西南證券張剛

　　繼2006年9月份偉星股份爆出首例“大非”減持以后，1月份陸續(xù)出現(xiàn)了“大非”減持的現(xiàn)象，包括華發(fā)股份、益佰制藥、雙鷺?biāo)帢I(yè)、寧波華翔、中興通訊、吉林森工。其中，雙鷺?biāo)帢I(yè)、中興通訊、吉林森工的第一大股東還是國有股股東。在相關(guān)法規(guī)處于空白的狀況下，國有控股股東已經(jīng)開始率先減持，使得限售股后續(xù)的解凍規(guī)模和“大非”、“小非”們的減持狀況更加受到市場關(guān)注。

　　2007年限售股解凍額大增

　　進(jìn)入2007年，大多數(shù)上市公司的限售股股東將逐步滿足法規(guī)規(guī)定的股改后十二個月的限售期而解禁，還有一部分在2005年實施股改的上市公司的限售股股東則逐步滿足承諾的24個月禁售期。這樣，限售股的解凍規(guī)模將呈現(xiàn)逐步增加的趨勢。

　　自2006年6月首家上市公司（三一重工）限售股解禁至12月的7個月份中，有4個月份的解凍額度在100億元以上。而以目前的市場價格計算，2007年所有月份的限售股解凍額都在100億元以上，其中2月、3月、4月、5月、6月、8月、10月則在200億元以上，而5月、10月更在1000億元以上。可見，2007年的限售股解禁額度要遠(yuǎn)比2006年大得多。

　　“小非”套現(xiàn)影響有限

　　自2006年11月份開始，上市公司“小非”在限售股解凍后套現(xiàn)的現(xiàn)象開始增多。蘇寧電器11月份發(fā)布公告，四位發(fā)起人股東之一的趙蓓已減持蘇寧電器2373.23萬股，累計套現(xiàn)資金5.99億元。科華生物在11月份相繼發(fā)布法人股股東減持公告，其中原第四大股東恒聯(lián)投資已經(jīng)全部出售了解禁的股份，其它股東也有不同程度的減持，而一位監(jiān)事則買入了一部分公司股票。同樣在11月份，凱恩股份的原第二大股東浙江金科實業(yè)減持了部分股票，天奇股份的原第四大股東銀通創(chuàng)投也出售部分股份。上海工業(yè)投資（集團(tuán)）有限公司已出售中信證券股票的數(shù)量超過公司總股本的1%。還有德豪潤達(dá)、精工科技等諸多公司。

　　雖然根據(jù)相關(guān)規(guī)定，所持股票比例占總股本5％比例以下的“小非”無需發(fā)布公告就可以進(jìn)行減持，但“小非”持股解凍后的套現(xiàn)行為，并未引發(fā)市場擔(dān)憂，實際上從被減持的股票后續(xù)走勢上看，當(dāng)時“小非”們的操作顯然不是明智之舉。換而言之，投資者在觀察“小非”們的套現(xiàn)行為上，并無借鑒意義，整體市場的運(yùn)行態(tài)勢似乎更起到?jīng)Q定性作用，而且較難把握所有“小非”們的全面信息。

　　“大非”大規(guī)模套現(xiàn)并不容易

　　繼2006年9月份偉星股份爆出首例“大非”減持以后，在相當(dāng)長的時間內(nèi)再無上市公司“大非”減持的案例。而恰恰在1月份“大非”減持的現(xiàn)象開始集中出現(xiàn)。涉及的上市公司包括華發(fā)股份、益佰制藥、雙鷺?biāo)帢I(yè)、寧波華翔、

中興通訊、吉林森工。其中，雙鷺?biāo)帢I(yè)、中興通訊、吉林森工的第一大股東還是國有股股東。而在此之前，由于相關(guān)法規(guī)尚未明確，國有股股東的限售股解凍一直被市場認(rèn)為無需擔(dān)憂，而目前國有控股股東也開始減持，似乎暗示現(xiàn)階段市場所處的風(fēng)險較大。

　　此前有媒體報道稱，繼國有控股上市公司

股權(quán)分置改革的相關(guān)審批權(quán)下放至地方國資委之后，這類上市公司國有股轉(zhuǎn)讓管理可能也會有變化：由現(xiàn)在的審批權(quán)集中在國務(wù)院國資委，轉(zhuǎn)為適當(dāng)由國有股股東自主決策。不過，在賦予國有股股東足夠的自主權(quán)的同時，必要的監(jiān)管仍然不可缺位。此前，國資委官員曾表示，在全流通后，國有控股上市公司國有股流通買賣在三種情況下仍需通過國資委審批：一是出售上市公司股份導(dǎo)致上市公司控股權(quán)變化的，二是出售上市公司股份導(dǎo)致國家股低于最低持股比例的，三是買賣國有股5%以上的大宗交易。由此推斷，只要國有股股東確保控股地位，便可以在限售股解凍后套現(xiàn)不超過總股本的5％，而無需報批。不過，截至目前，關(guān)于國有股解凍后的套現(xiàn)操作和套現(xiàn)后資金歸屬及使用尚無正規(guī)的明文規(guī)定。

　　從相關(guān)法規(guī)來看，“大非”若要通過二級市場實現(xiàn)大規(guī)模套現(xiàn)是存在較大困難的。《上市公司收購管理辦法》第十三條規(guī)定，“投資者及其一致行動人擁有權(quán)益的股份達(dá)到一個上市公司已發(fā)行股份的5%后，通過證券交易所的證券交易，其擁有權(quán)益的股份占該上市公司已發(fā)行股份的比例每增加或者減少5%，應(yīng)當(dāng)依照前款規(guī)定進(jìn)行報告和公告。在報告期限內(nèi)和作出報告、公告后2日內(nèi)，不得再行買賣該上市公司的股票。”

　　由于相關(guān)法規(guī)的限制性規(guī)定，“大非”套現(xiàn)達(dá)到規(guī)定的比例必須及時公告，這使得“大非”大規(guī)模套現(xiàn)的操作很可能跑不贏普通投資者。不過，這些規(guī)定僅會限制“大非”，對于原本持股占總股本比例在5％以下，且無關(guān)聯(lián)方或一致行動人的“小非”而言，沒有很強(qiáng)的約束力。當(dāng)然，其所套現(xiàn)的規(guī)模也較小，除非有很多“小非”，而存在很多“小非”的上市公司僅是個別現(xiàn)象。

　　國有股套現(xiàn)資金歸屬無定論

　　早在2001年6月，國務(wù)院就出臺了《減持國有股籌集社會保障資金管理暫行辦法》，而該辦法僅僅實施了一年，就因為各方利益難以協(xié)調(diào)被迫終止。之后的四年里，國有股份劃轉(zhuǎn)社保的話題也時常被提及，但遲遲沒有任何進(jìn)展。

　　從主要媒體報道的相關(guān)信息看，國務(wù)院國資委將建立一個與證券交易所聯(lián)網(wǎng)的國有股權(quán)交易監(jiān)控系統(tǒng)。國資委關(guān)于建立國有股權(quán)交易監(jiān)控系統(tǒng)課題組成立已一年有余，目前與

證監(jiān)會已達(dá)成共識，國資委將建立與中國證券登記結(jié)算公司聯(lián)網(wǎng)的國有股權(quán)交易實時監(jiān)管系統(tǒng)。目前只等國資委提出相應(yīng)的需求，證券登記結(jié)算公司后臺即可實現(xiàn)。但最大的難度在于，目前國資管理模式是分級管理，中央國資委只能監(jiān)控旗下的央企上市公司，而地方國有上市公司的管理權(quán)限在地方國資委。國資委更好地實現(xiàn)對國有股權(quán)交易的實時監(jiān)控需要建立一個全國性的系統(tǒng)，這需要與各地方國資委協(xié)調(diào)。目前最現(xiàn)實的做法是先建立中央國資委的監(jiān)管系統(tǒng)，然后，再逐步建立地方國資委的監(jiān)控系統(tǒng)，最后實現(xiàn)全國聯(lián)網(wǎng)。

　　目前對于非上市國有股權(quán)的轉(zhuǎn)讓已基本實現(xiàn)了實時監(jiān)控，北京產(chǎn)權(quán)交易所、天津產(chǎn)權(quán)交易中心、上海聯(lián)合產(chǎn)權(quán)交易所等三大產(chǎn)權(quán)交易所目前與國資委實現(xiàn)了聯(lián)網(wǎng)試運(yùn)行，國資委可基本掌握非上市國有股權(quán)的交易情況。這樣看來，上市公司國有股的管理也有實施實時監(jiān)控的趨勢。國務(wù)院國資委主任李榮融最近在全國國有資產(chǎn)監(jiān)督管理工作會議上透露，國資委正在與證監(jiān)會聯(lián)手建立信息網(wǎng)絡(luò)，加強(qiáng)對國有企業(yè)進(jìn)出股市、轉(zhuǎn)手交易的實時監(jiān)控。他還表示，針對股改完成后證券市場進(jìn)入全流通市場的新形勢，各級國資委要加強(qiáng)對上市公司國有股權(quán)的監(jiān)管工作，建立上市公司國有股權(quán)監(jiān)控體系。

　　不過，涉及國有股套現(xiàn)后的資金歸屬問題尚無任何定論，預(yù)計需要較長時間才能夠得到明確。無論怎樣，這方面的國有股政策有待進(jìn)一步細(xì)化，而這將直接影響到限售股解凍后對市場的壓力。

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