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我國外匯資產管理模式猜想http://www.sina.com.cn 2007年02月15日 07:38 中國證券網-上海證券報
目前,關于我國外匯管理體制的可能變遷,已引起媒體諸多種猜測和議論。如果我們相信政府官員的表態會自覺不自覺地反映出高層關于未來外匯管理體制改革的取向的話,那么,基于此前官員們的言論回顧,我們就應該可以弄清未來我國外匯管理模式的大致輪廓。 2006年10月,央行副行長吳曉靈即表示:匯金公司與淡馬錫的運作背景十分相似,可以借鑒其成功經驗。但對于匯金最終能否成為中國的淡馬錫,吳曉靈則表示:淡馬錫模式是可能的方案之一,但還沒有定論。到了2007年1月,周小川即明確表示:匯金公司將轉型為“國家投資控股公司”。人們普遍認為,這等于承認了匯金將轉型為中國的淡馬錫。同時,2006年11月,國務院副總理曾培炎在向全國人大常委會第二十五次會議作報告時表示,政府將考慮利用外匯儲備來增加石油及礦物質等戰略資源的儲備。從保證戰略資源的持續穩定供應來講,利用外匯投資控股公司對海外相關領域的企業進行參股甚至控股,應該是較為可行的途徑之一。另有消息顯示,國家外匯管理局已于2006年底決定擴充人員,增設投資三處和投資四處。這似乎表明,盡管有了其他的外匯儲備分流措施,國家外匯管理局的投資管理任務不僅絲毫沒有減輕的跡象,反倒有所加重。畢竟,傳統僅注重流動性和安全性的外匯資產管理,使其投資范圍相當狹窄,因而投資任務并不很重。因而,只有預期新的任務即將到來時,才可以真正解釋其進行上述部門和人員擴充的原因。 當然,另外一個值得特別關注的背景是,在亞洲金融危機的情景尚歷歷在目的情況下,泰國近期再次發生了金融動蕩。這使得溫家寶總理在2007年1月15日的“第二東亞峰會”上主動明確提出:東亞地區要在加強熱錢監控、建立預警機制、增強危機防范等方面開展更為有效的合作。這意味著,未來交由央行持有的作為外匯儲備資產的額度,可能會比當前普遍估計的額度略高,而外匯分流的制度設計也會更加審慎。 基于上述背景和國外經驗,我們認為,未來我國外匯資產管理可能采取以下的四層次管理模式: 第一層次為人民銀行持有的“外匯儲備”,主要用來確保日常的國際收支安全,流動性和安全性是管理運作的主要原則; 第二層次是撥出(或通過發行債券購買)部分外匯儲備,在人民銀行設立“外匯投資基金賬戶”,名義所有權歸財政部,實際由人民銀行托管,將其投資范圍從單純的國債投資擴展到海外其他政府部門債券、政府部門擔保的公司債券等;當然,人民銀行保留在非常時期經中央政府批準后無條件從該基金抽回外匯資產的權利; 第三層次是撥付(或通過發行債券購買)部分外匯資產交由專業的偏重金融資產投資的“外匯投資公司”進行管理,其投資范圍不僅包括政府和企業債券,而且還包括股權; 第四個層次是撥付(或通過發行債券購買)部分外匯儲備,交由專門的控股公司,采用偏重較長時期持股的投資模式,進行實業投資,即淡馬錫模式運作。 當然,依照IMF的統計標準,第二到第四層次的外匯資產,都不再計入一國的“外匯儲備”統計之中。 在這一體制中,還有一個值得特別注意的問題是,隨著我國“藏匯于民”政策的不斷深入,未來匯率過度波動的風險日益增大。在此背景下,用以在必要時干預外匯市場、保證外匯市場穩定的中國式“外匯平準基金”,可能也會在本次外匯管理體制的改革中逐步浮出水面。這一基金很可能會被包含在“外匯儲備”層次中。 外匯管理體制需厘清的幾個問題 在關于我國外匯管理體制的眾多議論中,有些問題一直未能厘清,由此引起相關討論出現了不應有的偏差。 ———外匯儲備與外匯資產的區別。根據IMF的定義,外匯儲備特指由一國官方持有、并可以自由支配和自由兌換的、用以實現一組政策目標的外匯資產。除此之外的其他任何外匯資產(即使是官方外匯資產),都不能計入外匯儲備統計中。比如,所謂未來的外匯投資公司運作的外匯資產,就不屬于外匯儲備。 ———外匯儲備管理與外匯資產管理的區別。根據IMF發布的《外匯儲備管理指針》,外匯儲備管理的根本原則就是增強一國應對內外部金融沖擊的能力。因此一言以蔽之,外匯儲備主要追求安全性和流動性,而外匯資產則追求收益性。 ———關于適度外匯儲備。當前所討論的“外匯管理體制改革”,其主要目的就是試圖在保證國際收支安全的情況下,盡可能地提高外匯資產收益,這就不可避免地涉及到適度外匯儲備的評估問題。業已存在的對我國適度外匯儲備的評估,現有的關于所謂7000億、或者5000-6000億是我國最優儲備規模的研究,似乎都存在不可忽視的弱點。而關于持有儲備的所謂收益成本分析,也顯然沒有考慮較高儲備持有所獲得的金融危機概率降低的巨大動態隱性收益。從這個意義上說,稍稍抑制一下眼前看得見的利益誘惑,遵循更為審慎的原則和進行更為全面的評估,似乎應是我們這樣一個遠非十全十美的發展中大國,外匯管理體制改革中應把握的基本原則。 新浪聲明:本版文章內容純屬作者個人觀點,僅供投資者參考,并不構成投資建議。投資者據此操作,風險自擔。
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