新浪財(cái)經(jīng)訊 21世紀(jì)中國(guó)資本市場(chǎng)投資年會(huì)于2007年1月26日在北京舉行。會(huì)議邀請(qǐng)政府官員、著名學(xué)者、投資界人士以及傳媒機(jī)構(gòu)代表作為論壇嘉賓，共同探討中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展之道。新浪財(cái)經(jīng)全程直播。以下為中金公司研究部董事總經(jīng)理邱勁的精彩演講。

　　邱勁：我們對(duì)股市的判斷短期比較樂(lè)觀，但是長(zhǎng)期隱患還是非常大的。因?yàn)檫@兩年，從06年到今年，股市上漲背后有幾個(gè)原因。一個(gè)是流動(dòng)性增長(zhǎng)，速度非常快，這反映到債券的利息上，從05年的4%，5%一下子回調(diào)到去年的最低敵，2.8%，平均3%。所以從無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益國(guó)債的利率降低那么大的話，使得股票投資價(jià)值信譽(yù)下降很快。所以從這個(gè)角度流動(dòng)性又重新速度非常增加猛的話，促進(jìn)股票市場(chǎng)的上升。但是流動(dòng)性因素不一定造成股市的上升，如果只是單一的變化。因?yàn)樵?3年之前流動(dòng)性也是比較低的，也有2.7%，2.8%的國(guó)債。

　　所以說(shuō)股市第二個(gè)因素引進(jìn)股市上漲第二個(gè)動(dòng)力就是企業(yè)的利潤(rùn)水平，或者說(shuō)RE凈資產(chǎn)的收益率，這兩年有一個(gè)大幅度的上升。2003年之前都是7%，8%，現(xiàn)在藍(lán)籌股都有15%以上。但是，關(guān)鍵的問(wèn)題是說(shuō)，RE的提升不是因?yàn)槠髽I(yè)的

競(jìng)爭(zhēng)力，或者說(shuō)行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局或者說(shuō)企業(yè)的業(yè)務(wù)模式有一個(gè)根本的改善。它實(shí)際上反映的是一個(gè)外部的宏觀環(huán)境非常的有利于

中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。因?yàn)樵?5年之前，中國(guó)都是處于一個(gè)通縮的狀態(tài)，GDP方面增加很快，但是因?yàn)橹袊?guó)增長(zhǎng)都是投資驅(qū)動(dòng)的，所以企業(yè)的盈利長(zhǎng)期徘徊在非常低的水平。但是05年，一個(gè)很明顯新的趨勢(shì)，就是外貿(mào)的進(jìn)出口大幅度上升，所以這使得過(guò)去國(guó)內(nèi)的產(chǎn)能過(guò)剩，通過(guò)外貿(mào)出口得到了充分的釋放，所以說(shuō)企業(yè)的盈利就會(huì)大幅度的提升。

　　中國(guó)這么大的國(guó)家，外貿(mào)的基數(shù)已經(jīng)大了，每年要保持20%以上的增長(zhǎng)，這個(gè)是比較有困難的。第一個(gè)這不是完全中國(guó)一個(gè)國(guó)家能控制的，還有未來(lái)的趨勢(shì)肯定會(huì)造成很多的貿(mào)易摩擦。所以一旦外貿(mào)出口真是以后沒(méi)有像現(xiàn)在這么強(qiáng)的話，中國(guó)經(jīng)濟(jì)完全有可能又回到了過(guò)去通縮的狀態(tài)。那個(gè)時(shí)候回過(guò)頭來(lái)看，企業(yè)這個(gè)層面來(lái)說(shuō)沒(méi)有什么太大的變化。本身核心的比如說(shuō)管理層的任命，管理層員工的激勵(lì)機(jī)制，在全球范圍內(nèi)是沒(méi)有太大的競(jìng)爭(zhēng)力的，尤其在國(guó)有企業(yè)這個(gè)體制下。這個(gè)導(dǎo)致我們產(chǎn)品創(chuàng)新能力，競(jìng)爭(zhēng)能力實(shí)際上是沒(méi)有很明顯的提高。同時(shí)行業(yè)很多結(jié)構(gòu)性的問(wèn)題，不但沒(méi)有得到很好的改善，反而由于現(xiàn)在宏觀環(huán)境比較好，管理層的一些股權(quán)的激勵(lì)機(jī)制，因?yàn)楣墒鞋F(xiàn)在表現(xiàn)的非常好，反而受到了延緩甚至中斷。所以我們長(zhǎng)期的擔(dān)心就是說(shuō)現(xiàn)在企業(yè)的盈利增長(zhǎng)可能有20%到30%是因?yàn)榇_實(shí)企業(yè)現(xiàn)在競(jìng)爭(zhēng)能力加強(qiáng)，但是60%，70%可能是由于外部環(huán)境的提高。使得表面上看企業(yè)的能力增加所以外部環(huán)境變了以后，企業(yè)完全有可能回到過(guò)去通縮的狀態(tài)。所以這個(gè)是我們比較擔(dān)心的，所以長(zhǎng)期來(lái)說(shuō)，我們看不到有很本質(zhì)國(guó)家下決心在執(zhí)行能力上有很大的提高來(lái)促進(jìn)國(guó)有企業(yè)進(jìn)一步改革。

　　我們的結(jié)論就是短期還是比較樂(lè)觀的，因?yàn)榱鲃?dòng)性增加，企業(yè)利潤(rùn)，外部環(huán)境到目前為止沒(méi)有一個(gè)很大趨勢(shì)上的扭轉(zhuǎn)，但是長(zhǎng)期來(lái)說(shuō)這個(gè)東西是完全沒(méi)有辦法百分之百的保證。

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