本報記者 鄧妍

　　股權分置改革完成后，大量國有股變成流通股，以及已發行H股的上市公司陸續回歸內地發行A股，不僅有利于緩解A股供應不足的局面，還將對提高A股質量起到很大的幫助

　　國內的基金經理們還從未經歷過像上周那樣的情況——接二連三地“跑會”。

　　從1月29日(上周一)到1月31日(上周三)，瑞銀集團、德意志銀行、雷曼兄弟等全球知名金融機構陸續在中國的上海、北京召開研討會，探討未來一年的中國市場投資策略。這些金融機構因其研究實力雄厚，且都作為QFII(合格的境外機構投資者)參與在中國市場之中，因此，相關會議備受關注。

　　《財經時報》在往返上海、北京兩地的航班中，遇到不少基金經理打著“飛的”到處趕場。上周，A股市場出現大幅下挫，這使得參會的基金經理、上市公司代表，無一例外都將問題聚焦在A股市場是否真有泡沫？在2007年的股市波動加劇時期，究竟如何投資？

　　瑞銀集團中國證券部主管袁淑琴1月29日在上海接受《財經時報》專訪時強調，泡沫很難可以客觀地講出來。在她看來，2007年帶給機構投資者的挑戰將會是：怎樣發掘還值得投資的好股票。

　　90%以上投資于A股

　　《財經時報》：瑞銀集團是進入中國市場的第一家QFII，也是第一家獲得最高8億美元投資額度的QFII，國內的投資者都很有興趣了解，瑞銀目前在中國的投資主要在股票市場還是債券市場，分布在什么行業以及QFII有何最新動向？

　　袁淑琴：我們其實很不幸運，現在還在8億美元的QFII額度限制上進行投資。2005年初，我們已向中國國家外匯局申請追加額度，但到現在還是沒有好消息。所以，我希望今年會有一個新的突破，能在8億美元額度基礎上獲得一些增加。

　　最近一兩年的一個變化是，很多新近獲得QFII資格的海外投資者，起初是經過我們這類投資銀行做一些QFII的投資，然后他們覺得比較了解中國市場后，再陸續自己申請QFII.我們預計，這種趨勢會持續，我們也會幫忙并鼓勵他們自己申請QFII.我們在中國的投資主要是A股，大致占總體投資的90%以上，可轉債、股票型基金也有一些。目前，我們持有的A股已超過215支，且不再局限于投資大盤股，開始介入一些股本小一點的企業和中性企業，這些公司所處的行業包括金融、能源、公共事業、媒體、消費、房地產等。我們現在已經成為50多支A股的前10大流通股東。

　　泡沫很難衡量

　　《財經時報》：最近一段時間，國內外關于中國A股市場是否出現泡沫的討論很多，爭論也非常大，您是否同意目前存在泡沫的判斷？

　　袁淑琴：泡沫？還沒有到這個程度。

　　我們可以比較一下香港、新加坡市場與A股市場，A股市盈率一直以來都是大起大落。2005年5月，A股陷入低潮，市盈率大概是18倍，剛巧和香港一樣，在僅僅18個月后，A股市盈率回升到現在的大概33倍左右，比香港、新加坡市場都高。這主要與A股市場以散戶投資者為主的原因有關。

　　但A股市盈率較高不僅僅是投資者基礎的問題。

　　過去18個月，股指和市盈率的上升與供應和需求的情況變化有很大關系。香港是一個自由港，基金可以方便進入、退出，這是一個機構投資比較成功的運作。A股最近的升幅，主要是因為缺乏基金自由進出的機制。

　　2005年4月，由于IPO(首次公開發行)開始停止，所以，股票市場的供應受到很大限制。再一個原因是，股權分置改革比較成功，散戶信心慢慢恢復，所以令市場開始攀升。

　　其實很難衡量究竟什么是泡沫？什么不是？因為沒有絕對的股指水平，一般以散戶為主導的股票市場，市盈率較高。如果大家都知道泡沫怎么形成，哪一個階段是泡沫的話，就不會有泡沫出現。所以，泡沫其實很難可以客觀地講出來。

　　2007波幅絕對較高

　　《財經時報》：您剛才提到供求不平衡等問題，這些問題如果得到解決，是否會讓A股更健康地發展？

　　袁淑琴：是的。我們首先可以考慮的是，股權分置改革完成以后，以往大量的國有股、法人股會變成流通股。今年底開始，我們將可以看到，一些國有股減持的具體計劃會出來，這部分龐大的國有股作為流通股進入市場，會增加股票市場的供應，對于前面所說的供求情況將帶來一定的改善。

　　同時，我們還會繼續看到更多已經發行H股的上市公司回歸內地發行A股。現在已經有幾家大的H股公司，比如中國銀行、國航等陸續回到A股上市，沒有回家的H股還有很多，發行量也相當大，所以，這些公司“海歸”不僅對于增加供應有幫助，還會對提高A股質量有很大的幫助。

　　需要注意的是，隨著股指上升，投資者對于盈利方面存在相當的預期。但是企業盈利預期如果出現較低等情況，就會帶來股票的拋售壓力，市盈率指標升得越高，拋售的壓力越大，所以，市場會越來越波動。我們認為，2007年的A股市場波動性絕對會比較高。

　　《財經時報》：在這樣一個A股市場波動加劇的時期，瑞銀集團對于投資者的具體投資有何建議？

　　袁淑琴：我們倡導投資者堅持我們的一貫理念，不過分追捧一些高估值的股票，在2004年、2005年時，很多企業估值較低，我們買了它們。但是現在是不是要繼續追它們？這是另外一個問題。

　　說回來，A股市場一共有1400多支股票，還可以找到一些很好質量的公司去投資。2007年給我們的挑戰將會是：怎樣發掘這些股票。

　　此外，對于機構投資者來說，可以利用IPO或私募的手段進入市場，這樣成本未必更高。

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