我國養殖海珍品的優質公司，未來仍將保持快速增長。

　　登海種業（002041）：業績出現明顯下滑。2006年度公司實現主營業務收入27682萬元，同比下滑33.06%，實現凈利潤628萬元，同比下降92.70%。主要原因是：在國家政策出現調整時，公司在營銷上沒有及時采取措施； “鄭單958”的市場競爭能力優于公司的主打品種。我們認為2007年的玉米種子市場仍處在供過于求的狀態，所有玉米種子企業都將面臨考驗。而登海種業2007年的業績將有所恢復。

　　南寧糖業（000911）：2007年制糖行業的景氣度由高位回落，預計國內糖價將表現平穩，2006年大幅飆升的盛況將難以再現。但我們認為南寧糖業2007年的業績不會大幅下滑，預計盈利同比下滑14％，每股收益0.63元。其中，預計2007年可銷售食糖50萬噸，較2006年的42萬噸增長19％，量的上升可以部分彌補價格的下跌；前三季度平均銷售糖價3900元/噸，銷售32萬噸；第四季度平均銷售糖價3700元/噸，銷售18萬噸；且虧損子公司的經營狀況在2007年會有明顯好轉。根據對國際可比公司的估值比較，我們現階段給予公司“中性”的投資評級。

　　重點農業上市公司盈利預測及投資評級

　　代碼公司名稱 市值 ＥＰＳ（元）ＰＥ投資

　　（億元） 評級

　　2006Ｅ 2007Ｅ2008Ｅ2006Ｅ 2007Ｅ2008Ｅ

　　000860順鑫農業＊42．600．240．38 0．50 44．63 28．1821．42買入

　　600438通威股份 61．050．450．62 0．75 39．47 28．6523．68增持

　　002041登海種業＊19．960．040．28 0．53 283．5040．5021．40中性

　　002069獐子島＊ 112．41 1．482．17 2．60 67．16 45．8038．23中性

　　600598北大荒128．95 0．310．34 0．37 25．45 23．2121．32增持

　　000911南寧糖業 33．150．730．63 0．64 17．29 20．0319．72中性

　　600467好當家40．110．240．29 0．31 42．21 34．9332．68中性

　　資料來源：海通

　　*表示已經公布2006年度報告或業績快報 交易價格采用2月15日收盤價