2006年初即開始不斷收窄的由狹義貨幣供應量M1、廣義貨幣供應量M2增速曲線所形成的“喇叭口”在臨近年底終于相交--M1增速開始高于M2，并保持至今。這或許能最直接地解釋，去年以來股市為何對屢次貨幣政策調控“視若不見”

　　新浪財經 兆意 

　　丙戌年最后一個交易日，滬深股市沖高回落捎來了央行上調存款準備金的消息。

    央行宣布：從2007年2月25日起上調存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點。至此，經過去年三次、今年兩次，每次50個基點的頻繁上調，存款準備金率達到10%。

    在敏感的3000點關口，股市再次直面政策之風。

    預料中的意外

    “這是意料中的意外！”在得知央行在春節前最后一個交易日收盤后宣布上調存款準備金率，一位私募基金人士告訴新浪財經。

    可能與這位私募人士一樣有些許意外，國泰君安金融行業分析師伍永剛說：“仔細琢磨，時間點選的很有意思！今天是上班的最后一天，各單位都在放獎金，正好是流動性大幅度增加的時刻。”

    盡管在時點上略為“意外”，但市場其實早有濃郁的緊縮預期。

　　2006年初即開始不斷收窄的狹義貨幣供應量M1、廣義貨幣供應量M2增速曲線所形成的“喇叭口”在臨近年底終于相交--M1增速開始高于M2。年末，M2余額34.6萬億元，同比增16.9%，增速比上年低0.6個百分點；M1余額12.6萬億元，同比增17.5%，增速比上年高5.7個百分點。2007年1月末，M2同比增15.9%，M1同比增長20.2%，M1增速繼續“領先”。

　　盡管在

　　國家統計局數據顯示，2006年固定資產投資增長較快，但增幅回落。全年全社會固定資產投資109870億元，比上年增長24.0%，回落2.0個百分點。

　　銀監會15日消息顯示，截至2006年底，銀行業金融機構貸款余額23.9萬億元人民幣，增長14.7%，貸款增長速度保持在合理范圍之內。

　　1月末，人民幣各項貸款余額23.1萬億，同比增16%，增幅比去年末高0.9個百分點，比去年同期高2.2個百分點；人民幣各項存款余額34萬億，同比增16.8%，與去年末基本持平，比去年同期低0.2個百分點；存貸差約11萬億。1月份新增人民幣貸款5676億，與去年同期基本持平。當月新增中長期貸款2500億，同比多增432億，其中，個人中長期消費貸款同比多增209億。

　　在去年12月上旬的中央經濟工作會議上，國務院總理溫家寶指出，要繼續實施穩健的財政政策和貨幣政策，加大對重點領域和薄弱環節的支持力度；綜合運用多種貨幣政策工具，加強流動性管理。這實際上為2007年的貨幣政策調控定了基調。

　　本月15日--央行宣布上調存款準備金率前夕，中共中央召開政治局會議，會上強調必須加強和改善宏觀調控，重點是控制固定資產投資和信貸規模。

    “當前央行主要是要減少銀行的放貸沖動�！遍L江證券研究所所長張瀾向新浪財經表示，“這也正配合了日前中央政治局會議上提出的今年調控重在控制固定資產投資和信貸規模的意見。”

    未雨綢繆防通漲？

    “2006年以來，人民銀行綜合運用多種貨幣政策工具大力回收銀行體系多余流動性，取得一定成效。當前國際收支順差矛盾仍較突出，貸款擴張壓力較大，需要根據流動性的動態變化再次提高存款準備金率，以鞏固宏觀調控成效。”央行對此次調控如是解釋。

    “人民銀行將繼續執行穩健的貨幣政策，加強銀行體系流動性管理，引導貨幣信貸合理增長�！毖胄羞M而表示。

    央行的意思是，調控主要針對流動性與信貸規模擴張的預期壓力。

　　中信建投證券研究所副所長董晨認為，央行此舉毫無疑問意在收縮過多的流動性。社科院金融所金融市場研究室副主任尹中立表達了相似觀點。

    央行行長助理易綱本周二表示，人民幣幣值穩定有利于控制通貨膨脹，促進宏觀經濟穩定增長，而實行穩健的貨幣政策目標就是保持幣值的穩定。幣值穩定的含義之一是，對內的購買力要穩定。

　　國家統計局消息顯示，1月份CPI同比漲2.2%，漲幅比去年12月份的2.8%回落了0.6個百分點。渣打銀行經濟學家王志浩分析認為，如果將春節“錯位”因素考慮在內，1月CPI仍處于較高水平，盡管月環比增速略有緩和，但仍高于去年全年1.5%的水平。

　　長江證券研究所所長張瀾表示，根據該所分析，鑒于CPI反彈，央行宜收緊銀根，加強商業銀行窗口指導。

    從去年算起，央行已是第五次上調存款準備金率，此前四次的執行時間分別是：2006年7月5日、8月15日、11月15日，以及今年的1月15日，幅度均為50個基點。

    “2007年這兩次上調均屬事前調控”，銀河證券首席經濟學家左小蕾評價表示，“這說明央行這一工具的使用水平在上升�！�

    尹中立稱，此次上調存款準備金率是在其他貨幣政策工具作用發揮不甚理想的情況下的“權宜之計”，而且不會是今年最后一次上調。燕京華僑大學校長華生預計，央行很可能繼續采用這一手段管理流動性。

　　而著名經濟學家韓志國則表示，在國內存貸差達11萬億之巨的現狀下，通過上調存款準備金率并非明智之舉，這會令更多資金沉淀于銀行系統，也增加央行的調控成本。

    抽掉1600億資金后

    盡管央行行長助理易綱日前特別指出，市場對貨幣政策的出臺要保持“平常心”，要把貨幣政策調控與資產價格的波動區分開來，但市場還是出現了不少憂慮聲音。

    “這個春節估計心里都有顆落不下的石頭！”一位網友在論壇中抱怨。

    不過，新浪財經與數位市場人士接觸后，得到的反饋則相當樂觀。

    根據1月末數據，M2總量為30余萬億。國泰君安金融行業分析師伍永剛粗略估算，此次調控約將收縮1600億資金，對大盤的影響不至于太大。

    即便是首當其沖的銀行股，伍永剛分析稱：“凈利影響不會超過1%�！�

　　經濟學家劉紀鵬向新浪財經表示，央行這次上調存款準備金率“非常正確、非常及時”，“選擇繼續調高存款準備金率而不是選擇對股市有傷害的加息，體現了高超的調控藝術，將取得一石二鳥的效果”。

　　聯合證券研究所所長吳壽康向新浪財經表示，央行此次調控的力度較小。越來越多居民儲蓄愿意流入股市，上調存款準備金率對股市不會有太大影響。

　　劉紀鵬表示，儲蓄分流是為找新出路，目前宜大力發展資本市場，提高直接融資的比重。他的觀點得到經濟學家韓志國認同，韓呼吁加快資本市場制度建設，從而讓股市發揮更多應有的功能。

    數據顯示，過去一年來，歷次貨幣政策調控措施出臺后，股指均未受明顯影響。以滬綜指為例，消息公布后的首個交易日均為先抑后揚，其后大多繼續保持上升趨勢。

    2006年4月27日(周四)，央行宣布從4月28日起上調一年期貸款基準利率0.27個百分點至5.85%。28日，股市低開后振蕩上攻，漲1.66%；隨后的一波急漲將滬指從1400點附近推至1500平臺以上。

    2006年6月16日，央行宣布從7月5日起上調存款準備金率0.5個百分點。19日，滬指低開后振蕩爬升，收盤漲0.75%；此后延續上漲。

    2006年7月21日，央行宣布從8月15日起上調存款類金融機構存款準備金率0.5個百分點。24日，股指低開下探，后振蕩翻紅，漲0.04%；隨后約盤整了一個月，此間最低下行空間不到100點。

    2006年8月18日，央行宣布從8月19日起一年期存、貸款基準利率各上調0.27個百分點；21日，股指低開后探底回升，漲0.2%；當周漲幅1.57%；此后一路盤升。

    2006年11月3日，央行宣布從11月15日起上調存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點。6日，股指先抑后揚，收盤漲1.07%；后加速奔向2000點。

    2007年1月5日，央行宣布從1月15日起上調存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點。8日，股指在上一交易日收陰后繼續低開，后反撲上攻，漲幅達2.49%；這之后，就是多頭的第一次3000點攻擊戰。

　　以往經驗不足以成為看多的理由，流動性泛濫背景不改、上市公司業績保持高增才是多方樂觀的根本原因。

    資金兇猛入市最明顯的跡象包括成交量明顯放大、股指越升越急、振幅不斷加��；最近中國平安及前期興業銀行首發A股凍結資金達到萬億級別。已公布業績的百余家上市公司整體收益達到兩位數的增長率。

    不過，謹慎的觀察人士對央行調控舉措表示出擔憂。

　　“無疑，這是央行繼續調控過剩性資本流動的動作，雖然在加息問題上央行一直顯得猶豫不決，雖然本次提高準備金率也屬溫和調控，且并不完全針對股市，但來年繼續調控的基調卻因為這一消息奠定了。如此，則重倉過節的投資者便不能不有所擔憂�！辟Y深觀察人士侯寧向新浪財經表示。

　　盡管反復強調央行對包括股票、房地產等資產價格只能到達“關注”程度，但易綱也善意提醒，“理論上說，緊縮的貨幣政策，比如說加息，應當說對資產價格是有所壓制的，但是我們對這個問題要有一個平常心，比如說去年這五次(編者注：指三次上調存款準備金率、兩次上調基準利率)都沒有打壓股市。是不是今后也都不打壓呢？我不敢說。”

    聯合證券研究所所長吳壽康表示，投資者對近期有過分炒作之嫌的概念、板塊還是應適當回避。

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