研究員短期內頻頻調整股票目標價格，是市場因素，還是另有原因

　　證券時報記者李坤

　　估值從3.7-4.5元調高到9元，行業分析師們對武鋼股份（600005）估值變了，而期間只有短短的兩個多月。有業內人士戲稱，現在的分析師已經有點像股評家了。

　　變———水漲船高的估值

　　隨著股市的一路上漲，上市公司的估值也不斷被調高，目標價格在短期內往往就能發生較大的變化。

　　最近比較典型的例子就有武鋼股份。在2006年10月初，該股價格在2.60元附近，不僅該公司股票不為市場所重視，有關公司的研究報告也較為少見。但自2006年10月中旬，武鋼股份開始上漲后，研究報告也多起來。其估價也隨著股價的不斷上漲而不斷調高。2006年10月底某研究員對武鋼股份的估價為3.70-4.55元；2006年11月28日，該研究員在研究報告中將估價提高到5.68-6.31元；另一個研究員也將武鋼股份的估價，從2006年10月30日的4.50元調高到2007年1月12日的9.0元/股。目前，業內研究員對武鋼股份最高的估價已經達9.50元/股。

　　從估值不斷提高的依據來看，在武鋼股份上漲啟動之時，研究員對其估值都比較謹慎。如某研究員在10月30日的報告中認為，武鋼股份2006-2008年每股收益分別為0.463元、0.569元、0.844元，同時我國內鋼鐵企業的相對定位為8-10的PE，按照2006與2007年保守8倍PE定位，武鋼股份的目標區間為3.70-4.55元，當日股價為3.12元/股。

　　但一個月不到，在該研究員2006年11月28日的報告中，武鋼股份2006-2008年每股收益變為0.465元、0.631元、0.842元，選取的2007年市盈率倍數為9-10倍，合理目標區間為5.68-6.31元。在報告中，該研究員認為，調高每股收益的水平以及市盈率倍數的原因是，綜合考慮2007年鋼材供需狀況，特別是寶鋼2007年1季度的穩中有升的定價策略，將2007及2008年普碳鋼價格由原來的價格持平到保持2%的年均增長幅度以及武鋼股份新的排產與達產狀況；同時參考到武鋼股份業績增長速度。

　　近期將武鋼股份的估價調整為9.0元/股的研究員認為，2007年1月5日武鋼股份公布的產品調價公告，標志著今年鋼價上漲序幕的拉開。在鋼價上漲的背景下，成本因素的上漲都已被抵消，行業利潤將保持上升趨勢。因此，根據鋼價調整政策，上調武鋼股份2007年業績，預計全年0.75元／股，估值水平提高到12PE，目標價為9.0元／股。

　　辯———估值之困

　　在股市大漲的情形之下，關于上市公司的估值是否合理的問題已經成為市場關注的焦點，有關估值的辯論也隨處可見。

　　從市盈率來看，截至2007年1月22日，滬深兩市A股的平均市盈率雙雙超過40倍，且目前大多數的A股價格高于H股。其中，備受爭議的中國人壽，其A股和H股股價甚至相差接近一倍。從盈利能力等財務數據來看，國內A股的一些關鍵財務指標與世界上其它同類公司也有很大差距。

　　對于A股和H股價格差異問題，農銀證券研究部副主管郭信麟日前接受采訪時表示，目前兩地資金過分充裕，尤其是內地，已經喪失了分析上市公司基本面的意義。

　　某基金在其四季度報告中也認為，“估值”似乎成為倉底貨，完全由市場偏好來主導資金流向，充滿想象力的研究報告都有些跟不上指數。究其根本，是巨大的賺錢效應，使得資金流入變得迅猛，而新股供應不足且開盤基本一步到位的格局，令市場呈現出供不應求的格局。

　　不過，對于這種現象，有業內資深人士認為，出現這樣的差距很正常。因為不同國家的市場有不同的特點，不可能完全一致。該人士認為，對于同類型的公司，在美國、歐洲、日本等國也會出現估值上的明顯差異，尤其是在目前人民幣升值的形勢下，估值方面更加不具可比性。此外，像中國的白酒類上市公司，國際上基本沒有什么可以進行參照對比的公司。

　　據了解，對上市公司估值方法有三大類，即內在價值法、相對價值法和并購價值法。目前研究員運用比較多的是相對價值法。不同的方法所適用的公司類型各不相同，需要考慮的因素也相差很大，如DCF（絕對估值法），需要對公司未來發展情況有清晰的了解，適合判斷成熟穩定的公司，而不適合處于擴張期的公司；以市凈率PB（股價/每股凈值）和凈資產收益率ROE進行估值，需要考慮市場的波動周期、股價的變動周期和周期性行業的變動周期，適用于周期性波動的公司等。

　　辨———估值與股價背離

　　與武鋼股份類似，還有很多上市公司的估值在短期內被研究員不斷提高。有業內人士就指出，研究員頻繁調高某只股票的投資評級，從側面表明了研究員視野的局限性，又或者是受到了市場因素太多的干擾，這都需要投資者仔細辨別。

　　對于這種現象，某基金經理就表示，在目前股市普遍快速大漲的情況下，很多股票的上漲速度超過研究員的預期，因此，形成一種研究員被股價牽引，不得不提高估價水平。否則，實際股價與研究報告中的估價若長時間嚴重背離，就會損害研究員的聲譽。

　　事實上，由于某些股票的價格與研究員所估計的價格出現嚴重背離的現象目前在股市中也非常普遍，如招商輪船、北辰實業等。在兩只股票的發行詢價期間，研究員普遍認為招商輪船股票的合理價格為3.80元-4.60元之間；北辰實業的合理價格在2.99元以下。兩只股票的發行價格最終確定為3.71元/股和2.40元/股。不過，目前，招商輪船和北辰實業的的股價分別為9.41元/股和7.65元/股，遠遠超過研究員所預期的價格。目前，幾乎沒有研究員再發布這兩家公司的研究報告。