謝榮興

　　中國經濟長期高速增長的牛市是股市長期走牛的根本原因

　　城市化、工業化是推動我國內需和經濟增長的原動力。按照目前我國的城市化速度需要30年才能趕上發達國家的水平，即使我國只完成一半也至少有15年的支撐。從“人口紅利”的角度來看，充沛的勞動力供應和剛性的消費，我國至少還有10—15年的黃金時期。而為什么過去中國股市與實體經濟相背離？這是因為Ａ股上市公司代表性不強。目前我國上市公司總市值占ＧＤＰ的比重是50％，而發達國家一般在150％左右，靜態看，我國上市公司總市值還有2倍的增長；動態看，至少還有3倍的增長。

　　人民幣長期升值的趨勢是股市走牛的外部原因

　　

人民幣升值的背景是美元長期走弱。過去幾年，歐元對美元升值30％，同口徑人民幣對美元升值5％，人民幣并沒有對包括歐元在內的所有貨幣升值。

　　隨著

中國經濟的崛起，新的世界經濟格局將造就新的世界貨幣格局。美元、歐元和亞元（10＋3的亞洲貨幣組織）將形成三足鼎立的格局，在亞洲貨幣組織中，中、日將爭奪話語權和主導權，但是目前日本提出來“一種不可自由兌換的貨幣來主導這一組織是不可思議的”，所以客觀上形成對人民幣自由兌換的要求。另一方面，在巨大的外匯儲備和高速經濟增長的背景下，我國也具備實現貨幣自由兌換的基礎。因此，2008年應該基本實現可自由兌換。必將導致美元進一步走弱，而人民幣大幅升值的可能。

　　目前人民幣自由兌換的43項指標已經有30多項放開了，2月份開始已取消現鈔和現匯之間的管制，實際上離自由兌換并不遙遠。在這個趨勢下，外資通過各種渠道進入我國資本市場，推動股市走強是必然的，日本和韓國本幣升值的過程也完全證明了這一點。

　　金融改革的國家戰略為股市長期走牛提供了政策環境

　　目前銀行貸款占企業融資的比率在60％左右，過去幾年更高。本屆政府金融改革的一個重要戰略目標就是提高直接融資比率，降低間接融資比率，即降低銀行系統風險，最終降低整個金融體系的風險。目前這一比率還遠遠沒有達到目標，預計未來間接融資比率還有三成的降幅。相對應的，15萬億居民儲蓄中至少還要有5萬億必須進入資本市場（包括股市和債市），以最終提高企業直接融資的比率。為了落實上述戰略，出臺了“國九條”等一系列政策，為證券市場提供了良好的政策環境。

　　

股權分置改革的成功是股市長期走牛的助推器

　　股改成功之后上市公司大股東與流通股股東利益一致，而市值考核更強化了這種利益一致性，大股東優質資產注入和整體上市成為必然。最后，從微觀層面來講，兩稅合并、新的會計制度推行也為上市公司提供了內生性業績增長之外的盈利，使估值大幅提高。

　　2006年5月我提出10年牛市，5年大牛市的觀點。2006年中國股市雖然創了新高，但是從最近5年來看，亞洲新興股市平均上漲了1倍，東歐股市上漲了2倍，拉美股市上漲了3倍，而我國僅僅恢復到2001年的水平，幾乎是零倍。從“金磚四國”的比較來看，2001年到2006年11月，俄羅斯漲幅超過600％，印度和巴西分別是200％和180％，實際上都大大超過中國股市。

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