“交易所債券市場這下有戲唱了。”當(dāng)?shù)弥�中央金融工作會議提出要擴大企業(yè)債券發(fā)行規(guī)模、大力發(fā)展公司債時，債券領(lǐng)域?qū)�業(yè)人士紛紛表示看好交易所債券市場的發(fā)展。

　　這里講的公司債，目前主要是指由上市公司發(fā)行的普通債券、可轉(zhuǎn)債等，也是人們常說的企業(yè)債的重要組成部分。公司債發(fā)展的主導(dǎo)權(quán)開始由證監(jiān)會掌握，這意味著長期以來受多重因素制約、一直難有較快發(fā)展的公司債券市場，將面臨一個長足發(fā)展的新機遇，交易所債券市場也將因此而發(fā)展壯大。

　　市場格局“三分天下”

　　與股票市場相比，中國企業(yè)債券市場長期呈現(xiàn)弱勢，其規(guī)模僅占GDP的1.2％，整個市場還處于發(fā)育階段。

　　多年來，困擾企業(yè)債市場的最大問題就是多頭管理———發(fā)行規(guī)模由國家發(fā)改委管理，利率由央行管理，企業(yè)債上市又由證監(jiān)會負(fù)責(zé)。這種分級及多部門審批的架構(gòu)，導(dǎo)致發(fā)債主體申請時間過長、效率低下，加上準(zhǔn)入限制過多，制約了債券市場發(fā)揮其應(yīng)有的作用。

　　在“多頭”框架的夾縫中，出于變通發(fā)展的考慮，三部委“三分天下”，各自推進相關(guān)業(yè)務(wù)———央行兩年多來一直致力于推動企業(yè)短期融資券發(fā)行，在銀行間市場流通，融資規(guī)模已超過3000億元，成為債券市場的一股重要力量；證監(jiān)會近年來則在其管轄范圍內(nèi)力推上市公司的可轉(zhuǎn)債和可分離交易可轉(zhuǎn)債等，也取得了初步成效；國家發(fā)改委仍繼續(xù)主導(dǎo)其他企業(yè)債券發(fā)行。盡管市場格局頗為復(fù)雜，但這仍使企業(yè)債券市場規(guī)模有所做大。

　　此次證監(jiān)會獲得公司債券發(fā)展的主導(dǎo)權(quán)，理順了上市公司債券發(fā)行機制，交易所市場亦有望獲得更快的發(fā)展，上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債、可分享交易可轉(zhuǎn)債及公司債券的發(fā)行將成為公司債市場發(fā)展的亮點。

　　市場化發(fā)行為方向

　　在研究人員看來，中國金融市場一直存在著三個層次的扭曲。第一層次是直接融資與間接融資的扭曲；第二層次是資本市場結(jié)構(gòu)的扭曲，即股票與債券規(guī)模倒置；第三層次表現(xiàn)為企業(yè)債券市場結(jié)構(gòu)扭曲，即產(chǎn)品結(jié)構(gòu)比較單一，信用產(chǎn)品的規(guī)模和比例比較低。

　　業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，從解決路徑看，首先應(yīng)當(dāng)解決企業(yè)債券市場結(jié)構(gòu)問題，關(guān)鍵在于消除行政管制，推進市場化發(fā)行，進而推動債券品種創(chuàng)新。

　　此前，由于行政管制的結(jié)果，企業(yè)債券的發(fā)行規(guī)模、發(fā)行利率、償還期限乃至資金用途等都被嚴(yán)格限制，尤其是債券利率水平與債券發(fā)行主體信譽等級不完全匹配，亦缺乏彈性，完全扭曲了債券的信用、風(fēng)險與收益之間的關(guān)系，更嚴(yán)重制約了債券品種的創(chuàng)新。

　　證監(jiān)會相關(guān)負(fù)責(zé)人近日亦表示，公司債市場將借鑒股票發(fā)行體制改革的經(jīng)驗，大力推動審核機制的市場化和透明化，建立健全以市場化為導(dǎo)向的債券發(fā)行審核體制。

　　作為市場化發(fā)行的一項重要內(nèi)容，專業(yè)人士不斷強調(diào)，需要建立以擔(dān)保和抵押來降低企業(yè)債券風(fēng)險的機制。信用評級的作用將越來越突出，公司債由銀行來承擔(dān)信用擔(dān)保、將信用風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁給銀行的做法將不會再被認(rèn)可，大力發(fā)展以企業(yè)信用為基礎(chǔ)的債券產(chǎn)品將是大勢所趨。

　　培育市場是關(guān)鍵

　　對于交易所債券市場來說，要在公司債領(lǐng)域取得更大的發(fā)展，還面臨不小的困難，最重要的一環(huán)就在于如何增強市場吸引力，贏得更多投資者尤其是機構(gòu)投資者的認(rèn)同。

　　“評級不同，會導(dǎo)致債券利率不同、風(fēng)險溢價不同，這樣，機構(gòu)投資者的參與就顯得非常重要，因為他們具有辨別風(fēng)險和選擇債券的能力。”一位券商研究人員說。

　　但對于交易所債券市場而言，問題遠不那么簡單，就在2005年年底銀行間債券市場對企業(yè)債開放之后，前者所受到的擠壓非常明顯。由于資金實力雄厚的商業(yè)銀行不能參與交易所債券市場，加之交易所市場流動性不足，市場容量偏小，機構(gòu)投資者更傾向于銀行間市場，導(dǎo)致交易所市場的交投愈發(fā)冷清。

　　在公司債市場面臨突破之后，交易所債券市場容量將有所增大，這對增強該市場的流動性、擴大市場影響力，無疑具有相當(dāng)積極的作用，可以促進吸引包括保險、社保、基金、券商、信托、農(nóng)信社、大型企事業(yè)集團等在內(nèi)的機構(gòu)投資者參與。

　　如今，交易所方面一直在努力加強和完善市場建設(shè)，包括改善服務(wù)、強化投資者教育等，通過嘗試企業(yè)債上網(wǎng)發(fā)行，提高發(fā)行效率，擴大市場影響。證監(jiān)會在確定負(fù)責(zé)公司債市場發(fā)展后，亦正著眼于基礎(chǔ)制度建設(shè)，包括信息披露、信用評級和擔(dān)保等領(lǐng)域，推動公司債券市場實施集中統(tǒng)一監(jiān)管，尤其是信息披露制度在以企業(yè)信用為基礎(chǔ)的公司債市場顯得更為重要。

　　業(yè)內(nèi)人士說，“不能指望公司債市場的發(fā)展一蹴而就，抓基礎(chǔ)建設(shè)、吸引投資者以及推動上市公司發(fā)債都需要時間。交易所市場今后兩三年要做大量基礎(chǔ)性工作，之后才會逐步見成效。”

　　△債券領(lǐng)域?qū)�業(yè)人士紛紛表示看好交易所債券市場的發(fā)展

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