本報(bào)記者 段曉燕 北京報(bào)道

　　隨著“泡沫論”和“價(jià)值發(fā)現(xiàn)論”的爭(zhēng)吵，近期的中國(guó)A股市場(chǎng)進(jìn)入了一個(gè)振蕩階段，許多國(guó)際投行也對(duì)此紛紛發(fā)表意見(jiàn)。

　　近期，摩根大通中國(guó)研究部主管兼大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)師龔方雄在北京接受記者采訪(fǎng)時(shí)，對(duì)A股市場(chǎng)的泡沫與否、溢價(jià)問(wèn)題和投資策略做了分析。而在瑞士銀行的年會(huì)上，瑞銀中國(guó)證券部主管袁淑琴也對(duì)A股市場(chǎng)發(fā)表看法，認(rèn)為A股漲幅偏大，部分個(gè)股估值已經(jīng)偏高，但泡沫還未形成，2007年整個(gè)市場(chǎng)的波動(dòng)性會(huì)加大。德意志銀行年會(huì)上，大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬駿認(rèn)為，A股估值水平已經(jīng)較高，建議投資者降低預(yù)期回報(bào)率并進(jìn)入防御狀態(tài)。

　　資金還在不斷進(jìn)入

　　“泡沫是一個(gè)事后的概念，不是事前的概念�！痹谡劦紸股是否有泡沫的問(wèn)題時(shí)，龔方雄沒(méi)有明確表態(tài)。

　　但他認(rèn)為，面對(duì)當(dāng)前泡沫的爭(zhēng)議之中，政府和市場(chǎng)兩方面都應(yīng)該理性。政府方面不宜介入估值和股市技術(shù)性的評(píng)論，政府要做的事情是加強(qiáng)監(jiān)管，對(duì)公司管理層的監(jiān)管，加強(qiáng)信息披露，加強(qiáng)市場(chǎng)架構(gòu)的建設(shè)，保證整個(gè)市場(chǎng)環(huán)境的健康。

　　“比如，前期股市很熱，很多違規(guī)的資金也進(jìn)去了，給銀行體系增加風(fēng)險(xiǎn)，很多企業(yè)拿著公司的流動(dòng)資金――本來(lái)是生產(chǎn)資金，拿出去炒股，炒股賺了歸自己，虧了歸國(guó)家，以前股市牛市情況都會(huì)出現(xiàn)這種情況，政府要管的是這些事情�！饼彿叫壅J(rèn)為。

　　袁淑琴則認(rèn)為，雖然A股市場(chǎng)現(xiàn)在的確比較高，但真正形成泡沫的局面還沒(méi)出現(xiàn)，市場(chǎng)的供應(yīng)和需求都在陸續(xù)增加，比如將有多個(gè)質(zhì)量比較好的公司上市，有H股的回歸，這些都可以把一些熱錢(qián)分流；同時(shí)以基金為主的資金還在不斷進(jìn)入。

　　德意志銀行大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬駿認(rèn)為，A股合理估值在25-30倍市盈率左右，目前27倍左右的市盈率有點(diǎn)偏高，如果再有10%到15%的上升的話(huà)，投資者就應(yīng)該引起高度重視。

　　而就在一月，吉姆·羅杰斯探訪(fǎng)中國(guó)時(shí)，他對(duì)A股市場(chǎng)的一番評(píng)述，也點(diǎn)出了泡沫所在。他認(rèn)為，現(xiàn)在中國(guó)每天有50000個(gè)新的

股票賬戶(hù)開(kāi)戶(hù)，這不是一個(gè)人們采取成熟行動(dòng)的表現(xiàn)，這實(shí)際是市場(chǎng)在泡沫階段人們采取的行動(dòng)。

　　“在這種情況下，我就什么都不買(mǎi)，但是我也沒(méi)有賣(mài)”，他也表示，這并不就意味著因?yàn)槭袌?chǎng)有泡沫，就不會(huì)往上漲了，但他本人不會(huì)在這樣的市場(chǎng)環(huán)境下進(jìn)行投資或是買(mǎi)股票。

　　謝國(guó)忠在接受記者采訪(fǎng)時(shí)也表示，由于過(guò)度流動(dòng)性的強(qiáng)勁推動(dòng)，加之中國(guó)公司基本面發(fā)展的相對(duì)滯后，中國(guó)當(dāng)前的股市存在一定的泡沫，但泡沫不會(huì)在短期內(nèi)破滅，在持續(xù)的流動(dòng)性力量的推動(dòng)下，泡沫還將存在一段較長(zhǎng)時(shí)期。

　　振蕩時(shí)代的策略

　　對(duì)于A股的未來(lái)投資策略，袁淑琴認(rèn)為， 2007年將會(huì)是指數(shù)波動(dòng)非常大的一年，整個(gè)市場(chǎng)的波動(dòng)也會(huì)加大，因?yàn)橥顿Y者可能會(huì)進(jìn)行換股的操作，隨著A股市盈率的上升，個(gè)股的拋售壓力也在相應(yīng)增加。

　　瑞銀的公開(kāi)資料顯示，瑞銀QFII目前投資的A股上市公司數(shù)量大約在215家左右，并已經(jīng)成為50多個(gè)上市公司的前十大流通股東。此外，瑞銀還投資部分基金、公司可轉(zhuǎn)債以及少量國(guó)債。

　　袁淑琴同時(shí)建議，不要過(guò)分追捧一些高估值的股票；機(jī)構(gòu)投資者同時(shí)可以利用參與IPO或者二級(jí)市場(chǎng)配售的手段以較低價(jià)入市，在市場(chǎng)比較動(dòng)蕩或者跌勢(shì)中，選擇防御性比較強(qiáng)的行業(yè)作為重點(diǎn)投資，如運(yùn)輸、能源、電訊等。

　　馬駿認(rèn)為，由于短期有潛在風(fēng)險(xiǎn)，馬駿建議對(duì)沖基金投資者考慮逐步減少凈多頭頭寸，而僅做多頭的投資者應(yīng)該近期內(nèi)逐漸轉(zhuǎn)向相對(duì)較防御性的產(chǎn)業(yè)和股票，比如電信、銀行、公用事業(yè)、消費(fèi)品、科技和貴金屬等。

　　他建議在這個(gè)期間，投資者逐步轉(zhuǎn)向防御，“防御并不是全部馬上賣(mài)掉股票，而是一個(gè)逐步減倉(cāng)的過(guò)程”，馬駿認(rèn)為。

　　德意志銀行推薦的2007年看好的板塊，主要包括銀行、汽車(chē)、機(jī)械、醫(yī)療器械、環(huán)境、消費(fèi)。馬駿認(rèn)為，由于未來(lái)幾年中國(guó)在

高速公路、鐵路和地鐵等基礎(chǔ)設(shè)施上投資的強(qiáng)勁增長(zhǎng)，建材、機(jī)械和建筑服務(wù)業(yè)將是直接受益者。此外，由于政府計(jì)劃提供全民醫(yī)療保健，因此醫(yī)療產(chǎn)業(yè)尤其是醫(yī)療器材設(shè)備將明顯受惠。

　　摩根大通則充分看好銀行、保險(xiǎn)和金融板塊。

　　龔方雄認(rèn)為，在銀行、保險(xiǎn)和金融板塊的估值方面，主要看盈利增長(zhǎng)，看稅改，看銀行界的整體市場(chǎng)化以后盈利空間，同時(shí)考慮到宏觀的各種各樣結(jié)構(gòu)性、周期性的因素。

　　龔方雄表示，摩根大通對(duì)于指數(shù)的預(yù)測(cè)，年底是3500點(diǎn)，上漲空間20%，但從短期來(lái)看，可能調(diào)整振蕩10-20%。

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