2007年年初，在中國A股市場股指走在3000點的時刻，一場多空雙方的博弈與較量輪番上演。未來市場是一躍沖過3000點，氣貫長虹般噴薄而上；還是在爭論中的泡沫中幻滅，沒有任何人可以得出超于市場的結論。中國的A股市場走向如何？從國際投資公司到國內(nèi)的證券、基金公司，從政府的高層官員到尋常百姓，從經(jīng)營貨幣的銀行到生產(chǎn)商品的企業(yè)，無不對其投向關注的目光。行情的一漲一跌，牽動著各方的神經(jīng)。而此刻，中國的A股市場，則好像 是一只旋轉中的萬花筒，在神奇的市場之手下，又有誰能看得懂這其中的奧妙？

　　股市：泡沫在哪里？

　　股市行情的一路上揚，讓投資者重新萌生活力，也引發(fā)了各界對中國A股市場的爭執(zhí)。

　　“股市泡沫論”在近期甚囂塵上。先是前摩根斯坦利的亞洲首席經(jīng)濟學家謝國忠認為，香港與上海的股市可能已經(jīng)出現(xiàn)了泡沫的苗頭，接著是國際上一些知名的投資銀行以中國人壽的高溢價為切入點，聲稱要警惕“中國股市泡沫化”，接著

　　不久前，全國金融工作會議上，大力發(fā)展資本市場和保險市場，擴大直接融資規(guī)模和比重，已經(jīng)明確為中國金融業(yè)在重要轉折期和重要發(fā)展期的重要舉措之一。這說明資本市場的健康發(fā)展已經(jīng)得到高度重視。與此同時，在近期公布的經(jīng)濟增長的數(shù)據(jù)上看，2006年中國全年的經(jīng)濟增長率達到10.7％，達到10年來的最高水平。2007年國民經(jīng)濟預測仍將保持平穩(wěn)較快發(fā)展，同時，通貨膨脹風險也引起各方的關注。對此，有專家指出，投資消費關系不合理，國際收支不平衡和銀行體系流動性過剩，仍然是當前經(jīng)濟運行中存在的主要矛盾。而此時，關于游資通過各種渠道進入A股市場，巨額資金博弈于

　　盡管“泡沫論”的說法對A股市場的走勢給予了警示，但是這個泡沫有多大，卻沒有人能夠說得清楚。

　　大部分持此觀點者用香港H股市價與A股市價作為比較的依據(jù)：比如說工商銀行的A股市價是多少，高于了H股的價格有多少；另一個說法是從市盈率上看�，F(xiàn)在目前A股市場的算術平均市盈率遠高于國際市場平均水平，截至2006年末，A股市場的算術平均市盈率已經(jīng)高達37.2倍，動態(tài)市盈率26.5倍，市凈率3.8倍，遠遠高于國際市場平均水平。而恒生指數(shù)在從1986到2006年的20年間，市盈率不過也才15.83倍。如此看來，A股市場中的確是存在著泡沫。

　　但是，在空頭的合唱聲中，市場中也不乏不同見解者。

　　一位證券公司的高管對記者說，什么叫沒有泡沫的股市呢？股市的魅力就在于博弈，其本質(zhì)就是存在泡沫的，否則怎么會有機會？怎么叫市場呢？“納斯達克沒有泡沫嗎？但是，這并不妨礙它成為最有成長性的市場，并不妨礙它醞釀了偉大的公司”！“該以新思維、新理念來看待今天的A股市場”，他笑著以此作為我們談話的結語。

　　與這位高管見解不謀而合的是另一位經(jīng)濟學家韓志國，他的論點是“股市漲勢不高不快，不過股市泡沫不大”。他將這輪牛市稱為中國股市歷史上最為健康的。他同樣認為，不能用陳舊的眼光看待一個剛剛經(jīng)歷過脫胎換骨革命的全新的市場。他指出，“由于股權分置改革使得中國股市的制度基礎發(fā)生了非同以往的根本性變化，因而今天的市場已非昨日的市場”。韓志國將推動這輪牛市之手，歸結于

　　顯然，中國A股市場正處于一個敏感的時刻，何去何從，其因素復雜，恐怕不是哪個人可以輕易得出結論的。市場之手的神奇莫測恐怕就在其中。但是，在資本推動下，市場資金逐利而來，及時對市場進行合理的疏導，對投資者進行風險提示，對資金渠道進行監(jiān)控，正是維護A股市場健康的明智之舉。

　　銀行：抓緊你的錢袋

　　A股市場的生機，為中國市場上大量的流動性資金過剩，找到了一條舒緩的途徑。盡管經(jīng)濟學界對于是過剩的人民幣流動性導致A股市場走牛，還是股市的牛市是解決人民幣過剩的最好途徑，還在爭執(zhí)不休，股市卻在爭執(zhí)中不斷創(chuàng)下新高，并吸引了大量的資金。

　　來自于市場的資金本身有三個組成：居民儲蓄、企業(yè)資金、社保資金。其中，居民儲蓄所占比例最大，可能要占全部股市資金來源的50％。由于市場的持續(xù)火爆，加大了市場對資金的需求，其間最容易引發(fā)風險的就是信貸資金的違規(guī)入市。

　　為了防范信貸資金的違規(guī)操作，銀監(jiān)會在不久前下發(fā)了一個通知，這份名為《關于進一步防范銀行業(yè)金融機構與證券公司業(yè)務往來相關風險的通知》于2006年的最后一天悄然下發(fā)至各金融機構。近日，部分商業(yè)銀行已根據(jù)該份文件開始部署貸款違規(guī)挪用的自查工作。

　　這樣的通知，在中國股市上已經(jīng)不是第一次。1997年，人民銀行針對當時股市中存在的問題，曾經(jīng)下發(fā)過一個《關于禁止銀行資金違規(guī)流入股票市場的通知》，據(jù)商業(yè)銀行的人士分析，與1997年的通知相比，此次通知對于個人消費貸款業(yè)務格外關注。

　　有沒有消費貸款的資金進入股市呢？據(jù)說，這樣的現(xiàn)象已經(jīng)并不罕見。

　　由于商業(yè)銀行的轉型，各行均加大了個人消費貸款業(yè)務創(chuàng)新工作的力度，相繼推出了“加按揭”、“轉按揭”以及“循環(huán)貸款”等一系列個人消費貸款業(yè)務的新品種以吸引客戶。這樣的個人消費貸款目前在市場中流行的主要是三種類型：一是個人住房抵押循環(huán)消費貸款，即商業(yè)銀行參照對公貸款最高抵押額授信的模式，以個人房產(chǎn)的市場評估價為參考設置最高額抵押，向借款人提供一次授信、多次循環(huán)使用的個人信貸產(chǎn)品，貸款用途從原先的住房消費擴大到住房、汽車等消費品的各個領域。二是無交易轉按揭貸款，又稱“同名轉按”。無交易轉按揭又分為“純轉按”和“轉加按”兩種，“純轉按”的貸款金額不超過原按揭貸款的剩余本金，抵押房產(chǎn)無需重新評估；“轉加按”的貸款金額大于原按揭貸款的剩余本金，需對抵押房產(chǎn)進行重新評估以確定加按揭貸款的金額，同時根據(jù)合同約定加按揭貸款的用途為住房、汽車、車位（庫）、裝修、大額耐用消費品等消費領域。三是對個人住房貸款的還款方式、利率約定、提前還款等方面進行創(chuàng)新。

　　“這三項貸款，目前都有不同程度地進入股市”。一位商業(yè)銀行的人士說。因此銀監(jiān)會在通知中，要求銀行業(yè)金融機構要嚴格按照相關法律法規(guī)開辦個人消費貸款業(yè)務，切實加強個人消費貸款管理，防止消費貸款變相流入股市�，F(xiàn)在，商業(yè)銀行正在按照要求，加強對借款人動因、貸款用途、還款來源等情況的審核，對不能提供合理貸款用途和還款來源的客戶不再發(fā)放個人消費貸款。

　　監(jiān)管者：疏堵并舉營造健康股市

　　現(xiàn)實中，目前除了證券公司股票質(zhì)押貸款外，銀行信貸資金尚未有其他明確的合規(guī)途徑進入股市。從我國金融市場發(fā)展過程來看，當前在銀行業(yè)和證券業(yè)之間建立“信貸資金不得違規(guī)進入股市”的防火墻，對有效防范證券市場風險向銀行體系轉移確實發(fā)揮了重要作用。但是有堵必然要有疏。因此，能夠找到一個讓銀行資金合規(guī)進入股市的有效途徑和相應風險管控制度，也應該在政策層的考慮范疇之內(nèi)。這樣做，或許比降低商業(yè)銀行發(fā)展個人消費貸款的沖動將更為有效。

　　有目共睹，經(jīng)過萎靡不振的漫漫熊市路后，股改決定性的勝利使中國A股市場“咸魚翻身”獲得的成績實屬不易。迄今為止，我國1300多家A股上市公司中，超過95%的公司完成或進入股改程序，股改成功結束已經(jīng)毫無懸念。隨著股價的上漲和新股發(fā)行上市，我國滬深股市股票總市值突破10萬億元，同比增加了約兩倍，上市公司從股市籌集金額超過了2000億元；A股總開戶人數(shù)接近8000萬戶。在此之下，股市何去何從，市場將選擇什么樣的軌道運行，中國股市猶如一個萬花筒，在旋轉中釋放著令人難以琢磨的圖案。

　　“這段時間太忙了。很多人多少年沒有聯(lián)系的突然都像蟲子般地復蘇了！”一位券商分管交易業(yè)務的高管，用生動的語言向記者描述著他眼下的繁忙生活。在市場多空分歧最大的時候，也是最忙碌的時候，每天，中國A股市場上，有無數(shù)各種類型的人都期望從繁雜的消息中擇出創(chuàng)造財富效應的“黃金級”的信息。市場中彌漫著未知與躁動。但是，市場之手指向何處，卻不得而知。

　　股市的發(fā)展不可置疑需要資金的推動，但是，資金的渠道來自于何處，才是正當而又相比之下安全的，卻值得思索。對升溫的股市提出預警，是監(jiān)管部門維護國家金融安全與廣大投資者利益的職責所在，但是，采取什么樣的調(diào)控手段則考驗著調(diào)控者的智慧。因為，在任何情況下，維護資本市場的信心不僅僅是股市，也是國民經(jīng)濟發(fā)展的大事要事。