尤旭東

　　近一個(gè)時(shí)期以來(lái)，股市中資產(chǎn)注入、整體上市概念風(fēng)起云涌，相關(guān)題材被熱炒，市場(chǎng)傳聞滿(mǎn)天飛。一場(chǎng)新的尋寶游戲漸次展開(kāi)，似乎誰(shuí)找到了具備這一概念的股票，誰(shuí)就找到了埋在沙漠中的黃金。

　　從理論上說(shuō)，上市公司大股東注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)可以快速提高上市公司的資產(chǎn)質(zhì)量和盈利能力，從而大幅改善公司的基本面，可問(wèn)題就在于，大股東有沒(méi)有優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)可注入？注入的資產(chǎn)是否優(yōu)質(zhì)？?jī)?yōu)不優(yōu)誰(shuí)說(shuō)了算？

　　從歷史淵源上說(shuō)，大凡與這些概念沾邊的上市公司原本就是其大股東的子公司或?qū)O公司，原本就是作為其大股東旗下的優(yōu)良資產(chǎn)打包上市的。老資格的投資人想必都會(huì)對(duì)這樣一個(gè)時(shí)期記憶猶新：一些集團(tuán)公司通過(guò)剝離劣質(zhì)資產(chǎn)，集中優(yōu)良資產(chǎn)的方式推出上市公司，而在公司上市后，集團(tuán)公司便開(kāi)始通過(guò)關(guān)聯(lián)交易等手段索取回報(bào)，把上市公司作為集團(tuán)母公司的“提款機(jī)”。設(shè)想一下，讓這樣的一些集團(tuán)公司再玩一次資產(chǎn)注入或整體上市，會(huì)是什么結(jié)果？從動(dòng)機(jī)上說(shuō)，在股改后的全流通背景下，如果大股東們能夠?qū)崿F(xiàn)整體上市，其所持有、獲得流通權(quán)的股權(quán)身價(jià)與二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)走勢(shì)直接掛鉤，過(guò)了限售期或承諾期就可以減持套現(xiàn)。對(duì)整體上市最猴急的，恰恰是這一類(lèi)。

　　家底窮的大抵會(huì)如此，那么家底厚的呢？

　　據(jù)悉屬五大發(fā)電集團(tuán)的某位人士表示，由于該集團(tuán)在上市公司中的股權(quán)比例并不高，其他三家主要股東的股權(quán)比例加起來(lái)直逼大股東，因此集團(tuán)對(duì)注入資產(chǎn)這件事情并不熱心。集團(tuán)資產(chǎn)中好的不舍得拿出來(lái)讓其他股東分享收益，而差的拿出來(lái)注入公司其他股東又不會(huì)答應(yīng)，因此暫時(shí)還沒(méi)有注入資產(chǎn)的打算。這段話(huà)可謂一語(yǔ)道破天機(jī)。這世界從來(lái)沒(méi)人愿做虧本買(mǎi)賣(mài)。

　　另外，資產(chǎn)注入、整體上市屬于上市公司運(yùn)營(yíng)中的大動(dòng)作，對(duì)上市公司的存續(xù)發(fā)展和股東的利益有著重大和長(zhǎng)遠(yuǎn)的影響。正因如此，其方案的設(shè)計(jì)和交易條件的安排，都必須慎重考慮對(duì)流通股股東利益保護(hù)問(wèn)題。只有在這個(gè)問(wèn)題上實(shí)現(xiàn)了情理和法理上的兼顧和融通，設(shè)計(jì)出來(lái)的方案和交易條件才能得到監(jiān)管層和投資人的認(rèn)同。

　　盡管一些投資人認(rèn)為2007年的A股市場(chǎng)繁榮很可能是由資產(chǎn)注入、整體上市所主導(dǎo)，但是真正能給大股東和流通股股東帶來(lái)雙贏的資產(chǎn)注入、整體上市，其不確定性和不可預(yù)期性是顯而易見(jiàn)的。從某種意義上說(shuō)，甚至是可遇而不可求的。對(duì)這一概念的過(guò)分追逐很可能是鏡中花、水中月。