本報記者 于曉娜

　　德意志銀行私人財富管理全球首席投資官克勞斯·馬蒂尼：現在根本沒有離開A股市場的理由

　　A股現在到底貴不貴？泡沫是不是已經出現？

　　伴隨著國內股市的紅火，“泡沫論”最近又成為惹人爭議的焦點話題。各類機構和個人紛紛發表報告和言論，表達自己的看法。這些看法就像最近震蕩頗大的股市一樣，充滿了巨大的分歧。

　　1月29日，本報記者就此專訪了克勞斯·馬蒂尼。作為德意志銀行私人投資管理業務全球首席投資官，克勞斯·馬蒂尼及其團隊負責該行私人客戶制定投資策略，包括股票、債券、對沖基金以及大宗商品等市場。目前，其管理的資產總額已經超過3000億美元。

　　馬蒂尼認為，現在根本沒有離開市場的理由，但確實應該要理性一點了。

　　中國對世界經濟增長的貢獻已超過美國

　　《21世紀》：你如何看待全球以及中國經濟2007年的增長情況？

　　馬蒂尼：世界經濟仍在很好的周期內，雖然美國經濟可能會有所放緩，總體來看，世界經濟增長大概在4%，股票市場發展應是良性的，通脹率也不會漲得很厲害。

　　對中國而言，由于內地消費增長，即便美國經濟放緩，中國對亞洲其它國家的出口增長仍然將十分強勁，GDP仍有接近10%的增長。

　　最有趣的是，我們研究發現，整個亞洲經濟增長對全球經濟增長的貢獻比美國還要大。我們的研究結果顯示，現在美國對全球經濟增長的貢獻只有12%-15%，印度有14%，而中國已經達到30%，已經超過了美國。

　　這意味著美國對世界的重要性已經不如以前了。

　　今年波幅比較大

　　《21世紀》：如果用一句話概括，2007年你的中國投資概念是什么？

　　馬蒂尼：我對今年中國的投資環境仍然樂觀，雖然短期來看應該是上下波動比較多，今年可能波幅比較大。

　　《21世紀》：這種波幅大概會是多大？

　　馬蒂尼：因為內地市場有獨特性，也很復雜，相對而言比較封閉，居民收入越來越高，但投資者基本還只能投資內地，這是一個單向向上的趨勢。

　　除非一些政治性的風險出現，當然未必是中國，其他國家的恐怖襲擊、美元繼續貶值、日元升值過快等，但總體來說，內地太多錢了，我們仍然認為A股會繼續向上，至少是未來半年之內。

　　當然，按照現在的發展趨勢來看，內地估值已經是相當高了。

　　現在還沒有泡沫

　　《21世紀》：究竟到什么程度泡沫會破滅？

　　馬蒂尼：你永遠不會知道自己何時處于泡沫之中，也永遠不會知道這個泡沫會維持多久。只有在泡沫發生或破裂之后回頭看時，你才會驀然發現，啊，原來這里有泡沫！

　　1997年亞洲金融危機的時候，估值已經高到天上去了，但沒有人認為它會突然破裂，也沒人關心究竟估值高到了哪里，估值只是告訴你一個相對的高度，但它永遠無法告訴你市場將會走向哪里。

　　《21世紀》：從以往的經驗看，什么樣的因素會刺激到泡沫的破裂？

　　馬蒂尼：首先要說的是，現在還沒有泡沫。

　　其次，有很多因素可以刺激泡沫的破裂，比如，美元的繼續變弱，尤其是很快的轉弱，這將影響到投資者對股市的信心；其次，日元的走勢，以及由此產生的套利交易(carry trade)的情況。

　　現在日元利率還是非常低，所以很多投資者仍在繼續大量借入日元，然后用這些錢拿到別的高息市場進行投資。如果今年日元大幅升值和加息情況逆轉的話，不僅僅是股票市場，包括商品市場等在內，錢都會被大量抽空，這才是最危險的，會有一連串的影響。

　　《21世紀》：Carry trade(套利交易)也是1997年亞洲金融危機的誘因之一，當時大家也都是利用日元的低成本來炒賣其他市場，如果現在該現象仍然存在，是否還有可能重現當年的經濟危機？

　　馬蒂尼：你知道，歷史永遠不會百分之百的重復。

　　當然，現在大家的確都在看carry trade的情況究竟怎樣，因為大家都很清楚這將導致的后果，所以要看日元發展的方向�，F在日本政府也非常非常謹慎，在緩慢調升日元利率，他們清楚地知道，他們無法再承擔讓新興市場再一次轟然倒塌的風險，因此，這一次情況可能會不同了。

　　其實還有其他因素共同的刺激才導致1997年危機的發生。比如，當時泰國股市的PE是非常高的，大概是40倍，市場承受不起，就應聲下落。

　　投資中國的比重達5%

　　《21世紀》：你有沒有投資在中國市場？

　　馬蒂尼：當然。我們大力建議我們的客戶去投資中國，這不光是估值的問題，雖然估值很高，但有時候你不得不跟著錢走。

　　《21世紀》：由于內地仍然對外國投資者有限制，因此分享中國市場的方式只有投資H股？

　　馬蒂尼：是的，海外投資者對中國內地市場的投資仍然受限，雖然我們也有一定的QFII額度，我們的客戶也在利用這些額度在投資內地市場，但這些額度對他們而言是不夠的，我們無法完全滿足他們的需要，因此只能選擇H股，加上現在很多好的公司都會A+H上市，因此在H股也可以分享到中國經濟的增長。

　　實際上，我們不是很在乎究竟是投資A股還是H股，只要它是一家好的公司，而且的確能夠賺錢，就行了。

　　《21世紀》：投資亞太新興市場以及中國的最佳比例是多少？

　　馬蒂尼：這個問題很難回答，因為我們有很多的投資組合，也有很多方法投資。一般而言，若是從全球的股票投資組合來看，我們投資亞洲新興市場的比例是10%-15%，其中，中國是5%，這是非常高的比例。

　　還沒有離開A股的理由

　　《21世紀》：那么A股到底貴不貴呢？

　　馬蒂尼：可以這么說，現在內地市場的需求實在太旺盛了，雖然估值已經很“嚴峻”，但是市場還是單向向上，從這個角度說，我們還是樂觀的。

　　《21世紀》：換句話說，A股現在是一個被錢左右的市場？

　　馬蒂尼：是的，因為估值現在看來不是一個最重要的問題。

　　《21世紀》：內地市場較為封閉，錢無法大量退出，是否意味著短期之內市場不會出現大的調整？

　　馬蒂尼：現在根本沒有離開市場的理由，這么多好的公司，這么多賺錢的公司，這么多IPO，為什么要離開呢？

　　現在該理性一點了

　　《21世紀》：目前來看，你如何在股市、債市以及其它另類投資等領域配置投資？中國市場包括香港在內，是否能夠滿足配置的要求？

　　馬蒂尼：大概一年以前，我們已經非�？春昧眍愅顿Y，比如對沖基金、商品以及外匯等投資，當時推薦的比例是30%在另類投資，35%在股票，35%在債券。

　　現在我們大幅降低了在債券的投資，因為利率太低了，若計入通脹的話，債券的回報實在太低，另類投資的比例仍是30%，40%-45%在股票，而債市則降至25%-30%。具體還要看對投資回報和風險的要求，再具體進行配置。

　　《21世紀》：以你的全球投資經驗，如何給情緒高漲的A股股民一些建議？

　　馬蒂尼：不要讓情緒成為左右你投資的唯一因素。到了一定時候，一定要回頭看，是否已經做得過火了，這是至關重要的。

　　《21世紀》：那么，現在是否已經到了應該停下來看一看的時候了？

　　馬蒂尼：是的，現在就應該開始要理性一點了，因為現在已經看到，是情緒在帶著市場在走。因此，精明的投資者需要好好想想，市場是否已經過火了。