FN記者 徐紹峰

　　1月30日至2月6日，6個交易日，上證指數最大下跌438.99點。

　　股指暴跌的背后，是“泡沫”論引來的連續砸向市場的調控金牌。國稅總局下發《房地產開發企業土地增值稅清算管理有關問題的通知》；國資委加強對上市公司國有股權的監管工作，防止內幕交易蓄意炒作；銀監會下發《關于進一步防范銀行業金融機構與證券公司業務往來相關風險的通知》，要求銀行嚴格禁止任何企業和個人挪用銀行信貸資金直接或間接進入股市；證監會要求券商全面清理不合格資金賬戶……

　　逼近3000點的上證指數，終于被“泡沫”淹沒。到底還有多少金牌“整裝待發”，市場茫然。茫然的背后，是“羊群效應”下的非理性拋售。

　　股指急挫、股民從大喜到大悲的心理逆轉、基金“贖回潮”帶來的基金重倉股大跌……2007年初的股市巨幅震蕩，正提醒著管理層，當前股市的最大風險可能來自調控“失誤”。

　　管理層對泡沫的判斷不當，容易導致調控“失誤”。近一段時期以來，關于股市有沒有泡沫，市場觀點針鋒相對。經濟學人中的重磅“名嘴”大談“上海股市可能已經出現了泡沫的苗頭”；被國內投資者奉若神明的羅杰斯，今年1月份還在說股市處于“泡沫階段”，市場處于“歇斯底里狀態”，幾天后口風一轉，“中國股市尚稱不上是成形的泡沫”；高盛發表的經濟分析報告則認為，中國股市上漲基于基本面的支撐，近期的牛市是由實際利率偏低、人民幣被低估、非市場化的供給因素等推動的，中國股市泡沫論不成立；瑞銀集團則干脆說，A股泡沫難衡量。

　　在這樣一個眾說紛紜、莫衷一是的市場，聽誰的？當今的A股市場已非10年前的市場，QFII、潛入A股市場的外國對沖基金、私募基金……資金來源的全球化，使得A股市場利益博弈呈現異常復雜，甚至充滿陰謀和陷阱的格局。為什么羅杰斯對中國A股如此熱心，對于泡沫的看法變化無常？為什么國外投行大佬對中國A股泡沫如此關心并津津樂道？為什么QFII剛剛看空銀行股，很快又看多銀行股，對市場看空不做空？這些利益中人真的在無私關心中國資本市場的健康發展？尤須警惕的是，國外投行、大師、名嘴們利用自己的國際影響力和國人膜拜心理，事實上已經操控了國內資本市場的“話語權”。他們傾向鮮明甚至別有用心的言論、指手畫腳的調控建議，不僅吸引著國內輿論的跟風炒作，影響著投資者的心理和投資行為，加劇了市場的震蕩，也潛移默化地影響甚至誤導著管理層對市場的判斷。

　　在資本市場不斷對外開放，國外投行、大師、名嘴關于A股的“聲音”日益嘈雜的今天，管理層必須“大膽假設、小心求證”，穿透表象，把握本質。否則，一旦迷失在“外來和尚”的“歪經”中，誤下猛藥，結果將是國際資本大鱷陰謀得逞后的獲利遠遁或坐收暴跌抄底之利，而中國老百姓的“養命錢”則在“泡沫”擠除或調控“誤傷”中灰飛煙滅，剩下的只是一個被外資橫掃過的滿目創痍、蕭條冷落的資本市場殘局。

　　管理層對泛濫流動性的破壞力、對市場信心的判斷不當，也容易導致調控“失誤”。近年來，流動性泛濫先后帶來了房市、股市資產價格的快速膨脹。房市泡沫已讓管理層憂心忡忡，失真的上證指數對資產價格泡沫的夸張表達，更引起管理層對股市泡沫的擔心。

　　有意思的是，指數牛市，夸張著泛濫的流動性的破壞力；開戶數的急劇增長，則夸張著投資者的入市信心。這兩者在給管理層錯覺和誤導的同時，也迅速招來了成串調控“重拳”。實際上，股市是個信心市場，有信心才有資金，才有滾滾而來、似乎取之不盡的“泛濫”的流動性。

　　2000年以來的5年熊市，并非中國流動性緊張、股市資金緊缺，而是國有股減持等不確定性因素，影響了投資者的入市和持股信心。去年10月以來的開戶數劇增，不過是投資者對

股權分置改革基本完成后的大國資本市場崛起的自信，對"黃金十年"的認同并希望能盡情分享。然而，作為新興市場的中國股市，股民的投資信心其實非常脆弱。加上股市不同于房市，資金進出速度異常迅速，恐慌情緒易于傳染、蔓延，因此，如果對泛濫流動性的破壞力以及對市場信心的估計不當，那么，失當的調控，嚴厲的剿殺，很容易引起市場信心的逆轉、資金的出逃，造成市場大起大落。假如一些別有用心的資金再在其中推波助瀾，則這種調控"失誤"有可能被市場放大，引發極度恐懼下的市場災難。

　　管理層對自己行政干預能力的過于自信，也容易導致調控"失誤"。中國資本市場發展的十多年時間里，行政干預如影相隨。相當多的時候，行政干預在關鍵時刻為保護投資者利益、確保并推動資本市場健康穩定發展，發揮了重要作用。但這樣的成功很容易讓管理層認為行政干預無所不能，并對自己的調控能力、調控力度和調控時機的把握過于自信，以至本該由市場自己解決的事情，行政干預也揮之不去。

　　"這波牛市將與以往一樣，可能由政府的干預而結束"，人們之所以對此次行情形成如此看法，就是出自經驗的推斷。而日前有關監管部門召開關于"淡化股市泡沫論"的內部會議，似乎也在印證這一點。正因為行政干預籠罩市場，因此股民投身股市，最關注的不是公司業績，而是打聽、猜測、揣摩政策意圖，觀察管理層"臉色"，與行政干預周旋、博弈。

　　在市場進入全流通時代，中國資本市場與海外市場的聯動性日益緊密的今天，把市場還給市場，不僅是對市場最大的呵護，也是大勢所趨。除非股市處于非常狀態，否則，行政干預之手應遠離市場。那種動輒"運動式"的行政干預，不僅會強化股市的"政策市"色彩，把市場的不滿情緒引向政策部門，也不利于投資者的成熟和中國資本市場的成長和崛起。

　　當前，我們正處在一個國民

理財意識全面覺醒、理財市場勃興的時代，也處在一個全球流動性泛濫、資產價格飛漲、資本大鱷對新興資本市場虎視眈眈的時代，更處在一個中國崛起讓某些大國不安、金融市場正成為某些大國遏制中國強大的"新戰場"的時代。在這樣的時代，我們既要防止政策過于介入市場以及管理層的泡沫恐懼帶來行政手段頻繁干預股市，也要防止國外投行、機構、大師、名嘴誤導并利用我們的調控失誤，大發"股難財"，掠奪中國國民財富，更要防止海外不明資金布局中國金融市場，伺機發動危及中國金融安全的"金融戰爭"。面對一個已經超越了市場本身的股市，管理層的干預和調控，不僅需要技巧和藝術，更需要深謀遠慮、高瞻遠矚。

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