世華財訊 吳粵

　　2007年新年開始，LME銅價便開始震蕩回落，2月2日LME銅價更是擊穿了5500-6000美元前期箱體的下沿，表現出向下破位的走勢。近期銅價的表現主要是由于銅庫存的持續增加以及一系列的工業指標持續走軟造成的。不過，銅價這一輪的下跌更多的是表現為擠出銅價非理性的泡沫成分，過分看空銅價并不可取。

　　自2006年下半年開始，一系列的數據顯示，美國

房地產市場降溫。主要的原因是美國聯邦儲備基準利率在從2004年6月起連續17次被提高至5.25%；而加息后美國房貸成本大幅增加，房屋銷售因此大幅走軟，

房價相應回落，新屋開工率月度量也從2006年1月份226.5萬單位的接近33年的高點一路下滑，10月份竟然降到了148.8萬單位的六年半低點，降幅達34.3%。2006年美國房屋市場溫度迅速下降使得市場認為，美國銅消費將會受到很大拖累，倫敦銅也從記錄高點跌落，進而進行區間橫盤震蕩。一些基金開始從商品市場中撤出，過高的銅價開始向著自身的基本面回歸。

　　而反映銅基本面的庫存因素成為市場的焦點問題。與美國房屋數據下滑形成對比的是，LME銅庫存從2006年7月起連續六個月大幅增加，最大增幅超過100%，目前已經達到21萬噸的水平。LME銅庫存的持續增加，一方面反映了前期緊張的全球銅供需基本面發生了階段性改變；另一方面，也使得過去推動銅價大幅上漲的基金很難再次上演擠倉行情。LME銅庫存的持續增加使得銅價在橫盤近半年之后，最終選擇向下尋找支撐。

　　不過，盡管庫存3年來再次突破20萬噸，但與世界經濟對銅的巨大需求來看，目前的銅庫存依然無法讓人樂觀。而且更為強勁的推動力可能來自中國因素，伴隨著人民幣的持續升值，中國近幾個月的銅進口大幅度增加，2006年12月中國精銅進口為94659噸，同比增加59%，而且現貨市場表現強勁，都讓市場相信中國買盤已經開始重新進入。

　　伴隨房地產市場降溫，美國制造業也開始下降。根據1月份美國采購經理人指數顯示，美國采購經理人指數已經降至50之下。采購經理人指數提供了一個有用的采購活動指標，也與其它的金屬需求指標相關。因而，采購經理人指標很好地顯示了金屬需求增長率變化狀況。美國、日本和歐元區的1月采購經理人指數均出現了下降，這與工業增長率水平降低相一致。美國的采購經理人指數曾在12月有所反彈，從11月的49.9升至12月的51.4，但1月又跌至49.3，這是自2003年4月以來的最低值。歐元區PMI從12月的56.5下降至1月的55.5，這是自2006年1月以來的最低值。日本的PMI從2006年初就開始走低，不過2007年1月輕微反彈，從53.1反彈至53.4。

　　不過，盡管LME銅開始調整的走勢，但是筆者認為并不是一個熊市的開始。首先，一段時間以來，LME銅庫存雖然出現了明顯的增長，總體顯性庫存在增加；但增加的部分主要體現在歐洲和美國，而其在亞洲的庫存更多表現為凈流出。亞洲地區庫存從2005年年中開始大幅增加，年中時上升到全球交易所庫存的95%。這也反映出2005年中國進口的減少和出口的增加，據傳國儲在LME的空頭頭寸，使國儲出口交貨至LME亞洲倉庫。但是2006年年中以后，隨著美國地區庫存的增加及亞洲庫存的持續下降，亞洲地區庫存目前僅占全球庫存的50%。預期2007年強勁的中國需求還將繼續使亞洲庫存流出。

　　其次，在寬松的利率環境下，以中國、美國兩大

發動機為龍頭，世界宏觀經濟狀況依舊良好。世界銀行近日發布報告預測，2007年和2008年全球經濟有望增長6%以上。至于中國，雖然未來兩年經濟增長將略有降溫，但強勁勢頭仍在。未來幾年作為占中國銅消費50%以上份額的電力行業，將迎來更迅猛的發展，這更將帶動中國銅需求整體發展。多家投資銀行和咨詢機構普遍預測，截至2010年中國的銅需求量應在630--750萬噸左右。

　　從供給方面來看，銅精礦供應依然維持缺口，2007年的銅精礦市場將面臨比2006年更為惡劣的環境，銅精礦市場仍然維持缺口，低庫存下加工費將受到更嚴峻考驗，預計可能接近2003年、2004年的水平。資源短缺對于長期銅價是一個穩定的支撐。

　　整體上來看，在當前走勢偏弱的態勢下，慣性走勢仍可能是向下尋找基金撤出市場后的平衡區間。筆者認為，2007年第一季度銅市將延續疲弱的態勢，第二季度價格將出現向上的走勢。銅市的牛市仍沒有結束，中國因素將會繼續發揮作用。

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