2007年2月27日，上證指數暴跌268.81點，跌幅高達8.84%。同樣是這一天，上證指數新高記錄被改寫。

　　從2月6日最低點2541.52點算起，11個交易日，上證指數最大上漲508.25點，漲幅近20%。期間，指數單日上漲超過60點的有四個交易日。而這個漲幅，基本“生長”在2006年全年A股市場130%的漲幅之上。

　　如此快速上漲，特別是豬年首個交易日，市場無視準備金率上調而猛沖三千關口，大量股票沖擊漲停，不僅讓人們重新對股市過熱，以及 由此帶來的政策干預懷有深深擔憂，也對此種牛市行情的持續(xù)性懷有疑慮。畢竟當前市場的平均股價，已從2005年來的最低點4.39元上漲到了8元附近，平均市盈率也上升到近35倍左右。雖然興業(yè)銀行和平安保險IPO凍結資金逾越萬億，顯示市場資金異常充沛，但此種跡象也表明，當前牛市正從對公司價值挖掘和重估，轉向因流動性泛濫而來的資金堆砌階段。

　　如此轉變，在牛市“成長”過程中不可避免。但沒有誰希望“黃金十年”的行情，被去年和今年的“黃金二年”提前走完。竭澤而漁的泡沫化炒作，資金的瘋狂堆砌，帶給市場的總是滅頂之災。要使牛市走得更遠，“慢牛”是最符合當前市場各方利益的、負責任的演繹方式。

　　“慢牛”可以確保牛市的基石不至松動。盡管有人認為，建立在制度改革、

人民幣升值和指數虛漲基礎上的中國資本市場牛市，缺乏長期走牛的基石，因為“絕大部分上市公司依然成長性不足，靠政府注資‘救活’的工行、中行一時間也依舊缺乏成長的保障”，但市場普遍預計2006年中國企業(yè)的盈利增長將超過20%。截至2月16日已披露的157份年報也顯示，這些公司2006年加權每股收益0.33元，同比增長87.52%；實現凈利潤161.74億元，比2005年的76.92億元增長110.27%。顯然，2006年以來的大牛市，因為股權分置改革后股東利益一致、公司業(yè)績提升具備持久動力，人口紅利（指勞動力增長超過退休人口的增長），以及中國經濟高速增長等因素，已擁有長期走牛的基礎。只是，2006年的業(yè)績已屬過去，制度變革也不可能讓市場所有問題的解決一蹴而就。當目前市場平均市盈率已達35倍左右時，我們不能不謹慎地認為，即使2007年上市公司業(yè)績如專家預測“還將有高達20%至30%的增長”，但如果股指暴漲，上市公司未來成長性被迅速透支，牛市的未來將會失去基本面支撐。顯然，大漲小回的“慢牛”，可以通過以時間換空間的方式，伴隨GDP增長，等待上市公司業(yè)績提高帶來整體市盈率水平的降低，從而有效防止股市泡沫化，確保牛市基石不至松動。

　　“慢牛”可以在確保直接融資規(guī)模與比重得到有效擴大的同時，獲得政策面的強力支持。不久前央行發(fā)布的《2006年第四季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》顯示，上市融資作為一種永久性直接融資形式，為2006年解決企業(yè)資金的需求起到重要作用。《報告》顯示，2006年，國內非金融機構部門(包括住戶、企業(yè)和政府部門)通過股票市場的融資額達到了2246億元，相對于2005年同期的1053億元，增長了113％。股票融資占所有非金融機構融資規(guī)模的比例也由2005年的3.4％上升到2006年的5.6％。另有統(tǒng)計數據顯示，2006年深滬兩市融資規(guī)模為全球第三大IPO市場，其中，僅2006年6月至年底的7個月時間里，滬深兩市新股實際籌資額就高達1305.86億元。如果要在2007年保持如此良好的直接融資發(fā)展勢頭，使直接融資規(guī)模與比重進一步擴大，不斷優(yōu)化金融體制，增強我國金融體系的彈性，A股必須營造牛市氛圍、保持慢牛步伐，暴漲暴跌都不利于直接融資的穩(wěn)步推進。顯然，只要直接融資發(fā)展速度不受影響，資本市場配置資源的功能不萎縮，那么，慢牛就會獲得來自政策面的強力支持。

　　慢牛可以讓民眾更持久地分享中國經濟增長的成果。從2006年下半年開始，民眾開戶出現了罕見狂潮，一些投資者風險意識淡薄，管理層對此憂心忡忡。民眾入市熱情，固然與股市財富效應以及

理財意識覺醒有關，但也表明其對中國經濟增長前景和牛市的未來充分看好，對分享中國經濟增長成果信心十足。從目前情況看，經過前期調整，民眾對股市投資的理性成分有所增加、風險意識有所增強。雖然大盤振蕩加劇，但希望長久分享牛市盛宴的信念未變。在這樣的市場期待下，一個后勁十足的慢牛是符合市場多數人利益的。2006年下半年，"大象"狂舞招致的政策干預表明，狂牛是以犧牲市場未來、犧牲多數投資者利益為代價，換取少數利益集團私利的危險走勢。如果市場繼續(xù)演繹這樣的瘋狂，那么瘋狂的代價就是始作俑者的滅亡。

　　慢牛是一種負責任的牛市。這種負責任不僅是對牛市未來的負責，對中國金融體系健康發(fā)展的負責，更是對市場參與者自己利益的負責。要避免股市頻頻招致政策干預，要想讓牛市行情走得更遠，主導市場的機構投資者必須用心領會政策意圖、注意控制牛市節(jié)奏。如果一些不明資金或游資，一定要以流動性泛濫為借口，在股市興風作浪，那么，玩火者的結果就是自焚。因為，過往事實反復證明，管理層對股市的控制力是強有力的。

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