□ 渤海投資

　　歷時(shí)一年多的A股市場(chǎng)的股權(quán)分置改革工作已基本收官。但由于種種原因，目前尚有33家公司未完成股改，相比較目前1500余家上市公司來說，的確較為稀罕，難怪有業(yè)內(nèi)人士戲稱S股也可以算得上是“稀缺”資源股。

　　稀缺的由來

　　所謂幸福家庭的都是一樣的，不幸的家庭卻是各種各樣，對(duì)于完成股改的上市公司來說，雖然也算是排除萬難，但畢竟順利完成股改，能夠享受到極強(qiáng)的幸福成就感。而對(duì)于未股改的S股來說，卻由于各種各樣的困難，難以享受著股改后的幸福成就感。

　　如果細(xì)細(xì)追究，則可以看出這種S股未完成股改的原因主要有兩類，一是有能力股改，但股改方案卻得不到流通股東的認(rèn)可，S儀化、S上石化、S江鉆等為代表的中石化系就是如此，且此三家上市公司的初次股改方案均為流通股東所否決，其中S儀化、S上石化已正常交易，但S江鉆卻依然處在停牌階段。

　　二是沒有能力股改，這其實(shí)也可以細(xì)分為政策原因不能股改、控股股東沒有能力進(jìn)行股改以及非流通股東之間分歧等。其中S南航、S哈藥、S樂凱等可歸屬于政策原因不能股改一類范疇，S南航主要是因?yàn)榭毓晒蓶|持股比例為50.3%，但根據(jù)《國(guó)內(nèi)投資民用航空業(yè)規(guī)定》，公司必須為國(guó)有控股的航空運(yùn)輸業(yè)，國(guó)有持股比例不能低于50.3%。S哈藥則是受制于流通股東持股比例超過相關(guān)規(guī)定，S樂凱則是非流通股東的股權(quán)轉(zhuǎn)讓未完成。而S�漇T天頤、S�漇T天發(fā)等則是控股股東沒有能力支付股改對(duì)價(jià)；SST秋林、SST湖科等則是由于非流通股東無法協(xié)調(diào)，出現(xiàn)股改分歧。

　　“特殊待遇”能否激發(fā)股改激情

　　正由于此，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為這些“稀缺”性質(zhì)的S股，即便享受著5%的差別化交易制度，也未必能夠迅速完成股改。一方面是因?yàn)槲赐瓿晒筛牡脑�因顯示出這些S股的股改路之艱難，比如說S哈藥能否順利進(jìn)入股改程序關(guān)鍵在于南方證券持股比例的解決，而這一問題又是相當(dāng)復(fù)雜，非一個(gè)部門、非一時(shí)之力所能夠解決，因此，即便再度出臺(tái)差異化交易制度，對(duì)于這些S股來說，也是無濟(jì)于事，看來，真應(yīng)了“非不為，而是不能也”。

　　另一方面則是因?yàn)槟壳安簧賁股本身就是ST股，其交易漲跌幅限制本身就是5%，也就是說，5%漲跌幅的差別化交易制度對(duì)于未股改的ST股來說，并不會(huì)產(chǎn)生過大的視覺差異化。畢竟本來的漲跌幅就是5%，難怪業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為對(duì)于未股改的ST股在保護(hù)流通股東利益的前提下，對(duì)非流通股東予以更為強(qiáng)硬的交易制度的“歧視政策”，似乎更為迫切。想想也是，未完成股改的原因歸根到底并不是流通股東的因素，而是非流通股東，因此，在進(jìn)行督促的時(shí)候，不能將流通股東也“督促進(jìn)去”。

　　所以，在交易制度上的“特殊待遇”對(duì)上述的這些S股的非流通股東觸動(dòng)并不大，只是對(duì)“非不能，而非不為也”的S股的非流通股東有一定的觸動(dòng)作用，比如說中石化系的S儀化、S上石化、S江鉆等上市公司可能會(huì)加速推出新一輪次的股改對(duì)價(jià)方案。同時(shí)，對(duì)于處于“不為”與“不能”之間徘徊的S�漇T新太、S佳通等相關(guān)上市公司也有著一定的促動(dòng)作用，不排除這些S股的非流通股東在“特殊待遇”背景下“創(chuàng)造條件”也要完成股改的可能性。

　　“稀缺”會(huì)否創(chuàng)造價(jià)值

　　因此，敏感的業(yè)內(nèi)人士迅速地挖掘到投資機(jī)會(huì)，因?yàn)榻灰字贫鹊摹疤厥獯�遇”畢竟可以推�?dòng)一些S股迅速進(jìn)入到股改程序的渴望，從而有望在股改對(duì)價(jià)方案上“取悅”于流通股東，以搏取流通股東對(duì)股改對(duì)價(jià)方案的認(rèn)可度，所以，S儀化、S上石化極有可能產(chǎn)生極強(qiáng)的投資機(jī)會(huì)。而且有業(yè)內(nèi)人士從S儀化、S上石化在初次股改對(duì)價(jià)方案被否決后迅速復(fù)牌但S江鉆則未迅速復(fù)牌的“差異化”中猜測(cè)出一些苗頭，莫非S儀化、S上石化步揚(yáng)子石化、齊魯石化之后塵。而且，退一步講，即便還是送股，考慮10送3股的含權(quán)預(yù)期，S上石化目前的股價(jià)也極具安全邊際，因此，該股的投資機(jī)會(huì)較大。

　　而對(duì)于S股中的ST來說，則面臨著可能“上天”但也可能“入地”的股價(jià)走勢(shì)中，“上天”是因?yàn)椴簧傥垂筛牡腟T股在解釋未按時(shí)完成股改工作時(shí)，均稱將結(jié)合債務(wù)重組、引進(jìn)戰(zhàn)略投資者等方式進(jìn)行股改，一旦成行，往往意味著此類ST股的基本面將面臨著巨大的變化，從而二級(jí)市場(chǎng)的估值隨之劇變，市場(chǎng)機(jī)會(huì)由此產(chǎn)生，那些擁有亮點(diǎn)資產(chǎn)或主營(yíng)業(yè)務(wù)尚有前景的個(gè)股，股改成功的概率較大，比如說S�漇T新太、S�漇T天發(fā)、S�漇T北亞等。但特別值得指出的是，此類S股的投機(jī)性較強(qiáng)，在操作時(shí)，首先要考慮風(fēng)險(xiǎn)的防范，然后才可以考慮到未來可能的投資回報(bào)收益率。