本報記者 樂軒

　　1月29日10：09，滬深300指數再度刷新歷史高點，達2582.41點。

　　然而，讓許多熱盼以滬深300股指期貨分享牛市成果的投資者始料不及的是，該產品近期已無望推出。

　　1月29日，記者與多位接近中金所的人士取得聯系，詢問日前市場熱議的股指期貨推出日程表問題，得到的答復卻是，“目前大方向已定，上半年推出已經基本無望。”

　　著急的期貨公司

　　“這幾天總會接到一些期貨公司打來的電話，態度并不友好。”1月28日下午，中金所一位負責人表示，“其實我們也很著急。”

　　引起期貨界恐慌的一個重要導火索來自

　　上海一家期貨公司常務副總經理表示，該公司已在去年年底將絕大部分資源都投放到了股指期貨的準備中，甚至，“為了達到相應的注冊資本要求，我們還從民間渠道借了貸”。

　　此外，據上述負責人介紹，由于期貨交易管理條例至今尚未出臺，去年秋天開始的券商大舉收編期貨公司“殼資源”的行動也迅速降溫。按他掌握的情況，“監管層對券商收購以及自身設立期貨公司的申請一家也都還沒有批”。

　　顯然，股指期貨的延期必將增大這些機構等待的成本。“現在股市牛市沖天，我們的資金沉淀這里，顯得尤其不劃算。”上述期貨公司負責人嘆息道。

　　“與去年的情況不同，現在扯住股指期貨后腿的，已不僅僅是期貨交易管理條例立法的問題。”前述中金所人士表示，目前該所的討論中，屢次被提及的是A股漲幅過快的做空動力。

　　“大量的機構資金已經在幾個月間大舉建倉成份股，且收益頗豐。一旦滬深300推出時機沒有把握好，對整個資本市場的打擊都可能是致命性的。”該人士說明，按其籌備期間對海外主要資本市場推出股指期貨前、現貨市場起落的研究。在股指期貨推出的消息放出后，以基金為代表的主要機構投資者都會進行搶籌操作。于是，隨著推出日的臨近，成份股的估值水平將被充裕的市場資金大幅拉高。

　　但是，“這些收益頗豐的機構投資者會在推出日前就開始轉而選擇逐漸淡出策略，因為此時已有大量的散戶進入追漲行列”，該人士表示，“更大的拋盤來自股指期貨推出之后，機構投資者可以在現貨市場沽出獲利盤，同時在期貨市場進行賣空操作，以獲得雙倍的收益”。

　　類似的情況在中國已經出現。據深圳一家券商自營部負責人證實，目前類似招商銀行(600036.SH)這樣的指數權重個股已經很難在市場上大手買入。

　　此外，另一個被眾多投資者認定的“做空演練佐證”是，1月以來，中金所組織的仿真交易波動陡然加大。以主力的0702合約來看，其中1月10日、17日，振幅均達20%。這意味著當日盤面在通過熔斷板后，曾繼續拉至停板，并反方向打至另一方向的停板。顯然，如果“機構模擬做空”之說為真，多數參與交易的散戶會在當日全線爆倉。

　　滬深300如何反操縱

　　讓股指期貨推遲的另一場爭論來自滬深300。這個在昔日的套期保值、抗操縱性、風險收益、基本特征等多輪比較中遠勝其他指數，被定義為“可保證首發標的平穩推出、并有效平衡各方利益”的指數產品，現在竟也有了反對用它的聲音。

　　“目前金融類個股漲幅已極大地影響了指數的表現，滬深300的抗操縱性無疑打了個折扣”，一位接近中金所人士表示。

　　但同樣來自其內部的反對聲音則認為，在目前可用的指數中，滬深300已是最高覆蓋率了。“拿掉它，又能換誰呢？”

　　當初確定滬深300為首發標的是在2006年，相關研究人員采用2005年的數據進行比較。當時滬深300的300只成份股流通市值已達7356.4億，市值覆蓋率61.2%，最大權重股占3.8%，前10大成份股占22.73%，操縱成本很高。

　　如此高度分散的成份股結構在最近開始發生變化。按1月29日滬深300的權重，最大權重股招商銀行(600036.SH;3968.HK)的權重已經達到4.98%，而前十大權重股的占比也升到26.52%。除招商銀行外，民生銀行(600016.SH)(4.02%)、中信證券(600030.SH)(3.10%)、工商銀行(601398.SH;1398.HK)(2.12%)等的權重比例也隨著股價的上揚而逐步增大。

　　“現在的關鍵問題在于股指的‘金融化’”，該人士表示，目前滬深300中，金融股已占領了大量疆土，而按照他們的觀察，目前A股市場上已經出現了金融股“一榮俱榮、一損俱損”的現象。

　　“事實上，目前指數已經在誤導投資者，而投資者的操作又反過來影響股指，使這些‘誤導’變成事實”，該人士表示，目前市場的主要風向標仍是計算全部市值的上證綜指，在1月23日，中國人壽(601628.SH;2628.HK)進入指數后，權重股的集中化更為明顯。1月29日，上證綜指前三大權重股工商銀行、中國銀行(601988.SH;3988.HK)和中國人壽的權重分別高達17.04%、11.94%和11.03%。

　　然而，投資者往往忽視的問題是，上述3只

　　毫無疑問，中國人壽之后，興業銀行與中國平安的登陸將使股指金融化更為明顯。這給股指期貨的反操縱帶來了難題。

　　上述接近中金所人士透露，對于股指期貨，目前一個正在討論的問題是，如何通過其他可執行的方式來降低金融股對指數的“劫持”。而對于“其他可執行的方式”，一種呼聲甚高的方案便是，通過石油、電信類個股的加入來“削弱金融股的地位”。于是，“股指期貨的推出，或將在更多的非金融大盤股推出之后”。