1月27日，興業銀行（601166）宣布其IPO（首次公開募股）招股定價為15.98元，一舉創下了中國銀行業國內外上市的最高發行價格。從偏于一隅的地方性銀行到全國性股份制商業銀行，又適逢大牛市中投資者對金融股的追捧，興業銀行的上市上演了現代版的銀行股“灰姑娘”故事，不少投資者已經將興業首日的股價看高至26元～30元。

　　不過，在市場已經出現金融股估值被高估的聲音，以及未來發展面對復雜經濟環境和眾多強力競爭對手的興業銀行，是否會讓對其“眾星捧月”的投資者失望，還需拭目以待。

　　成長調查 脫帽“福建”

　　1988年8月26日，在原有國營福建省福興財務公司的基礎上籌建的“福建興業銀行”正式開業，定位為區域性、股份制、綜合性商業銀行。

　　據該行一位老員工回憶，當時整個銀行只有一個機構網點，幾十名員工。盡管號稱注冊資本15億元，但開業時實際只收了5億元。更為窘迫的是，該行發起人留下的6億多元債務卻逐步到期，銀行要承接和償還發起人留下的巨額債務，處處捉襟見肘。

　　渡過最困難的起步階段后，從1990年到1994年，該行迎來連續五年的高速增長，主要業務指標年均增幅超過50%。1997年年底，在通過增資擴股，吸收新股東后，該行15億元資本金才真正名至實規。

　　在福建站穩腳跟后，該行開始尋求跨省經營的可能，先后設立深圳、長沙、北京、沈陽等11家分行和80多家經濟中心城市支行。

　　同時，通過1997年、2000年兩次增資擴股，中國電子信息產業集團公司、上海寶鋼集團公司、上海東方國際集團、招商局集團等一大批國內知名企業入股興業銀行。

　　2003年3月3日，該行正式摘掉戴了14年多的“福建”帽頭，定名為“興業銀行股份有限公司”（簡稱興業銀行）。基于全國化發展的總體戰略，興業銀行從2001年開始對該行福建省內機構和人員進行整合，共撤并機構網點84個，分流人員1200多人。

　　2003年12月17日，興業銀行董事會通過“引入境外戰略投資者入股協議”，由香港恒生銀行、世界銀行下屬的國際金融公司以及新加坡政府投資公司組成的外資財團總共投資26．973億元，認購興業銀行24．98％的股份。該行成為當時國內商業銀行一次引進外資股東家數最多、入股比例最高、涉及金額最大的一宗交易。

　　恒生銀行因出資17億收購興業銀行15．98％的股權，成為緊隨福建省政府之后的第二大股東。根據協議，三家境外戰略投資者承諾，入股完成后，將與興業銀行在風險管理、財務管理、零售業務等領域展開合作，幫助興業銀行建設一流現代商業銀行。

　　上市調查 上市估值半年飆升兩倍

　　2007年1月12日，證監會同意興業銀行首次公開發行的批文下達，籌備近三年的興業銀行沖擊公開上市的目標接近終點。1月22日，興業銀行公布15元～15.98元的定價區間。市場人士紛紛感嘆，僅僅半年間，興業銀行的估值就翻了一倍多。

　　2006年年中，在興業銀行A股IPO前夕，中糧、寶鋼、中國人壽等國企作為財務投資者，大筆購進興業銀行的股權。其時，券商對于興業的定價普遍只有5.5元～6.5元之間。

　　對于現今的15元～15.98元發行區間的定價依據，主承銷商中銀國際證券執行副總裁任勁解釋說，此價格區間對應的市盈率區間為30.50倍至32.50倍（按2005年末每股凈資產算），大大低于國內A股市場銀行股平均48.31倍的市盈率（按照2005年凈利潤計算）；相對應的市凈率區間為2.57倍至2.65倍，大大低于當前國內A股市場銀行股平均4.14倍市凈率。

　　盡管價格不菲，但是興業的招股還是引爆了機構投資者及散戶的申購熱情。1月25日公布的數據顯示，興業銀行，網下及網上凍結資金總量高達11633.49億元，超過了此前中國人壽回歸A股時創下的8325億單股申購資金紀錄，再創歷史新高。

　　興業銀行受到追捧的原因，首先得益于高資產收益率：從2003～2005年，興業銀行凈資產收益率分別為25.84%、20.57%、22.25%，平均每股收益分別為0.48元、0.48元、0.62元，均在國內銀行中處于領先水平。與此相比，目前上市銀行中最高的浦發每股收益率為0.57元，在H股也受到追捧的的招行每股收益也才0.3元（截至2006年三季度數據）。

　　華泰證券分析師劉曉昶告訴記者，興業銀行的資產質量一直控制得較好。2003-2006年中期公司的不良貸款率分別為2.56%、2.50%、2.33%和2.01%，呈逐年下降趨勢，呆賬準備金覆蓋率超過100%。資產質量僅次于民生和浦發。

　　風險警示 眾星捧月慎防踏空

　　 國泰君安銀行業分析師伍永剛用“超強”來形容興業銀行的市場競爭力，他將興業銀行的特點概括為：精細而靈活的經營管理機制、持續的自主創新、突出的資產盈利能力、合理的股權結構、外資股東恒生銀行全面先進的技術支持。

　　盡管興業此次上市受到了眾星捧月般的待遇，各大券商在相關新股報告中也指出了其未來經營中的不少風險。

　　國都證券指出，興業銀行中間業務收入占比較低，與現有上市銀行相比，興業的中間業務收入在總收入中的占比較低，而且波動幅度比較大。利率變動的影響將可能導致銀行利差的縮小，對銀行存貸款規模也會產生負面影響。同時，興業銀行的風險控制體系的組織結構還需要進一步加強。

　　華泰證券表示，興業銀行債券投資比重占總資產的比例超過了25%。公司債券投資比重較大，在未來加息過程中將承擔一定的利率風險。中金報告也指出，興業銀行資產規模快速增長，但資產質量未經歷過經濟波動的考驗。另外，該行資金來源中對同業負債依賴性較強，如果流動性大幅緊縮將使其資金來源或者資金成本面臨挑戰。

　　國泰君安也提醒，興業面臨的匯率風險和利率風險不可小視。興業銀行資產負債外幣凈頭寸折合人民幣為30.48億元，未來一年可能發生1.2億元的匯兌損失。

　　“公司盈利能力一般，資產組合中地域與行業過度集中，尤其是房地產行業，面臨著較大的宏觀調控風險。”中投證券一位分析師告訴記者，在中投證券對于國內13家大中型銀行核心競爭力排名中，興業銀行僅排名第七。

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　　高管“自薦”

　　興業銀行董事長：向投資者說三句話

　　第一句話：興業銀行是一家很好的銀行，值得大家關注和合作。

　　興業銀行成立于1988年8月，是國內首批股份制商業銀行。十八年來，興業銀行取得了良好的經營業績。本行在全國19個省、直轄市設立了338家分支機構，建立了覆蓋全國的網上銀行、電話銀行系統。到2006年6月30日，本行總資產5322億元，不良資產比率為2.01%，呆賬準備金覆蓋率超過100%，是資產質量最好的全國性銀行之一。

　　這是一家財務表現突出的銀行。2003－2005年，本行加權平均凈資產收益率分別為25.84%、20.57%和22.25%，加權平均每股收益分別為0.48元、0.48元和0.62元，盈利水平在國內各家銀行中位居前列。

　　第二句話：這是一家值得信賴的銀行。

　　多年來，我們始終堅持負責任的經營態度，努力承擔好對國家、對股東、對客戶、對員工、對社會和對企業本身的各種責任。尤為珍惜股東的信任與付托，堅持把“為股東創造價值”作為銀行的首要經營目標。十八年來，我們堅持這樣做，也通過我們的努力，為本行的股東創造了豐厚的回報。

　　第三句話：這是一家值得期待的銀行。

　　興業銀行出身平凡，發展過程中并沒有強大的外在資源。正因如此，我們長期堅持走“自主經營，自我發展”的市場化道路，力求以良好的服務和內在的競爭力贏得市場、贏得客戶，資本補充、呆賬核銷、風險撥備全部依靠市場化運作和自我積累，

　　管理層問答

　　問：貴行計劃采取何種措施彌補營業網點不足的問題？董事會秘書唐斌：2006年至2010年，計劃新設與并購結合增加10-15家分行、150家支行。另一方面，通過銀銀平臺，加強與城商行、農信社等的合作，迅速低成本地擴張網絡。此外，通過手機銀行、網上銀行等虛擬網絡進一步延伸服務范圍。

　　問：貴行認為投資者投資貴行股票最大的風險是什么？

　　風險管理部總經理林榕輝：最大風險是中國銀行股的系統風險，即中國宏觀經濟的風險。如果中國的宏觀經濟增長低于預期，銀行股的成長性要降低，不良貸款率有可能上升，從而影響銀行的盈利能力。

　　問：李行長您以前投資過中國股市嗎？對上市公司不規范運作、欺詐小股東的行為有何感想？

　　行長李仁杰：坦白地說，我本人以前也進行過股票投資，也取得不錯的投資收益。根據我的投資經驗，一是行業、二是公司治理、三是宏觀形勢。良好的公司治理是保證上市公司健康發展的基石。我過去是個投資者，現在將是一家上市公司的管理者，我深知自己的責任。