本報(bào)記者 劉兆瓊 張勇 上海報(bào)道

　　1月26日，中國(guó)股市度過(guò)了驚心動(dòng)魄的一天。

　　滬深兩市在經(jīng)歷了蹦極跳式的下跌后，最終失地盡收且略有上漲。

　　然而，市場(chǎng)中彌漫著濃重的緊縮氣息，加息傳言不絕于耳。一些商業(yè)銀行開(kāi)始在合同上標(biāo)示資金不能投資股市的警示語(yǔ)，一項(xiàng)持續(xù)20多天的檢查還在加碼，目的只有一個(gè)：堵住銀行資金流向股市的通道。

　　一切似乎都指向了可能的資產(chǎn)泡沫,雖然監(jiān)管部門(mén)從未有過(guò)公開(kāi)的警示。

　　一紙文件

　　股市的痛苦還在延續(xù)。

　　1月26日，不到一個(gè)上午，兩市總市值即蒸發(fā)4000多億元。一天前的大跌猶在眼前。25日，就在國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布2006年

　　短短兩天，中國(guó)股市總市值蒸發(fā)近一萬(wàn)億元。潮水般涌入股市的資金似乎開(kāi)始止步。有人開(kāi)始懷疑，市場(chǎng)的繁榮是否短期到此為止了。

　　當(dāng)時(shí)鐘擺到10時(shí)58分的時(shí)候，市場(chǎng)突然找到了動(dòng)力。收市時(shí)，市場(chǎng)失地盡收，深圳成指上漲2.62%，上證指數(shù)也上漲了0.88%。

　　真正的博弈正在市場(chǎng)外展開(kāi)，一切也趨于白熱化。

　　“新年過(guò)后，我們就開(kāi)始查大量進(jìn)入股市的企業(yè)貸款資金。”上海一家股份制商業(yè)銀行信貸部人士說(shuō)，“從銀行的角度來(lái)說(shuō)，我們只能檢查各種材料是否周全，無(wú)法從根本上控制資金的流向。”

　　1月初，銀監(jiān)會(huì)向各家商業(yè)銀行下發(fā)文件，要求銀行自查違規(guī)資金入市的情況，包括嚴(yán)格禁止挪用銀行信貸資金炒股；防止消費(fèi)貸款變相流入股市。

　　由于年初各家商業(yè)銀行貸款投放十分集中，集團(tuán)貸款和流動(dòng)性貸款大多在此時(shí)集中發(fā)放，因此，經(jīng)常會(huì)出現(xiàn)企業(yè)資金過(guò)剩的情況。

　　“上面要求我們跟蹤貸后管理，把企業(yè)自有資金和貸款資金的賬戶分開(kāi)，以監(jiān)控貸款流向。”上述信貸部人士說(shuō)，“現(xiàn)在我們都要求企業(yè)提供獨(dú)立賬戶，備案資金用途，隨時(shí)都能監(jiān)控。”

　　一些銀行開(kāi)始在貸款合同上標(biāo)注資金不能投資股市的警示性語(yǔ)言和附加條款，一旦發(fā)現(xiàn)貸款人有將資金用于股市的嫌疑，銀行馬上終止貸款合同，同時(shí)要求貸款人立即歸還貸款，甚至凍結(jié)貸款人資金。

　　消費(fèi)抵押貸款目前也已經(jīng)放緩。這項(xiàng)貸款是以個(gè)人房產(chǎn)做抵押，商業(yè)銀行給借款人一個(gè)貸款的額度，由借款人提供個(gè)人賬戶。“實(shí)際上，從一推出這就是變向地將資金從房市挪向股市的方法。上海市監(jiān)管局也給予了警示。”上海銀監(jiān)局內(nèi)部人士說(shuō)。

　　目前，檢查已進(jìn)入實(shí)質(zhì)性階段，封堵違規(guī)資金入市的政策正在見(jiàn)效。

　　針對(duì)海外資金通過(guò)銀行結(jié)售匯渠道進(jìn)入國(guó)內(nèi)和股市，也是這次銀監(jiān)會(huì)檢查的要點(diǎn)。大摩近期的一份研究報(bào)告指出，國(guó)際熱錢(qián)流入亞洲地區(qū)的，除日本以外的2/3都流向了中國(guó)。

　　杭州某電器外貿(mào)企業(yè)的人士說(shuō)，現(xiàn)在有不少外國(guó)客戶跟我們談合作，讓我們把產(chǎn)品的報(bào)價(jià)做高賣(mài)給他們，實(shí)際上多出來(lái)的那部分外匯他們會(huì)留在中國(guó)，而且這一過(guò)程產(chǎn)生的稅費(fèi)都是由他們負(fù)責(zé)。據(jù)這位人士介紹，外商如果想把資金轉(zhuǎn)移進(jìn)國(guó)內(nèi)，更多的是通過(guò)其在中國(guó)的子公司操作，這樣更方便些。

　　目前，國(guó)家外匯管理部門(mén)對(duì)熱錢(qián)的流入一般都是事后審核，銀行一般也采取被動(dòng)的配合態(tài)度，“只要外管局方面通過(guò)，我們一般不做過(guò)多的干涉。不過(guò)這次的檢查也要求我們審核對(duì)外貿(mào)易、原材料購(gòu)買(mǎi)環(huán)節(jié)的外資流入。”中國(guó)銀行內(nèi)部人士說(shuō)。

　　行政性短路

　　從資金供應(yīng)上來(lái)控制股市的上漲速度，是監(jiān)管層的“殺手锏”。

　　2006年年中，央行和銀監(jiān)會(huì)就曾要求徹查違規(guī)資金入市，特別是利用票據(jù)貼現(xiàn)流入股市的資金，這導(dǎo)致股市大幅震蕩。“這一輪股市上漲是資金推動(dòng)型的，只要從資金供應(yīng)上切斷資金入市，對(duì)市場(chǎng)的調(diào)控就能夠立竿見(jiàn)影。”上海證監(jiān)局一位內(nèi)部人士說(shuō)。

　　此次，銀監(jiān)會(huì)再次把目標(biāo)鎖定在違規(guī)資金入市上。與此相呼應(yīng)，中國(guó)證監(jiān)會(huì)已經(jīng)停發(fā)新的股票型基金，以防止過(guò)多資金流入股市。1月15日，央行也提高存款準(zhǔn)備金0.5個(gè)百分點(diǎn)，以收緊流動(dòng)性。

　　1月18日 下午，央行上海分行召集了交通銀行、國(guó)泰君安證券和申銀萬(wàn)國(guó)證券等 13 家債市一級(jí)交易商代表舉行例會(huì)。據(jù)稱，央行相關(guān)人士在會(huì)上對(duì)居民儲(chǔ)蓄過(guò)多分流到股市表示擔(dān)憂。原因是，居民儲(chǔ)蓄過(guò)快過(guò)多流出可能會(huì)影響銀行體系的穩(wěn)定，對(duì)債券一級(jí)市場(chǎng)也有一定的沖擊。

　　然而，市場(chǎng)上資金仍然充裕。“監(jiān)管層的政策都只是暫時(shí)的，包括加息。只要看看每天有多少老百姓在排隊(duì)買(mǎi)基金，就能感覺(jué)出每天都有巨量資金流入市場(chǎng)。”海通證券的邱志承說(shuō)。

　　申萬(wàn)證券研究所首席分析師桂浩明認(rèn)為，目前股市資金的構(gòu)成主要有三方面，首先是居民儲(chǔ)蓄，這部分可能占全部股市資金來(lái)源的50%；其次是企業(yè)資金，例如寶鋼集團(tuán)等企業(yè)在股市上的投資；最后是社保等資金。

　　富國(guó)投資基金年度策略報(bào)告稱，由于2006年的財(cái)富效應(yīng)非常強(qiáng)烈，新的投資者會(huì)不斷進(jìn)入市場(chǎng)。新年伊始，各大商業(yè)銀行會(huì)加大信貸資金的投放，企業(yè)的運(yùn)營(yíng)資金將會(huì)特別充裕，所以，一季度的資金供應(yīng)非常充裕，從而給市場(chǎng)增添額外的風(fēng)險(xiǎn)。

　　調(diào)控疊加效應(yīng)

　　國(guó)家統(tǒng)計(jì)局1月25日上午公布的數(shù)據(jù)顯示，2006年居民消費(fèi)價(jià)格(CPI)上漲1.5%，其中12月份上漲2.8%。在此之前，業(yè)界普遍預(yù)計(jì)，12月CPI數(shù)據(jù)將維持11月1.9%的水平。

　　當(dāng)日下午，中金公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家哈繼銘發(fā)布的研究報(bào)告就表示，從長(zhǎng)期看，相對(duì)于GDP增速和企業(yè)資本回報(bào)率，中國(guó)的利率水平過(guò)低；從短期看，近期CPI抬頭也提高了通脹預(yù)期。他判斷，未來(lái)兩個(gè)月內(nèi)可能再度加息。

　　1月25日的市場(chǎng)已經(jīng)明顯反映了對(duì)加息傳言的擔(dān)憂。“加息將是最為嚴(yán)厲的措施，也會(huì)是最有效的。但是效果最終是通過(guò)前期政策疊加的效應(yīng)顯現(xiàn)出來(lái)。”上述上海證監(jiān)局人士認(rèn)為。

　　事實(shí)上，針對(duì)股市的資產(chǎn)泡沫,此前高層政策已經(jīng)使用了多種調(diào)控。這些政策甚至可以追溯到2006年上半年。過(guò)去一年，央行曾兩度加息，并且三次提高存款準(zhǔn)備金率。

　　市場(chǎng)分析人士稱，市場(chǎng)的漲幅已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了人們的想象。現(xiàn)在幾乎是全民炒股，這本身就不是一個(gè)市場(chǎng)良性發(fā)展的信號(hào)。

　　目前管理層對(duì)待股市當(dāng)前快速上漲的態(tài)度也是有分歧的：一方面審核違規(guī)資金入市，另一方面在大力鼓勵(lì)各種資金進(jìn)入股市。證監(jiān)會(huì)主席尚福林在全國(guó)證券期貨監(jiān)管會(huì)議上就指出要鼓勵(lì)合規(guī)資金長(zhǎng)期入市，發(fā)展直接融資市場(chǎng)。保險(xiǎn)資金的入市比例也從5%提高到10%。

　　桂浩明說(shuō)：“不同位置的人所持的態(tài)度當(dāng)然會(huì)不一樣，不過(guò)高層對(duì)市場(chǎng)的看法總體上還是向上的，只是希望不要過(guò)快，在股市上漲的步伐上進(jìn)行一定的控制。”

　　有意思的是，近期債券基金得以獲批繼續(xù)發(fā)行，這跟 2004 年債券市場(chǎng)火爆而股市冷清時(shí)控制債券基金的做法正好相反。

　　不過(guò)，在人民幣持續(xù)升值的趨勢(shì)下，資金的充裕、流動(dòng)性泛濫將是長(zhǎng)期趨勢(shì)。如果央行使用加息這一硬性武器，將可能進(jìn)一步加快

　　不管怎么說(shuō)，那都會(huì)是懸在市場(chǎng)上空的“另一只靴子”。

　　來(lái)源：經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)網(wǎng)