權證一級交易商廣發證券 郭勇

　　眾所周知，權證的優點之一是可以進行雙向投資，后市看漲可以買入認購權證，后市看跌可買入認沽權證。不過有經驗的投資者會發現，這一策略并不總是有效，有時候即使買對方向也未必有盈利的機會。出現這種情況通常有以下兩種原因：

　　一是該權證溢價較高，導致總行使成本偏高。溢價率是衡量權證價格是否合理的數據之一，溢價越高，代表權證越貴，所以總體上溢價低比高好。對于認購證而言，溢價就是股票在目前價位還要再上漲百分之幾買入認購權證行權才能保本，這就是總行使成本的概念，由于投資者支付了一定價格買入認購證，所以在有些情況下，即使權證屬于價內狀態，但是投資者行權未必能夠獲利。所以，如果投資者預期正股價在到期前有機會高于（認購）或低于（認沽）上述保本點，投資該權證的獲利概率和安全的程度就相對高；相反，如果判斷達到保本點的概率很低，溢價率太高，哪怕杠桿再高，勝算率也很低，則短期投機成分就變得過高。

　　上期本欄也提到，市場力量會自動修正權證溢價偏高的狀況。當正股啟動上漲的過程中，權證的溢價可能會處于快速縮水狀態，周二的僑城HQC1正是正種情況：周一收市的溢價是8.0%，而周二在上漲過程中已經降到3.2%，從而短暫抵消了部分權證跟隨正股上升的動力，不過由于8%的溢價也不算太高，所以該權證仍然上漲，只不過漲幅較慢。但對于較極端的情況，特別是快到期的時候，權證可能會先逆勢回落。對于有經驗的投資者而言，這種情況可能是個機會，如果堅信權證到期前股價會延續漲勢，可以耐心等待溢價回落到一定的程度再介入，這時權證杠桿會因為正股上揚而變大。

　　第二種情形是短期深度價外的權證，由于離到期的時日無多，深度價外的狀態要變成價內的機會非常渺茫，權證最終將變成一張廢紙，所以這類權證經常不跟隨正股波動，獨自踏上不歸路。這種現象在已到期的認沽權證中比比皆是，越來越多的投資者通過前面的權證價格歸零的案例，已經領悟到：勝算率太低的交易，還是不博為妙。