當時鐘擺到10時58分的時候，市場突然找到了動力。收市時， 市場失地盡收，深圳成指上漲2.62%，上證指數也上漲了0.88%。

　　真正的博弈正在市場外展開，一切也趨于白熱化。

　　“新年過后，我們就開始查大量進入股市的企業貸款資金。”上海一家股份制商業銀行信貸部人士說，“從銀行的角度來說，我們只能檢查各種材料是否周全，無法從根本上控制資金的流向。”

　　1月初，銀監會向各家商業銀行下發文件，要求銀行自查違規資金入市的情況，包括嚴格禁止挪用銀行信貸資金炒股；防止消費貸款變相流入股市。

　　由于年初各家商業銀行貸款投放十分集中，集團貸款和流動性貸款大多在此時集中發放，因此，經常會出現企業資金過剩的情況。

　　“上面要求我們跟蹤貸后管理，把企業自有資金和貸款資金的賬戶分開，以監控貸款流向。”上述信貸部人士說，“現在我們都要求企業提供獨立賬戶，備案資金用途，隨時都能監控。”

　　一些銀行開始在貸款合同上標注資金不能投資股市的警示性語言和附加條款，一旦發現貸款人有將資金用于股市的嫌疑，銀行馬上終止貸款合同，同時要求貸款人立即歸還貸款，甚至凍結貸款人資金。

　　消費抵押貸款目前也已經放緩。這項貸款是以個人房產做抵押，商業銀行給借款人一個貸款的額度，由借款人提供個人賬戶。“實際上，從一推出這就是變向地將資金從房市挪向股市的方法。上海市監管局也給予了警示。”上海銀監局內部人士說。

　　目前，檢查已進入實質性階段，封堵違規資金入市的政策正在見效。

　　針對海外資金通過銀行結售匯渠道進入國內和股市，也是這次銀監會檢查的要點。大摩近期的一份研究報告指出，國際熱錢流入亞洲地區的，除日本以外的2/3都流向了中國。

　　杭州某電器外貿企業的人士說，現在有不少外國客戶跟我們談合作，讓我們把產品的報價做高賣給他們，實際上多出來的那部分外匯他們會留在中國，而且這一過程產生的稅費都是由他們負責。據這位人士介紹，外商如果想把資金轉移進國內，更多的是通過其在中國的子公司操作，這樣更方便些。

　　目前，國家外匯管理部門對熱錢的流入一般都是事后審核，銀行一般也采取被動的配合態度，“只要外管局方面通過，我們一般不做過多的干涉。不過這次的檢查也要求我們審核對外貿易、原材料購買環節的外資流入。”中國銀行內部人士說。

　　行政性短路

　　從資金供應上來控制股市的上漲速度，是監管層的“殺手锏”。

　　2006年年中，央行和銀監會就曾要求徹查違規資金入市，特別是利用票據貼現流入股市的資金，這導致股市大幅震蕩。“這一輪股市上漲是資金推動型的，只要從資金供應上切斷資金入市，對市場的調控就能夠立竿見影。”上海證監局一位內部人士說。

　　此次，銀監會再次把目標鎖定在違規資金入市上。與此相呼應，中國證監會已經停發新的股票型基金，以防止過多資金流入股市。1月15日，央行也提高存款準備金0.5個百分點，以收緊流動性。

　　1月18日 下午，央行上海分行召集了交通銀行、國泰君安證券和申銀萬國證券等 13 家債市一級交易商代表舉行例會。據稱，央行相關人士在會上對居民儲蓄過多分流到股市表示擔憂。原因是，居民儲蓄過快過多流出可能會影響銀行體系的穩定，對債券一級市場也有一定的沖擊。

　　然而，市場上資金仍然充裕。“監管層的政策都只是暫時的，包括加息。只要看看每天有多少老百姓在排隊買基金，就能感覺出每天都有巨量資金流入市場。”海通證券的邱志承說。

　　申萬證券研究所首席分析師桂浩明認為，目前股市資金的構成主要有三方面，首先是居民儲蓄，這部分可能占全部股市資金來源的50%；其次是企業資金，例如寶鋼集團等企業在股市上的投資；最后是社保等資金。

　　富國投資基金年度策略報告稱，由于2006年的財富效應非常強烈，新的投資者會不斷進入市場。新年伊始，各大商業銀行會加大信貸資金的投放，企業的運營資金將會特別充裕，所以，一季度的資金供應非常充裕，從而給市場增添額外的風險。

　　調控疊加效應

　　國家統計局1月25日上午公布的數據顯示，2006年居民消費價格(CPI)上漲1.5%，其中12月份上漲2.8%。在此之前，業界普遍預計，12月CPI數據將維持11月1.9%的水平。

　　當日下午，中金公司首席經濟學家哈繼銘發布的研究報告就表示，從長期看，相對于GDP增速和企業資本回報率，中國的利率水平過低；從短期看，近期CPI抬頭也提高了通脹預期。他判斷，未來兩個月內可能再度加息。

　　1月25日的市場已經明顯反映了對加息傳言的擔憂。“加息將是最為嚴厲的措施，也會是最有效的。但是效果最終是通過前期政策疊加的效應顯現出來。”上述上海證監局人士認為。

　　事實上，針對股市的資產泡沫,此前高層政策已經使用了多種調控。這些政策甚至可以追溯到2006年上半年。過去一年，央行曾兩度加息，并且三次提高存款準備金率。

　　市場分析人士稱，市場的漲幅已經遠遠超過了人們的想象。現在幾乎是全民炒股，這本身就不是一個市場良性發展的信號。

　　目前管理層對待股市當前快速上漲的態度也是有分歧的：一方面審核違規資金入市，另一方面在大力鼓勵各種資金進入股市。證監會主席尚福林在全國證券期貨監管會議上就指出要鼓勵合規資金長期入市，發展直接融資市場。保險資金的入市比例也從5%提高到10%。

　　桂浩明說：“不同位置的人所持的態度當然會不一樣，不過高層對市場的看法總體上還是向上的，只是希望不要過快，在股市上漲的步伐上進行一定的控制。”

　　有意思的是，近期債券基金得以獲批繼續發行，這跟 2004 年債券市場火爆而股市冷清時控制債券基金的做法正好相反。

　　不過，在人民幣持續升值的趨勢下，資金的充裕、流動性泛濫將是長期趨勢。如果央行使用加息這一硬性武器，將可能進一步加快

　　不管怎么說，那都會是懸在市場上空的“另一只靴子”。

　　來源：經濟觀察報網