□劉勘

　　央行決定2007年2月25日起，再次上調存款準備金率0.5個百分點，執行10%存款準備金率，若按商業銀行人民幣存款余額匡算，將再次凍結基礎貨幣約1700億，從源頭上收縮流動性，抑制貨幣信貸總量對實體經濟和虛擬經濟過快增長，調整經濟結構促進產業升級。同時對股市、債市、期市和匯市等虛擬金融市場將會產生短線影響。

　　存款準備金率理論上雖是一劑猛藥，但在貿易順差和國際資本流入，導致外匯占款逐步增加，以及大型國有商業銀行A+H股發行上市成功，在貨幣乘數作用下增加貨幣流動性，造成銀行體系內資金越積越多，形成人民幣流動性過剩過大條件下“藥力”有所下降，在人民幣匯率形成機制過程中，央行采取數量型貨幣政策，即央行票據和存款準備金率，已經成為央行調控過剩流動性常備工具。

　　自去年以來，先后5次上調存款準備金率，凍結商業銀行基礎貨幣超過7300億元，理論上測算這次提高存款準備金率0.5個百分點，大約凍結1700億元，回收流動性緊縮信貸，從而使商業銀行未來減少貸款業務，資金面短期會受到緊張因素的制約，

股票市場上的銀行股首當其沖，由于銀行板塊量度升幅較為可觀，但提高存款準備金率變成常備工具之一，只要流動性過剩局面不改觀，繼續上調存款準備金率還有空間。

　　去年以來外匯占款步步增加，致使M2已經連續18個月超過央行控制目標，出現了流動性過剩問題，引發了宏觀經濟有些過熱，或許是支付的代價。過剩資金“水浸”銀行，使銀行體系又新增流動資金1萬余億元，銀行流動性資金充斥，對反映特別敏感的期市、股市等虛擬經濟市場也會產生正面影響作用。

　　外匯儲備已經超過1萬億美元，據此測算2006年央行到期票據及新增外匯儲備占款，可能釋放流動資金高達3.6萬億元，預計今年一季度將有1.3萬億元資金流入銀行體系，對銀行體系構成極大考量，加之

人民幣升值預期依舊，外匯儲備增加央行月均還要繼續釋放基礎貨幣約1700億元人民幣，相當于抵消了上調0.5%存款準備金率。

　　由于提高高存款準備金率的成本，比央行發行票據和定向票據低，而且調控效果更理想，從歷史上看，存款準備金率最高為13%，最低為6%，目前調整到10%，是1985年以來20多年中上游水平，后市依然有較大空間，讓央行從容地調節。可以預計年內控制信貸過快增長，央行將繼續使用存款準備金率，以及差別存款準備金率手段，由于上調存款準備金率不但可以凍結超額儲備外，還具有貨幣乘數收縮作用，實施緊縮貨幣政策，抑制或抽緊目前過大的流動性，降低市場貨幣資金流動量。所以央行需要未雨綢繆，抑制過剩過大流動性仍需打提前量。

　　緣由今年國際收支“雙順差”，導致央行被迫外匯占款而投放大量基礎貨幣，使我國銀行流動性過剩依舊，在遏制貨幣信貸過快增長的同時，不防礙建立多層次資本市場體系，提高直接融資比例，把過大流動性的資金，引入虛擬金融市場的大“水庫”中去，降低國民經濟核心金融的商業銀行體系內過剩流動性，減輕商業銀行存款日益大于貸款的經營壓力，增強銀行資產質量和穩定性，趁機做大做強資本市場的戰略部署。所以新年開市大盤股和銀行股，受上調存款準備金率因素干擾，產生客觀實際和市場心理上影響，這仍然是短線震蕩整理，無礙中期繼續走強格局。

　　(作者系華林

證券研究所副所長)

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