□劉勘

　　近期，隨著一些經濟數據的公布，人民幣加息之聲又起，這不禁讓人想起發生在去年年末的那一幕。

　　自去年7月以來泰銖利率維持在5.0%，為了穩定泰國經濟成長，減輕泰銖升值壓力，泰國央行于今年1月17日宣布將利率從5.0%調降25個基點至4.75%，此為6個月首度降息，緣由泰國國內消費與通貨膨脹風險雙下降。但在2006年上半年泰銖利率上調至5%，引起“熱錢”涌入加快，泰銖升值步伐增大，泰國政府被迫曾于去年12月18日晚上，突然頒布實施資本管制措施，即金融機構必須從投資者新匯入并準備換成泰銖的外幣資金中扣起30%，作為準備金存放在泰國銀行（央行），而預扣的30%準備金只有在存滿一年后才能退回給投資者，如果投資者在一年內取回準備金，只能收回三分之二，這等于匯入的外匯資金將被扣罰10%。其外匯管制措施旨在提高熱錢投資或投機的資金成本，遏制短期外匯資金流入炒作泰銖，抑制泰銖過快升值。

　　結果導致19日泰國股市指數創下16年以來單日暴跌14.84%的最高紀錄，當日市值縮水225億美元，相當于約8000億泰銖。與此同時，泰銖兌美元匯價也下跌2%，從而連累當日亞洲股市全面下跌。此后，泰國政府又朝令夕改，導致熱錢急退急進產生股票市場寬幅震蕩，嚴重影響到

證券市場投資者的心態。

　　究其原因，此前泰銖持續加息至5%，吸引更多資金流入。去年以來一直保持對美國、中國、日本和新加坡等強勁的出口勢頭，存在大額貿易順差，成為推動泰國經濟增長主要動力。同時泰國擁有開放的外匯交易市場，熱錢不斷流入泰國，造成泰銖快速升值，經過連續9年泰銖對美元的上漲，在過去3年泰銖累計升幅20%，尤其去年年初以來則上升16%，僅在去年第四季度就上升了7%。與此同時，經濟總量相對較小的泰國金融體系又不能承受資金快速抽逃產生的負面影響，所以就自導自演了一場鬧劇。

　　目前，我國仍然也是以出口導向拉動經濟增長的模式，貿易順差持續增長，外匯儲備從去年月均100至150億美元，上升到去年下半年月均200至250億美元，可見外匯儲備增長速度是泰國的13倍之多，央行釋放等量人民幣也是泰銖的若干倍，而且人民幣兌美元

匯率升值步伐最近有所加快，如果人民幣小幅升值問題不大，若像泰銖升值速度過快，就應該引起股票市場投資者高度警惕。

　　無論如何，這次泰國資本管制措施風波，給我們的警示非常重要。雖然金融開放大方向是正確的，但必須要規范管理短期資金的流動，拓展資本市場的深度和廣度，大力發展金融衍生產品市場，不但進行金融產品和業務的創新，還包括金融運行機制和金融制度的創新，盡快建立起多層次的資本市場體系，培育對沖交易市場，力爭把金融市場種種不確定性演變為相對確定性，才有可能趨利避害，減少金融市場震蕩。

　　為緩解外匯資金快速流入，通常方法之一不是升息而是減息，通過降低外匯資金收益率，致使流入資金速度放緩，但是亞洲國家普遍擔心油價上漲，通貨膨脹恐怕再度抬頭，本幣容易掉入貨幣流動性陷阱，因此各國央行均不敢采取，這樣一來，外匯資金不斷流入，導致亞洲各國家本土貨幣等量被動放大，使流動性從過剩演化到泛濫。所以只能通過本幣升值，增加出口平均成本，使產品國際競爭力相對下降來放慢出口增加進口，減少貿易順差，可是實際上效果也不盡如人意。

　　目前市場上有人民幣加息的預測日益增濃，在如此雙順差和

人民幣升值壓力增大，流動性過剩越來越大狀況下，若人民幣加息可能會造成像泰銖那樣引來更多的“熱錢”，尤其現在剛放開外資銀行在華國民待遇，金融監管體系和能力還有待于完善和提高，任何金融價格型貨幣政策出臺，都會對金融市場和資本市場產生不同程度上的影響，尤其是敏感的股票市場一定會被折射出來，所以值得股市投資者高度警覺。(作者系華林證券研究所副所長)

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