興業證券 龍華 陳劍輝

　　06年業績表現：公司06年實現貨運量1839萬噸，周轉量412億噸千米，海運業務比例提高使得平均運距延長。公司主營業務收入121810.33萬元，同比增長11.57％，其中海上運輸收入71761.44萬元，同比增長93.69％；長江運輸收入49563.65萬元，同比下降31.18％。

　　公司主營業務成本85687.48萬元，同比增長30.9％，主營業務利潤34113.76萬元，同比下降16.8％，凈利潤17666.13萬元，同比下降26.31％。06年公司EPS為0.346元。

　　點評：公司長江業務按預期萎縮，海上運輸業務比例進一步提高。由于中國石化沿江管道建成，公司的長江運輸收入同比下降31％，預期未來長江運量保持在500-600萬噸。06年公司海上運輸收入占主營業務收入比例達到59.15％，隨著公司海上運力的逐年投入，海上運輸業務占比將進一步提高。

　　公司06年主營業務毛利率大幅下降，由05年的37.55％下降至28.01％，一是因為燃油價格上漲導致運輸成本上升；二是因為公司長江航道養護費大幅增加。

　　南京油運資產注入公司是必然趨勢。公司年報中稱將“實現與控股股東資產和業務整合”作為中短期發展規劃目標。公司海上運輸業務比例大幅增加，其所從事業務與大股東南京油運完全重合，若不整合，同業競爭嚴重，只有整合才能形成規模效應，增強議價能力。若南京油運整體上市，2010年公司擁有48艘油輪，總運力450萬噸，在國內油運市場上僅次于中海發展。

　　在未整合前，考慮到公司將退租1艘VLCC和1艘7萬噸級油輪，公司07EPS為0.27元，08EPS為0.33元；2月12日收盤價為8.81元，動態市盈率07年為32倍，08年為26倍。考慮到南京油運資產注入勢在必行，若注入，公司2010年將成為國內油運市場第二強，我們給予公司短期“觀望”、長期“推薦”評級。