“盡管中長期前景樂觀，但市場同時存在上行風險。”德意志銀行大中華區首席經濟學家馬駿博士在接受本報記者采訪時表示，投資者應該在近期內逐漸轉向防御性的產業和股票。

　　《中國經營報》：你認為A股有泡沫嗎？A股的合理估值是多少？

　　馬駿：我認為有。泡沫的根本就是估值高于它本身創造的價值。如果一段時間，投資者發現價值與價格不一樣，投資者就會賣掉股票，導致市場下跌。

　　A股市場泡沫產生的原因，一個是流動性過剩，一個是大家的預期越來越熱烈。與H股相比，A股是一個相對封閉的市場，流動性過剩也比H股更嚴重，A股絕大多數投資者還沒有機會投資到海外。基于這個因素，A股比H股貴很多，但今年后11個月間，A股的上升空間會高于H股。

　　對于A股估值的判斷，我認為比較合理的估值是市盈率在20~30倍之間，但現在A股已接近27倍，如果再上升10%~15%，我認為應該引起監管當局的重視。

　　《中國經營報》：在股市泡沫出現的時候，普通投資者應該如何應對？

　　馬駿：投資者應該近期內逐漸轉向相對較防御性的產業和股票，比如電信、銀行、公用事業、消費品、科技和貴金屬等。從我們的歷史研究數據表明，股市有很大調整時，脆弱性行業和股票包括金屬、建筑材料、房地產；而防御性較強的行業和股票包括食品欽料、公用事業。但在目前有一個特別的變化，即原來屬于防御性股票的保險股已轉向脆弱類型。投資者轉入防御性股票，可以根據情況一個一個來，因為調整不會短時間馬上出現，而且誰也不知道下一個調整什么時候到來。

　　我們看好以下產業：銀行、汽車、機械、醫療器械、環境、基礎設施、消費、軟件和黃金。

　　《中國經營報》：在你的報告中，一方面你警告市場可能在今后幾個月內出現調整，另一方面你對長期市場前景仍持樂觀態度。你認為中國的市場正在發生哪些有益的變化？

　　馬駿：中國企業的利潤有強勁的增長，這是帶動A股市場增長的因素。去年4月份企業利潤增長數據是22%。到了5月至11月，企業利潤增長就上升到36%，這表明中國投資增長中有一半來自于企業自身的增長。如果企業的利潤增長過快，企業就會想辦法把錢花出去。

　　我們還看到，中國企業在銀行以外的融資渠道正在不斷擴大。2006年來自股市的融資有2500億元，2007年我認為來自股市的融資會上升50%，債券融資在今年會增長100%。第三是中國出口企業應對

　　另外，中國出口行業的結構正在發生變化。在一些高附加值行業如飛機配件、造船、IT、汽車和電機設備等增速在30%~80%。這些高端行業的邊際利潤非常高，而且有更多的能力來應對成本和人民幣升值的壓力。