本報記者 蔡志杰 上海報道

　　股指期貨上市前夜，懸念不斷。

　　大盤將如何延續行情？大盤指標股如何走？股指期貨的推出對大盤藍籌股有何影響?行情主要出現在哪些股票？藍籌股還是所有股票？這種現象是誰推動的？……這些問題紛紛走入投資者的視野。

　　藍籌股行情

　　申銀萬國證券研究所衍生品與數量分析小組分析師檀向球指出：“滬深300指數期貨一天不推出，上證綜指和滬深300指數就不會輕易言頂。”

　　根據東方

證券研究，從滬深300的市盈率來看，近3個月上升了12%，從21倍到23.5倍。也就是說，市場似乎給藍籌股更高的估值水平。而藍籌股不斷攀升，帶動大盤的不斷上漲，也為市場所共知。

　　“百年一遇的牛市投資機會！”有不少投資者如此描述藍籌股上漲帶來的投資機遇。而實際上，這輪行情顯然是由股指期貨帶來的“藍籌股行情”，東方證券金融衍生品研究員高子劍這樣闡述他的觀點。他同時強調，其實市場已經經歷了比較明顯的三次“藍籌股行情”。

　　高子劍所稱的這三次行情，即為在2006年9月11日、14日以及10月24日，中國證監會高管分別就股指期貨上市相關事宜發表言論，而隨即引發的上證綜指放量大漲行情。9月14日和10月24日，上證綜指分別沖破標志性的1700點和1800點，大盤漲幅遞增，而個股漲幅居前的都是重要的大盤股。

　　以前，大家認為股指期貨推出前大盤藍籌會下跌，但是一些分析師認為，“以國外的經驗看，股指期貨推出之前，大盤藍籌會上漲，之后也會上漲。”

　　檀向球指出，滬深300指數期貨推出以后，先看多，大盤會有短暫上漲，然后大盤展開調整，隨后上證綜指會保持在一個上下300點的大箱體中震蕩，正當調整后，上證綜指和滬深300指數會繼續向上。

　　“其實我更認定‘上市前漲，上市后跌，長期趨勢不改變的走勢’，”高子劍解釋說，“股指期貨上市前，機構為了取得指數的話語權，會將手中的持股調整到大盤藍籌股，進而推升指數；上市后，為了操作股指期貨，機構必須準備一筆保證金，所以會賣出一部分股票籌得現金，這樣的話必然要調節持股，進而造成指數下跌。”

　　另外從套利的層面看，股指期貨要不斷地買入股票推升指數，然后伺機做空股指期貨。這樣也需要在滬深300指數期貨推出以后，有一個時間段來使得上市前的獲利盤得以釋放。高子劍補充說：“而長期趨勢不改變，正因為決定因素還在于股市的基本面，股指期貨推出的時機只能起到一個短期效應。”

　　正如眾多市場人士的共識：股指期貨的推出增加了現貨市場的深度和流動性，對股市現貨市場的發展和規模擴大有一定的促進作用，而不會改變現貨市場指數的中長期走勢。而因為大盤股擁有指數話語權，因此股指期貨上市時，上市前推升指數、上市后壓低指數，之后指數再回到長期趨勢自然在藍籌股上體現更為明顯。

　　檀向球對于2007年仍保持樂觀大牛市看法。他指出：“一方面，2007年滬深300指數樣本股整體凈利潤增長率高達20%以上，另一方面，滬深300指數股指仍然得到流動性泛濫的支持。滬深300指數期貨推出后，市場在經歷短期調整后會繼續向上。”

　　股指期貨推手

　　股指期貨行情并不是反映在所有的成份股上，而主要出現在藍籌股。而毋庸置疑的是，接下來的一年，權重股的波動區間將繼續加大，同時機構在滬深300指數期貨推出后的博弈空間也將更為激烈，并成為藍籌股行情的主要推手。

　　根據上市公司公布的半年報和三季報，其中基金、保險資金以及QFII對大盤股都有明顯的增持。可以說機構近期的確不斷增加持股，而且主要目標就是有指數話語權的藍籌股。

　　“其實監管層也充分考慮到了這個預期對市場的影響。”一位不愿具名的市場人士表示，“我們注意到，前期大盤指數不斷走高的情況下，政府在采取市場化的手段不斷回收流動性，如存款準備金率的上調、利息傳言上調、

銀監會清查資金等，給股市澆下一盆冷水，滬深兩市股指也在此間出現連續下跌走勢，在一周時間跌去400多點。”

　　而在此期間，中國金融期貨交易所先后兩次提高股指期貨仿真交易中遠月合約的交易保證金，并首次啟動了強制減倉制度，為股指期貨“降溫”以防范風險。

　　那些預計3月份會推出股指期貨并提前建倉、大量吃進大盤指標股的機構則面臨較大的市場風險，大盤指標股面臨較大估值壓力。因此，機構減倉，一些追隨趨勢者也將加入拋售行列，大盤由此急劇下跌。

　　2月6日，上證指數回檔最低至2541.53點，市場對股市泡沫一片惶惶，而監管層推出股指期貨的意圖又再次顯現。2月7日，沉寂兩個月的股票型基金發行重新開閘，大盤指數深受鼓舞翻紅，而最為直接的是，溫家寶總理發表講話稱《期貨交易管理條例(修訂草案)》獲國務院常務會議原則通過。上證指數一舉沖破2700點。

　　“滬深300期貨的上市，將帶給中國股票市場一些長期的變化，股市將開啟藍籌股時代，大盤股的交易量和市值都將上升；同時機構地位將會提升，并成為股市的最大投資人；而因為市場間套利，投資者自主創新的類似對沖基金也將顯形。”

　　隨著股指期貨交易的問世，機構博弈將成為市場的主流。現今證券市場的投資主體，如證券公司、基金公司、私募基金以及其他證券投資者和個人投資者，將成為股指期貨市場的真正推手。

　　而事實上，市場普遍認為，股指期貨還將使得股票的價格更加合理，一定程度上，其發現價格的作用將替代股市上的莊家操作的弊端，也為機構投資者提供了更加豐富的投資方式，使得構造具有高杠桿性的投資組合成為可能。

　　來源：經濟觀察報網

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