固定資產投資將穩中趨降

　　2007年，在抑制投資過熱的宏觀調控政策繼續作用下，固定資產投資增速將平穩回落，盡管2006年下半年新開工項目數量明顯減少，導致前11個月新開工項目數同比減少3099個，但由于自2004年以來在建項目數量增大，新開工項目數量增幅變化對投資增速影響已有所減弱，所以2007年投資回落幅度不會太大，甚至在調控政策被放松執行情況下，還有可能大幅度增長。一是目前企業經營效益普遍較好，2006年工業企業利潤增長幅度達31%，占投資資金來源56%以上的企業自有資金增長較快，在當前市場投資回報率較高情況下，企業投資意愿很強。二是2007年對外貿易順差仍將繼續擴大，基礎貨幣投放量仍會繼續增加，在流動性過剩日益加劇情況下，銀行信貸投放的沖動仍然很大。三是導致2006年初投資過熱的體制機制未根本改變，部分地方政府仍將GDP作為主要政績考核指標，以投資帶動經濟增長的沖動仍很強烈。四是為保持經濟平穩較快增長，合理調整產業結構，國家將會繼續堅持“有保有壓”的投資方針，仍會不斷增加對鼓勵發展產業的投資。綜合來看，如果宏觀調控政策得到較好貫徹，2007年投資增速將小幅回落，預計全年全社會固定資產投資增長22%上下，比去年下降2個百分點左右。

　　居民消費保持溫和通脹水平

　　擴大國內消費需求，轉變經濟增長方式，是保持經濟持續穩定增長的基礎，也是當前推動經濟增長的著力點。2007年是貫徹落實構建

和諧社會政策的重要一年，“補低、擴中、調高”的收入分配改革措施將會陸續出臺，增加居民收入、提高社會保障等有利于消費增長的因素將不斷增加。隨著國民經濟高速增長和資本市場活躍，居民工資和投資收入也會不斷增加，消費信心不斷增強。預計2007年全社會消費品零售總額將增長14.5%，比去年提高0.8個百分點。

　　2007年，居民消費價格指數（CPI）上升壓力較大，但仍會保持在2.5%左右的溫和通脹范圍內。其主要原因：一是當前全球流動性過剩和糧食普遍歉收，導致國際糧食期貨價格不斷上漲。中國糧價在經歷1年多負增長后，近一時期出現恢復性上漲，2006年12月較上年同期上升9.1%，由此推動食品價格上行，并影響到CPI的上漲。由于市場對糧食供應增加的預期較弱，2007年中國糧價將面臨著較大上漲壓力，但在國家穩定居民生活政策作用下，糧價持續大幅上升可能性不大。二是水、電、氣、煤等資源品價格和服務價格仍呈緩步小幅上漲態勢，但考慮到政策穩健性及對人民生活的影響，其調整幅度不會太大。總體上看，雖然存在推動CPI上漲因素，但也存在油價下跌和部分工業品價格下降等因素。

　　貿易順差將繼續擴大

　　實現貿易均衡發展，保持經濟穩定增長，是國家宏觀調控目標之一。為此，國家將不斷加大財稅和外匯政策作用力度，一方面降低商品出口退稅率，對高耗能、高污染和資源性商品采取越來越多的出口政策限制；另一方面降低部分商品進口關稅，鼓勵商品進口。2006年商品出口退稅率平均下降3個百分點，2007年關稅總水平將由9.9%降低至9.8%。同時，國家將逐步放寬外匯市場匯率波動范圍，使人民幣在市場作用下逐漸升值，并積極鼓勵企業到境外投資，將一部分出口業務轉移到境外實現。這些政策措施對2007年進出口貿易的影響將逐步顯現出來。但由于世界經濟繼續保持較快增長，世界貿易形勢依然向好，加之我國勞動力成本優勢仍然明顯，企業技術進步促使國際競爭力進一步增強，國內經濟降溫和產能普遍過剩，以及以加工貿易為主的外貿結構等多種因素，決定了我國在世界貿易增長格局中仍占有利地位，因此，在短期內大幅度降低對外貿易順差難度很大。我們認為，2007年對外貿易出口增幅將下降至23%，同比減少約4個百分點，進口增幅將上升至25%，同比增加5百分點，但由于出口貿易額遠大于進口貿易額，順差仍會繼續擴大，全年順差總額可能會達2000億美元以上。

　　房地產業將面臨較嚴峻考驗

　　2007年，受世界經濟增長趨緩和中國投資增速下降影響，中國制造產業景氣度將會有所下滑。在國內消費需求持續增長帶動下，服務產業將會繼續保持良好發展態勢，但房地產業在抑制過熱調控政策作用下，將面臨較嚴峻的考驗。

　　產能過剩行業經過2006年宏觀調控，部分行業投資增長已得到有效控制，其中鋼鐵業投資同比僅增長0.1%。2007年，鋼鐵行業將重點淘汰200立方米及以下高爐、20噸及以下轉爐和電爐，淘汰落后煉鋼產能5500萬噸。電力行業在電煤價格上漲幅度較大的影響下，部分火電企業經營效益將會減少，部分地區可能會出現開工不足的供應相對過剩問題。但2006年前11個月，電力、熱力生產與供應業投資同比僅增長13.5%，行業產能過剩矛盾并不嚴重，總體上可能維持產銷平衡。2007年，在勞動力成本上升壓力增大情況下，紡織業由東部向中、西部地區遷移的趨勢仍將延續。在人民幣持續升值、出口退稅率下降、貿易摩擦加劇情況下，主要是面向國際市場的紡織業將面臨較大的經營壓力。

　　近年來，國家針對房地產業存在的投資過熱、市場秩序混亂、價格上漲過快等問題，采取了一系列的宏觀調控措施，但由于部分地方政府與開發商存在著不謀而合的利益，因此在貫徹有關政策措施時不很到位，致使房地產業存在的問題沒有根本解決。2007年中央政府將進一步加大對房地產市場的調控力度，以提高土地使用稅費的調控措施已正式啟動，房地產企業經營成本將受到很大影響，部分資金緊張企業將陷入難以持續經營的困境。

　　2007年，在經濟增長趨緩和產業景氣度下滑影響下，企業產品銷售率和經營效益將會有所下降。主要原因：一是投資需求減少，必將引發投資品生產企業效益下降；二是在人民幣持續升值情況下，企業產品在國際市場上的價格優勢有所減弱，外貿出口企業經營成本將有所增加；三是在國家強化GDP能耗指標控制情況下，企業在節能降耗、減排環保方面支出將會加大；四是隨著產業投資不斷增加，部分行業將進入產能過剩與過度競爭階段，企業產品積壓將會增加，盈利空間將會縮小。

　　流動性過剩形勢仍然嚴峻，

　　提高“兩率” 不可避免

　　2007年我國資金面依然寬裕，流動性過剩形勢仍舊嚴峻。首先，國際收支“雙順差”格局在2007年還將繼續。從經常項目來看，我國出口商品需求價格彈性較低，受價格因素影響不是很大，在我國產能過剩矛盾仍較突出狀況下，過剩產能加大了出口動力，而且我國出口商品中大部分是對外加工貿易商品，其中主要又是進料加工貿易商品，人民幣升值還有利于減少進料成本，在目前我國就業形勢較為嚴峻、農村勞動力大量進城務工、國家鼓勵勞動密集型產業發展背景下，我國出口增長勢頭難以扭轉，2007年貿易順差仍將呈擴大之勢；從資本項目來看，盡管截止2006年末人民幣對美元累計升值了5%多，但國際社會繼續看好中國經濟發展前景，看漲人民幣匯率，包括熱錢在內的國際資本仍然會通過各種渠道積極進入中國，給中國國內營造寬裕的貨幣環境。在國際收支失衡難以明顯改善的背景下，央行基礎貨幣投放將進一步加大2007年流動性過剩壓力。其次，由于股市上漲到了相對高位，風險逐步加大，分流商業銀行資金有限，在2007年GDP、社會投資增長減緩及缺乏更多適合的資金運用渠道等多種因素作用下，商業銀行存貸款之間的“喇叭口”，即存差規模會繼續擴大，商業銀行資金面富余狀況難以改變。再次，從技術層面看，資本市場發展使貨幣流動速度加快，也增大了銀行體系流動性過剩壓力。第四，雖然國家加大了藏匯于民的力度，允許個人購匯從2萬美元增加到5萬美元，大力推行QDII，且自2006年4月到2006年末共有18家銀行推出超過100億美元QDII，遠遠超過QFII，但與我國增長過快的外匯儲備相比，這些措施對緩解銀行體系流動性過剩壓力所起作用有限。況且人民幣升值還削弱了居民持有外匯、金融機構開展QDII業務積極性。第五，在采取多種手段緊縮流動性后，2006年12月末銀行體系超額儲備仍達到近兩年來高點，超過1.6萬億元，這足以說明控制銀行體系流動性過剩難度之大。隨著2007年信貸投資放緩、人民幣進一步升值、大量央行對沖票據到期，銀行體系流動性過剩局面難以從根本上扭轉。

　　2007年1月15日，央行再次上調存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點。為適應流動性的動態變化，引導貨幣信貸合理增長，鞏固調控成效，2007年，存款準備金率調整搭配央票發行，仍是央行控調流動性的主要操作工具，央行有可能以0.5個百分點的幅度繼續上調存款準備金率3－4次，至11%，央票發行量突破4.5萬億元。當然，如果在上調存款準備金率和通過公開市場操作大力回籠流動性后，仍難以從根本上改變市場流動性過于寬松狀況，銀行放貸沖動和企業投資熱情仍難以受到有效抑制，固定投資增長仍然較快，大宗商品和資產價格上漲幅度較大，經濟運行過熱，通脹壓力加劇，央行也很有可能以0.27個百分點的幅度加息1－2次。

　　人民幣匯率升值步伐加快，

　　匯率彈性逐步增強

　　自2005年7月21日人民幣匯率形成機制改革以來，截至2006年歲末，人民幣對美元升值5.65%（直接標價法，下同），2006年度人民幣對美元升值3.24%。

　　2007年人民幣匯率將會繼續上升，而且升值步伐呈加快趨勢。主要原因是：第一，我國經濟仍將保持較高的增長速度，進一步縮小與發達國家經濟差距，為人民幣升值提供了良好的基本面；第二，國際收支“雙順差”格局仍將持續，由于我國經濟仍將保持快速增長，加之股市、房市等財富效應作用，2007年包括外商直接投資、熱錢、QFII在內的各種國際資本進入中國的勢頭會依然不減。在市場供求因素逐步成為人民幣匯率決定因素的背景下，會推動人民幣加快升值；第三，由于主要發達國家經濟增長2007年會有所放緩，國際貿易摩擦會加劇，國際社會要求人民幣升值將更為強烈，人民幣會承受較大升值壓力；第四，我國也有必要通過加大人民幣匯率的彈性和外匯管理體制改革，來緩解當前國際收支失衡的狀況。

　　綜合考慮，我們預計2007年人民幣匯率升值幅度在5.5%左右，比上年約增加2個多百分點。由于加強外匯儲備經營管理，積極探索和拓展外匯儲備使用渠道和方式，以及市場供求因素在匯率形成中的作用增強，加之國際經濟金融形勢的不確定性，與2006年相比，2007年人民幣匯率雙向波動幅度會更大，彈性逐步增強。2007年人民幣對美元匯率波動區間預計在7.81－7.35元人民幣/美元之間。

　　● 2007年，中國經濟面臨著較好的發展環境。盡管存在全球經濟失衡、貿易摩擦、

石油價格反彈等不確定因素，但世界經濟總體上仍將保持較快增長勢頭。從國內環境看，雖然國民經濟運行中的深層次矛盾尚未根本解決，又出現了流動性過剩等新的問題，但國民經濟持續快速發展的有利條件依然比較多：連續多年的持續快速增長為2007年經濟平穩較快增長奠定了堅實基礎，宏觀經濟政策為經濟穩定運行創造了良好環境，宏觀調控的良好效果和成功經驗為經濟健康發展提供了基本保障。

　　● 展望2007年，中國經濟將繼續快速發展，固定資產投資增速穩步回落，消費需求平穩增長，價格指數溫和上漲。金融市場將全面開放，股市、債市、銀行間同業拆借市場交易活躍，金融創新明顯加快。但與此同時，也存在著投資反彈與物價上漲壓力、貿易順差擴大、流動性過剩與產能過剩加劇等不穩定不協調因素，產業景氣度與企業經營效益將有所下降，內需與外需、投資與消費不均衡增長的矛盾依然存在。

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