王紅英

　　至本周四，滬深300現(xiàn)貨指數(shù)與股指期貨IF0702合約走出了急劇下跌、基差進(jìn)一步擴(kuò)大的價(jià)格態(tài)勢(shì)。其中滬深300現(xiàn)貨指數(shù)在周二創(chuàng)出了2599點(diǎn)的新高后，市場(chǎng)風(fēng)云突變，創(chuàng)出歷史最大單日跌幅，跌幅達(dá)4.92%。而股指期貨IF0702合約在上周創(chuàng)出3198點(diǎn)的新高后，進(jìn)入本周后則出現(xiàn)賣(mài)壓沉重、指數(shù)震蕩下行的格局。期現(xiàn)指數(shù)的分離進(jìn)一步表明股票現(xiàn)貨市場(chǎng)的狂熱和人們內(nèi)心中對(duì)未來(lái)預(yù)期的隱憂。

　　繼上周

銀監(jiān)會(huì)公告警示貸款炒股風(fēng)險(xiǎn)及非流通股陸續(xù)解禁上市規(guī)模達(dá)3000億元(占目前A股市值28%)兩重消息影響，現(xiàn)貨股指沖高回落，出現(xiàn)調(diào)整的跡象，但仍維持高位態(tài)勢(shì)。由于股指期貨的價(jià)格預(yù)測(cè)功能，上周股指期貨價(jià)格已率先回落。

　　參與仿真交易的某基金公司的交易員小李真實(shí)地模擬了在股指高企對(duì)投資組合的風(fēng)險(xiǎn)及如何處理的過(guò)程。小李所在的基金公司目前持有40億元規(guī)模的

股票投資組合，基金凈值接近2元。由于擔(dān)心大盤(pán)可能出現(xiàn)的V形反轉(zhuǎn)導(dǎo)致利潤(rùn)喪失，經(jīng)過(guò)經(jīng)理辦公會(huì)議的討論，決定進(jìn)行市值20%部分的保值操作，即8億元的規(guī)模。

　　小李周一于2620點(diǎn)賣(mài)空股指期貨若干手，由于此時(shí)一手期貨合約在2620點(diǎn)價(jià)值為2620×300元=786000元，期貨保證金計(jì)算為786000元×11%=86460元，對(duì)應(yīng)8億元市值，共需初始保證金約9252萬(wàn)元，可賣(mài)空800手合約。到周四，股指期貨下跌405點(diǎn)，共計(jì)贏利300元×405×800=9720萬(wàn)元，而此時(shí)現(xiàn)貨指數(shù)由周一的2576點(diǎn)跌至周四收盤(pán)時(shí)的2400點(diǎn)，股票投資組合市值為39.4億元，減少6000萬(wàn)元。綜合計(jì)算：9252萬(wàn)-6000萬(wàn)=3252萬(wàn)，即在此操作過(guò)程中共贏利3252萬(wàn)元。

　　有了股指期貨，風(fēng)險(xiǎn)管理將成為可能，比如基金和部分機(jī)構(gòu)，在股指瘋狂的時(shí)候，進(jìn)行賣(mài)空，既平抑市場(chǎng)的價(jià)格瘋狂，又進(jìn)行了投資的有效保值，而不是現(xiàn)在和散戶一起成為市場(chǎng)價(jià)格非理性的被動(dòng)參與者。

　　對(duì)繁榮向上的中國(guó)股市，本周三的單日最大跌幅極具有風(fēng)險(xiǎn)教育意義，在股市高速增長(zhǎng)、投資者普遍獲利的同時(shí)，居安思危方為中庸之道，而避險(xiǎn)的手段則要因時(shí)而宜。(作者為中國(guó)國(guó)際期貨公司研究中心總經(jīng)理)

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