本報記者 崔帆

　　債券市場“五馬分尸”的體制弊端在金融創新的大背景下，依然存在。《財經時報》獲知，新的企業債管理格局即將出現，證監會接手上市公司債券發行管理工作后，有望讓中國的直接融資市場獲得突破

　　一直阻礙企業債市場發展的舊有監管格局，即將發生巨變。

　　《財經時報》從央行有關官員處獲悉，在2007年春節長假前的一周左右時間，國務院將主持召開由發改委、央行、證監會參加的企業債工作會議。在這次會議上，或將打破以往由發改委審核企業債、證監會管理可轉換債券的舊有監管格局，對企業債的管理權限重新劃分。

　　這位官員告訴《財經時報》：“新的企業債管理格局將是：證監會接手發改委的部分管理職能，主導上市公司債券的發行管理工作。”他同時透露，企業債市場的整體規劃，如評級管理、破產法規等配套設施的建設等問題，未列入會議的議題。

　　在上周末剛剛閉幕的“全國金融工作會議”上，強調未來將大力發展公司債。實際上，公司債和企業債只是名稱上的區分，并無本質差別。一直以來，發改委沿用企業債的名稱，是因為有些發債主體不是公司制企業。目前，中國的企業債發行中，只有40%為公司制的主體。

　　這位官員分析認為，今后由證監會管理上市公司的債券發行工作，可視作對現行企業債管理職能的一次分流，中國企業未來在直接融資方面，有望獲得突破。

　　多頭市場

　　1993年頒布的現行《企業債券管理條例》，注定了企業債的監管權限處于割裂狀態。迄今為止，全國企業債發行的年度規模和各項指標，都須報國家發改委批準。

　　一般而言，一家企業發行債券的審批時間長達18個月。在整個發行過程中，取得額度與監管發行由發改委負責，企業債利率由中國人民銀行負責管理，而企業債的上市審批又由證監會和證券交易所負責。

　　過去的十幾年中，企業債市場發展非常緩慢。1992年至2004年，發改委批準的企業債發行總額為2000多億元人民幣。到2006年，企業債發行規模才驟然井噴，達到1008億元，這個數據達到歷年發行總規模的近一半。

　　銀河證券債券部副總經理戴旭向《財經時報》指出：“目前，中國的企業債市場嚴重發育不良，準入門檻過高、手續復雜是企業債的兩大頑疾。此外，一般企業發行債券都由銀行來做信用擔保，企業實際上是將信用風險轉嫁給了銀行，這加劇了銀行的經營風險。”

　　“由于發行人受到配額審核和發行審核的雙重制約，交易成本高，難以滿足企業對資金靈活安排的需求，導致中國的企業長期面臨直接融資難的問題。”

　　直接融資，一般主要指企業發行新股上市，或發行企業債券。據統計，過去10年，中國企業直接融資占總融資的比重，一直在10%左右，大部分企業均是通過銀行貸款等間接融資方式緩解融資難。而同期，日本、德國、美國的企業直接融資比重分別達50%、57%和70%。

　　2006年開始，三峽債的發行不再強制要求擔保，部分體現出了企業債市場化取向的特征，債券市場作為企業直接融資平臺的功能得到初步顯現。

　　體制弊端

　　對于證監會接替部分企業債的管理職能，證券市場普遍寄予厚望。

　　有業內人士認為，企業債的監管職能遲遲不能統一，是致使整個市場發展極不規范和緩慢的主要原因。

　　社科院金融所所長李揚告訴《財經時報》：“實際上，中國的政策性金融債和企業債都是以國家信用為背景，所以，嚴格意義上來說，中國還沒有真正的企業債。要讓企業債名符其實，使之成為公司擴大直接融資的金融工具，當務之急，必須解決體制問題。”

　　在業內人士看來，即便是2005年中國建設銀行和國家開發銀行進行的資產證券化試點，也依然存在著央行分管銀行資產證券化、證監會審批證券公司承銷的資產證券化產品的問題，債券市場“五馬分尸”的體制弊端在金融創新的大背景下依然存在。

　　這造成了各個管理部門的工作效率普遍不高，更使得企業直接融資依然舉步維艱。

　　“這種體制性問題還表現在公司治理結構方面。在現有的制度安排下，企業只有貸不到款、發不了股票才考慮發行債券。所以，企業債市場要加速發展，必須通過創新來克制體制上的不完善。”李揚表示。

　　盡管企業債的審批一直由發改委把持，但《財經時報》也注意到，近年來中國人民銀行、證監會都在各自的職權范圍內，對于企業債市場的發展進行突破性的嘗試。

　　比如，央行主導的企業短期融資券發行，在很大程度上緩解了企業的短期資金匱乏難題。截至2006年12月底，短期融資券問世短短一年半來，發行規模已達4359.5億元。

　　準市場化運作

　　《財經時報》獲悉，由發改委主持的《企業債券管理條例》(以下簡稱《條例》)修訂第四稿現已完成，并已報送國務院法制辦，有望在今年年底通過審議。

　　據國家發改委財政金融司司長徐林透露，《條例》厘定的修訂原則是，促進企業債品種、發行方式的多樣化，更多地滿足不同類型企業債發行主體的要求。

　　“過于理想化的企業債市場化模式，并不符合我國目前市場發育程度和相關制度建設的現狀。”徐林坦言，“完全按市場經濟的制度構架，安排中國的企業債發行管理制度，會帶來太大的風險。”

　　另外，國內的相關制度也不健全。比如，《破產法》2007年6月1日才開始正式實行，企業破產機制在短時間內尚未完善，一旦發債企業破產，就可能出現債券兌付和資產清償方面的困難和法律障礙。

　　徐林強調：“只有隨著各項相關配套制度的不斷完善，企業債的市場化程度才會不斷提高，企業債發行管理才能進一步放開和簡化。”

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