△券商欲“試水”直接股權(quán)投資業(yè)務，被普遍認為會對創(chuàng)投業(yè)產(chǎn)生較大沖擊(IC圖片)

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　　資本“接力”大于相互競爭

　　本報記者 徐晏 深圳報道

　　券商欲“試水”直接股權(quán)投資業(yè)務，被普遍認為會對創(chuàng)投業(yè)產(chǎn)生較大沖擊，但有創(chuàng)投專家稱，券商的直接股權(quán)投資業(yè)務在初期肯定會集中在Pre-IPO(投資于企業(yè)上市之前)項目上，與投資早、中期企業(yè)的創(chuàng)投不會形成過于正面的競爭。管理層的意圖是讓券商成為中國的PE(Private Equity，即私募股權(quán)投資)，而不是單純的VC(Venture Capital，即風險投資)。

　　PE與VC界線模糊

　　人們之所以擔心創(chuàng)投與券商的競爭，是因為他們混淆了直接股權(quán)投資與風險投資的概念。

　　中國風險投資研究院的孫昌群博士說，這二者其實是包含與被包含的關(guān)系。直接股權(quán)投資在國外被稱做PE，是對非上市企業(yè)進行的權(quán)益性投資，包括風險投資、發(fā)展資本、并購基金、夾層資本、重振資本(主要提供企業(yè)改制、金融改革時所需資金)和Pre-IPO資本(提供正式公開上市之前所需資金)。PE在中國的定義多以狹義為主，即指對已經(jīng)形成一定規(guī)模并產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的成熟企業(yè)的私有權(quán)益資本投資，以并購基金和夾層資本(主要提供企業(yè)穩(wěn)定發(fā)展之后，進一步擴張所需資金)為主。

　　VC則屬于一種特殊的直接股權(quán)投資形式，與狹義的PE有三方面的區(qū)別。一是投資階段不同，風險投資主要投入風險企業(yè)的種子期、初創(chuàng)期；二是投資時間不同，風險投資從投入到退出的時間更長，一般在5—8年之間；三是投資規(guī)模不同，風險投資的規(guī)模一般不大，特別是天使投資規(guī)模更小。

　　此外，PE與VC的投資理念、投資特征等也有很大差異，但由于二者都是以非上市企業(yè)為投資對象，在實際業(yè)務中的界限也越來越模糊，很容易被混淆。

　　資本“接力”

　　深圳創(chuàng)新投研究策劃總部副總經(jīng)理李夏說，券商與創(chuàng)投兩類機構(gòu)關(guān)注的領(lǐng)域、定位都不盡相同。券商是Pre-IPO項目做得多一些，創(chuàng)投則是早中晚期項目都做。

　　孫昌群則做了一個很形象的比喻說，與其說券商跟創(chuàng)投是跑道上相互競爭的兩個選手，不如說二者是同屬一個隊伍的接力賽運動員。

　　而在這場資本的接力賽中，券商面臨的直接對手可能并非國內(nèi)的創(chuàng)投機構(gòu)，而是國際上的PE巨頭。例如，軟銀亞洲賽富基金管理公司投資盛大，凱雷投資攜程，摩根等三家投資機構(gòu)投資蒙牛，高盛等投資尚德電力，這些人們耳熟能詳?shù)耐顿Y案例都出自國際PE之手。

　　值得注意的是，許多優(yōu)質(zhì)公司之所以要借助外資PE機構(gòu)進入

資本市場，與“中國PE”的缺位也不無關(guān)系———在公開發(fā)行市場與直接股權(quán)投資市場之間，我國多層次市場缺失了一個細分市場環(huán)節(jié)。孫昌群分析，管理層放行券商開展直接投資業(yè)務的政策意圖就是要補上這一環(huán)，讓券商成為狹義的PE。

　　

證監(jiān)會主席尚福林曾表示，要研究建立合格投資者與私募發(fā)行之間的對接機制，形成與公開發(fā)行市場互為補充的私募發(fā)行市場；證監(jiān)會研究中心負責人祁斌也曾指出，為應對境外交易所對我國潛在上市資源的激烈爭奪，當前應深化發(fā)行體制改革、探討券商開展直接投資業(yè)務試點。

　　而券商做直接股權(quán)投資，成為狹義PE中的并購資本、夾層資本、Pre-IPO資本，正好與投資種子期、初創(chuàng)期的風險企業(yè)形成資本接力關(guān)系，保證了創(chuàng)業(yè)企業(yè)資本鏈的連續(xù)性和完整性，從而形成直接股權(quán)投資市場與公開發(fā)行市場的對接。

　　有利于創(chuàng)投業(yè)發(fā)展

　　從整個行業(yè)發(fā)展的角度看，券商做直接股權(quán)投資對創(chuàng)投業(yè)是有好處的。作為Pre-IPO資本，它能夠加快風險企業(yè)上市進程；而作為并購資本，它又可以收購風險投資機構(gòu)的股權(quán)，幫助風險資本退出。這兩方面都進一步疏通了風險投資的退出渠道。此外，券商進入直接股權(quán)投資，還擴大了風險資本來源的渠道�！　　�

　　一位業(yè)內(nèi)人士分析現(xiàn)在的形勢說，一方面，券商直接股權(quán)投資業(yè)務只有創(chuàng)新類券商才能做，而現(xiàn)有的創(chuàng)新類券商只有17家，就算他們是創(chuàng)投的競爭對手，這些對手也非常有限；另一方面，Pre-IPO市場、狹義的PE市場如此廣大，券商未必就會跟創(chuàng)投去爭搶早、中期的項目。由于在人才儲備、經(jīng)驗積累等方面還有很多工作要做，券商在初期肯定是以Pre-IPO項目為主，起碼在兩三年內(nèi)不會與創(chuàng)投形成競爭。如果真要說競爭，那也是在晚期項目上的競爭，這其實是創(chuàng)投在做PE的業(yè)務了。

　　李夏說，同屬一個“接力隊”的券商和創(chuàng)投，應該是合作大于競爭的，以后會跟券商“有很多聯(lián)合投資的機會，有項目大家一起做”。而幾位創(chuàng)投業(yè)人士則表示，有競爭是好事，這樣大家會更注重“內(nèi)功”的提高，也將促進創(chuàng)投機構(gòu)的優(yōu)勝劣汰。

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