●近期央企整體上市概念成為一道亮麗的風景線，資金熱力追捧并不是市場短期調整之時的盲目炒作，而是未來長期持續活躍的投資主題。

　　●股權分置改革的成功為央企整體上市奠定了資本市場的制度性基礎和難得的機遇，健康向上的經濟發展以及加速的市場化進程為其提供了良好的宏觀環境和有效的競爭機制，而積極的政策支持和引導成為央企整體上市的最大外在推動力。

　　●央企集團自身希望通過資本市場和上市公司這個平臺進行資源整合，達到集團公司做大做強的目標，是央企重組步伐不斷加快的內在動力。

　　●央企集團的資金實力、行業壟斷地位以及注資意愿是投資時重要的考量因素。

　　□東方證券 寧冬莉

　　亮麗的市場表現

　　巨大的財富效應

　　A股市場經過2006年四季度以來的大幅拉升后，近期在對政策面的擔憂中出現階段性調整，投資者對于市場的整體估值水平出現分歧，前期領漲大盤的主流品種出現持續低迷，而央企整體上市概念板塊表現搶眼，成為市場一道亮麗的風景線。

　　1月以來，央企整體上市概念為投資者提供了豐厚的回報。隸屬中國船舶工業集團的滬東重機宣布計劃定向增發4億股，中船集團核心民品業務整體上市。復牌后9個交易日大幅上漲了106%，開始顯示出央企整體上市題材的巨大吸引力，激發了市場對該板塊的高度重視。另外一個涉及中國船舶重工集團整體上市的風帆股份年初以來也大漲了100%。近期整體上市概念股更是風起云涌，中化國際、白云機場、電廣傳媒、經緯紡機、中成股份、中核科技、中技貿易等紛紛強勢啟動，將具備整體上市預期的個股板塊推向了高潮。

　　從歷史表現來看，整體上市股票都有過巨大機會。青島海爾去年9月公布收購集團資產后股價上漲了138％，上海機場整體上市預期逐漸明確，使得該股大漲84%；前期有類似題材的上港集團、上海汽車、西飛國際、貴航股份、金盤股份等也都走出了一輪波瀾壯闊的大行情；2005年11月，中石油出資61.5億元收購旗下三家上市公司；2006年2月，中石化曾持資143億收購旗下四家子公司，拉開了央企整體上市的序幕；而寶鋼、武鋼等鋼鐵企業率先完成整體上市，這些涉及央企上市公司都曾有過良好的表現。

　　我們認為，資金對該板塊的強勁追捧，并非是市場調整期的盲目炒作。短期內，依靠企業內生性的增長拉動的股市繼續快速上漲動力漸顯不足，而外延式的增長動力給中國股市提供更大的發展空間。整體上市板塊或將承擔2007年資本市場的歷史重任，在2007年市場中有望出現超乎尋常的表現。

　　積極的政策支持

　　強大的內在動力

　　央企資產注入或整體上市得到了政策的極大支持和鼓勵，在國資委2006年12月發布的《關于推進國有資本調整和國有企業重組的指導意見》中，明確表示國資委將加快推進股份制改革，積極推進具備條件的中央企業母公司整體改制上市或主營業務整體上市；鼓勵、支持不具備整體上市條件的中央企業，把優良主營業務資產逐步注入上市公司，做優做強上市公司。此外，國資委也在各個不同的場合強化了2007年力推央企整體上市的觀點。

　　如果說，剛剛過去的2006年，資本市場對國資改革和中央企業的關注點主要集中在股權分置改革上的話，那么在2007年，中央企業重組和股份制改革給資本市場帶來的變化無疑將會更多。從微觀角度，整體上市可杜絕目前上市公司盛行的關聯交易、母公司與大股東惡意占用資金、違規擔保等股市頑疾。從宏觀角度而言，國有大企業是我國國民經濟的支柱，是體現國家競爭力的主要力量。國有經濟控制力不但要有“量”的保證，還要有“質”的優化。在當前跨國巨頭全面進入、民營經濟異軍突起的新時期，無論從國有經濟的布局范圍，還是從國有經濟的活力和實力來看，都必須進一步增強國有經濟的控制力，央企整體上市無疑是使其充分利用資本市場、提升經營質量的最重要方式。

　　另外，股權分置改革的成功為央企整體上市奠定了制度基礎，尤其是在股權激勵、市值考核等背景下，央企大股東更為關注上市公司的股價表現，這使得大股東更有動力將優質資產注入上市公司，分享股價上漲帶來的財富效應，實現權益價值的最大化。央企大都具有超強的盈利能力，而僅代表央企部分權益的上市公司完全不能反映其經營業績，這就造成了上市公司不可能完全反映整體經濟的發展趨勢，投資者不能分享央企成長的價值增值，同時大多數央企也因脫離資本市場而不能得到更充分的發展。

　　業績的爆發增長

　　持續的牛市助劑

　　央企集團對旗下上市公司的資產注入或是整體上市將使公司業績得到一次質的飛躍，這可以從兩個方面來看，一方面，資產盈利能力將有所提高。進一步發揮企業集團的產業優勢、產品優勢與管理優勢，降低企業與市場的交易費用與交易成本，進而有利于提升市場的資源配置功能與產業整合功能，提高市場的運行效率與運行質量。另一方面，收購完成后將大大減少公司與集團之間的關聯交易，相應減少了因關聯交易所帶來的業績的不確定和不穩定性。例如， 滬東重機通過對其母公司定向增發120億元，公司凈資產將從12億元左右增至132億元左右，凈利潤從2.5億元增至15億元左右，每股收益從1元增至2.3元左右，每股凈資產從4.5元增至19元左右。

　　內外動力兼具的央企整體上市行為對宏觀經濟的積極影響不言而喻，整體上市的央企在關鍵領域發揮獨特優勢作用，將使市場資源得到優化配置，經濟活力將不斷釋放。而央企整體上市對于資本市場的長期發展意義也異常重大，央企整體上市不僅擴大了資本市場的規模，提高了我國的資產證券化率，更有效改善了其市值規模、提升了整體資產質量，為我國資本市場長久繁榮提供保障。從資本市場發展的階段性角度看，任何一輪真正的牛市總是經歷價值發現、價值注入、價值泡沫、價值回歸四個重要階段，而伴隨著央企整體上市的步伐加快，將推動股市進入價值注入的快速發展階段，成為下一波牛市的助推劑。

　　央企的83只A股

　　可能的投資機會

　　在167家央企中，目前有83家旗下有A股上市公司。具有1家上市公司的央企，其未來發展平臺相對好判斷。而擁有2家甚至3家上市公司的央企，最后會選擇哪一家作為資產注入平臺，需要根據市場信息進行判斷。另外，上市公司背后的大股東實力以及資產注入的意愿也是重要的考量因素。其次，整合方式要考慮二級市場流通股股東的利益，即大股東認購的價格越高、比例越大越好。因為市場化的定價方式是對于流通股股東利益的進一步保障�？紤]到以上因素，我們列出了存在央企整體上市可能性的公司組合。

　　作為該項主題的首選股票，我們建議：

　　1、重點關注作為央企資本運作平臺的上市公司，他們的基本面會因持續獲得吸納優良資產機會而不斷改善。從歷史表現來看，即便是重組信息公告后，此類公司仍然有可觀的超額回報。

　　2、關注在重組過程中整體上市等投行業務創新給公司帶來的投資機會。我們的邏輯是在這樣的金融創新過程中，只有那些實施后收益指標可能增厚的方案才有可能贏得全體股東的支持。同樣，市場統計依然支持上述結論。

　　3、關注管理能力強的央企所涉足的上市公司。該類央企戰略意圖清晰，可以順利向相關上市公司輸出管理優勢和管理人才，基本面的提升和公司治理結構的優化自然提供了良好的投資機會。

　　部分央企子公司可能存在的央企整體上市的投資機會

　　相關 股票 股票 所屬 是否整子公司 主業是央企股第一大

　　央企 代碼 名稱 行業 體上市層級否一致權比重股東比重

　　中國保利集團公司 600048保利地產 房地產否三級是75.06 75.06

　　中糧集團 000031中糧地產 房地產否二級是59.63 59.63

　　中國黃金集團公司 600489中金黃金 貴金屬采選否二級是48.06 48.06

　　中生集團 600161天壇生物 生物制藥 是二級是56.27 56.27

　　中國化工集團 600299星新材料 化工 新材料資產整體上市三級是54.3 54.3

　　中海集團 600896中海海盛 水運 否二級是27.49 27.49

　　長航集團 000520長航鳳凰 水運 否二級是27.27 27.27

　　長航集團 600087南京水運 水運 否三級是31.98 31.98

　　中國物資儲運總公司600787中儲股份 物流 否二級是44.30 44.30

　　中鐵集裝箱600125鐵龍物流 物流 否三級是17.13 17.13

　　中國外運 600270外運發展 物流 否三級是63.46 63.46

　　中國兵器集團 600184新華光軍工 否三級是4545

　　中國兵器集團 600967北方創業 軍工 否三級是24.23 24.23

　　中國兵器集團 600495晉西車軸 軍工 否三級是45.6 45.6

　　中航一集團600523貴航股份 軍工 否三級是5757

　　航天科技集團 600879火箭股份 軍工 否三級是2525

　　航天科工集團 000901航天科技 軍工 否三級是3617

　　三峽總公司600900長江電力 電力 否二級是62.49 62.49

　　太原重型機械（集團）制造有限公司 600169太原重工 制造業是一級是36.02 36.02

　　中國交通建設集團有限公司 600320振華港機 制造業是一級是24.19 24.19

　　沈陽工業國有資產經營有限公司 000410沈陽機床 制造業是一級是41.62 41.62

　　秦川機床集團有限公司 000837秦川發展 制造業是一級是25.95 25.95

　　中國船舶工業集團公司 600685廣船國際 制造業是一級是35.71 35.71

　　江南造船(集團)有限責任公司600072江南重工 制造業是一級是40.00 40.00

　　中國核工業集團公司000777中核科技 制造業是一級否27.53 27.53

　　內蒙古第一機械制造（集團）有限公司600967北方創業 制造業是一級否24.23 24.23