目前的A股市場正處于一個泡沫剛剛形成的階段。須知“摔得有多重，取決于你爬多高”。對于監管部門而言，目前應該考慮的是讓這個市場穩健地發展，我們過去吃過太多暴漲暴跌的虧，我們的記憶還沒有完全忘卻

　　文/時衛干

　　2006年11月份以來，中國股市幾近癲狂：指數不斷上漲，截至年底，上證綜指一舉突破2600點的歷史高位；滬深兩市交易量不斷放出天量，日交易量甚至超過1000億元。最近，甚至傳出一向領中國投資風氣之先的浙江人開始變現原先炒房時買入的房產，持資金大舉進入股市的消息。幾乎每一個身處潮中的投資者都堅定地認為，中國股市大牛市已是不可阻擋。

　　股市上漲的若干理由

　　正如幾乎沒有人預測到幾個月前悄然啟動的這波行情一樣，2006年11月份以來證券市場忽然的井噴行情也出乎大部分人的意料。但這就是事實，沒有人愿意拒絕這種甜蜜的事實，更不希望行情走跌。由此，我們有必要去探尋此次行情背后的推動力量，分析這些推動力量是否具有可持續性，惟有如此，我們才能得出理性的判斷。

　　2006年11月底之前，上證綜指也在持續上漲，但那只是銀行股及鋼鐵股等大籃籌股在上漲，那時遵循的是“二八定律”，即只有20%的股票在漲，但80%的股票并沒漲，股指嚴重失真。但自11月底之后，情況完全不一樣了，依然是“二八定律”，只不過是80%的股票在漲，只有20%的股票不漲。從技術分析的層面看，目前的證券市場的確已經進入一個強勢市場。那么，是什么原因推動了這種改變呢？客觀地說，主要有人民幣升值、巨量新資金入市、股指期貨即將推出等三大原因。

　　其一，人民幣持續升值，導致全球資本對中國A股市場重新定價。從全球范圍看，美國經濟如今正經歷

　　其二，巨量新資金持續涌入，形成了股票買方市場，股價自然上升。證監會主席尚福林透露，截至2006年12月，基金公司數量已達58家，證券投資基金資產規模達7414億元。2006年11月份以來基金極其優異的業績表現征服了投資者，基金成為投資者首選。工銀瑞信基金公司新發行的一只基金一天內就籌集到100億的規模；隨后的12月7日，嘉實策略增長基金在一天內就籌集到419億的資金，創下了中國基金發行的歷史紀錄，讓所有人都目瞪口呆。此外，保險資金直接與間接入市資金已經達1600億元，全國社保基金持有A股股票資產市值495億元，這兩者中約1000億資金投入發生于2006年。一定程度講，基金、保險機構、社保基金等機構投資者的巨大買方支撐是近期市場走強的最直接因素。

　　其三，還有一個容易被人忽視的因素在于即將推進的滬深300指數期貨合約。中國金融期貨交易所已經于2006年9月8日掛牌成立，預計2007年初將推出第一只金融期貨品種——滬深300指數期貨合約，入選該指數的300只股票也因此而受到投資者青瞇，交易量日趨活躍，受此利好消息影響，大部分價值尚被低估的股票價格在近期有了較明顯的回升。

　　粗略統計，僅2006年11月份以來募集成立的基金規模已經超過1000億元，如此龐大的資產規模必須買入股票持有資產、必須給投資者以投資回報，所以也許我們可以把這一輪的行情理解為在天時(股權分置改革大獲全勝、監管部門全力支持機構投資者)、地利(工行中行等大籃籌回歸A股市場，A股企業的質量有了一定提升)、人和(國內和國際投資者對A股市場都形成了良好預期)之下由基金等機構投資者所全力推動而形成。

　　價值重估與泡沫

　　巨量新資金入市，指數不斷推高，股市走向泡沫化的質疑聲也越來越響。據粗略統計，2006年8月份以來上漲幅度超過30%的股票的數量已經超過900只，占比70%以上。如此快的上漲幅度，是否說明中國股市已經處于高估水平？

　　這輪大牛市的根本動力是“價值重估”，換句話說，過去中國A股股票價值被低估，現在應該按新觀念來評價A股股票的投資價值。所謂新觀念，除了股權分置改革基本完成、上市公司業績改善之外，就是上文提到的人民幣升值、巨量新資金入市、滬深300指數期貨合約即將推出。“價值重估”是一桿大旗，各種機構、資金在這桿大旗下左突右沖，屢屢創出諸如日交易量超千億、指數一舉突破多少多少點等在以往似乎“不可能完成的任務”。我們承認中國A股市場的確需要進行價值重估，但“價值重估”不可能告訴我們什么才是價值重估的合理邊界，而在巨量資金的拉動下，極有可能會出現過度估值，泡沫就這樣出現了。

　　在券商振奮人心的各種口號背后，在指數高歌猛進背后，A股市場還有投資價值嗎？去除各種表面的雜音，其實我們用很簡單的研究方法、以最基本的市盈率指標就能夠得出基本判斷：在滬深兩市1380只股票中隨機選取包括各種行業的140只股票，分析這些股票的市盈率，其2006年12月18日收盤后的結果，我們能得出一個總體結論：中國A股市場目前已經處于一個較高的估值水平，但其中并不乏一些極具投資潛力的個股。具體包括以下幾點：

　　首先，A股股票整體市盈率已經偏高，我們所研究的案例中市盈率最高的竟達690倍！此外，幾乎每一個行業中都有個股的市盈率超過100倍，極不正常，說明目前的A股市場整體上已經處于過度估值態勢。其次，A股市場里同樣有一些股票，市盈率并不高，有較大的上漲空間。第三，在短期內上市公司業績不可能改善的前提下，巨量新資金入市只會加劇市場泡沫：酒類股票其市盈率已經很高，12月底五糧液等酒類股票領漲的事實充分說明了這一點。

　　不存在的“黃金十年”

　　2006年12月底，證券市場迎來“黃金十年”的觀點由某家證券公司提出，隨后廣為傳播成為一個極受關注的概念，而“黃金十年”又吸引了更多的資金入市。支持“黃金十年”觀點的人認為，由2006年開始，中國股市將迎來高成長的黃金10年，按此觀點，目前的中國A股市場極具投資價值，應該盡快入市。有券商研究報告指出，2007年的中國A股市場，相當于1982年的道瓊斯指數，美國股市自1982年之后有了一次高速增長直到1987年“黑色星期一”導致的全球股災出現而停止。

　　從2005年最低點至今，中國A股上漲幅度已經超過100%，這一漲幅是否過高？對此，持“黃金10年”觀點的人認為，目前中國股市牛市才剛剛來臨：歷史上；日本在1989年泡沫破裂前，1985年到1989年股市漲了8倍。按此衡量，中國目前還遠談不上泡沫。

　　話雖如此，但正如上面的分析，如今A股市場里已經充斥著市盈率極高的泡沫股；而北辰實業和網盛科技這兩只股票暴漲暴跌的事實又告訴我們，前幾年莊家暴炒的手法又明目張膽地回來了。這決定了中國A股市場不可能出現所謂的“黃金十年”。

　　牛市是我們所有人的期盼。但是，如果有兩種選擇：一是今天大牛市明天就跌入熊市，另一種是緩慢但穩健的上行，我們肯定寧愿選擇第二種。也許目前的A股市場正處于一個泡沫剛剛形成的階段，但既然有日本泡沫破滅的前車之鑒，A股市場為什么不能避免日本曾經的道路呢？上漲勢頭不要那么快，牛市持續時間別那么長，那么熊市的負面影響必然會降低。正所謂：摔得有多重，取決于你爬多高。對于監管部門而言，目前更應該考慮的是讓這個市場穩健地發展，我們過去吃過太多暴漲暴跌的虧，我們的記憶還沒有完全忘卻。