□桂浩明
一場(chǎng)突如其來(lái)的“泡沫”之爭(zhēng)，令投資者對(duì)后市的看法出現(xiàn)了重大分歧，大盤也因此震蕩不已。應(yīng)該說(shuō)，在任何一個(gè)投資市場(chǎng)進(jìn)行任何一種證券投資，都會(huì)面臨投資品價(jià)格是否存在泡沫，進(jìn)行投資是否存在風(fēng)險(xiǎn)的問(wèn)題。而事實(shí)上，也往往要到泡沫破裂、風(fēng)險(xiǎn)開(kāi)始大規(guī)模釋放的時(shí)候，人們才會(huì)想到原來(lái)當(dāng)初在某個(gè)價(jià)位股市泡沫已經(jīng)不小了，在某個(gè)時(shí)點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)很大了。而在這之前，這種爭(zhēng)論未必一定是有明確的結(jié)果的。
但是，如果不搞清楚市場(chǎng)是否存在泡沫這樣的問(wèn)題，投資者又如何來(lái)看待后市呢？今年以來(lái)，大盤屢次擺出了一副要沖擊3000點(diǎn)的架勢(shì)，但幾次都是尚沒(méi)有觸及3000點(diǎn)就出現(xiàn)調(diào)整，而且有時(shí)調(diào)整的力度還不小。顯然，在這個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)位面前，市場(chǎng)有點(diǎn)迷失方向了。尤其是越演越烈的“泡沫”之爭(zhēng)，的確讓很多普通投資者陷入深深的迷茫之中。而既然對(duì)這個(gè)問(wèn)題一時(shí)也爭(zhēng)不出個(gè)所以然，那么人們將以什么來(lái)作為股票操作的參照呢？應(yīng)該說(shuō)辦法還是有的，那就是通過(guò)對(duì)市場(chǎng)熱點(diǎn)演繹的分析，來(lái)探討大盤可能的走勢(shì)，并以此作為對(duì)后市操作的一種指引。實(shí)際上，有關(guān)“泡沫”的爭(zhēng)議，其本身是學(xué)術(shù)性的，但是它會(huì)對(duì)市場(chǎng)上的資金，尤其是大資金產(chǎn)生影響，而大資金的進(jìn)退，特別是由此引起的市場(chǎng)熱點(diǎn)的變化，可以看出它們對(duì)于“泡沫”之爭(zhēng)的接受與認(rèn)識(shí)程度，而這些必然會(huì)在很大程度上決定大盤后市的走勢(shì)。
應(yīng)該說(shuō)，盡管今年以來(lái)多空分歧很大，但是市場(chǎng)熱點(diǎn)演繹的線索還是很清晰的，這就是從去年年底對(duì)大市值股票的無(wú)條件追捧轉(zhuǎn)向?qū)τ袠I(yè)績(jī)支撐，特別是業(yè)績(jī)有望大幅度提高的股票的推崇。銀行股板塊本身所出現(xiàn)的分化，也就是工商銀行這樣的原國(guó)有大行走弱，而招商銀行這樣的中型股份制銀行走強(qiáng)，實(shí)際上就反映了市場(chǎng)對(duì)具有不同成長(zhǎng)性企業(yè)的不同認(rèn)識(shí)與不同投資策略。這幾天，股市震蕩很大，有的時(shí)候甚至?xí)霈F(xiàn)一天下跌上百點(diǎn)的行情，但即便在這種情況下，也仍然有不少股票逆勢(shì)漲停，而這些股票的最主要特點(diǎn)不是別的，就是它們具有良好的成長(zhǎng)性。雖然從靜態(tài)市盈率的角度來(lái)說(shuō)，它們現(xiàn)在的股價(jià)也是“泡沫”不小的，但是以動(dòng)態(tài)市盈率來(lái)衡量，則可能具有明顯的投資價(jià)值。近兩天，上市公司披露年報(bào)的多了起來(lái)，那些業(yè)績(jī)明顯提高、按新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則計(jì)算資產(chǎn)還會(huì)有較多提升的公司，股價(jià)走勢(shì)普遍相當(dāng)強(qiáng)勁。這個(gè)事實(shí)深刻地表明了，在當(dāng)前的市場(chǎng)環(huán)境下，市場(chǎng)上的大資金無(wú)意看空后市，但是它們也在努力尋找具有較高安全邊際的投資品種，以避免陷入深度介入“泡沫”股票的誤區(qū)。好在，這幾年來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)一直保持著較高的發(fā)展速度，通過(guò)股改上市公司業(yè)績(jī)的提升也有了制度上的保證，這樣就導(dǎo)致了多數(shù)股票由于盈利提升而使得市盈率將出現(xiàn)下降，從而為這種選擇提供了實(shí)施的條件。如果說(shuō)按照2005年的業(yè)績(jī)來(lái)算，現(xiàn)在有的股票市盈率已經(jīng)很高，“泡沫”不小的話，那么以2006年的業(yè)績(jī)來(lái)推算可能就顯得不那么高了，要是按預(yù)期中的2007年業(yè)績(jī)來(lái)算，則顯得更低。于是，在業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的大背景下，曾經(jīng)存在的“泡沫”變得似有似無(wú)，或者說(shuō)至少難以對(duì)大多數(shù)股票構(gòu)成威脅。
顯然，如果這樣的趨勢(shì)能夠得到確認(rèn)，也就是說(shuō)市場(chǎng)熱點(diǎn)繼續(xù)轉(zhuǎn)向業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)的股票，并且形成真正意義上的業(yè)績(jī)浪的話，那么股市的后市是沒(méi)有什么可擔(dān)憂的，其向上的大趨勢(shì)也就不可能改變。換言之，在事實(shí)證明由于上市公司業(yè)績(jī)能夠持續(xù)明顯提高之際，那么有關(guān)“泡沫”的爭(zhēng)議，雖然不會(huì)消除，但也不會(huì)像現(xiàn)在這樣對(duì)市場(chǎng)走勢(shì)產(chǎn)生重大影響了。
（作者系申銀萬(wàn)國(guó)證券研究所市場(chǎng)研究總監(jiān)）
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