新浪財(cái)經(jīng)訊 21世紀(jì)中國(guó)資本市場(chǎng)投資年會(huì)于2007年1月26日在北京舉行。會(huì)議邀請(qǐng)政府官員、著名學(xué)者、投資界人士以及傳媒機(jī)構(gòu)代表作為論壇嘉賓，共同探討中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展之道。新浪財(cái)經(jīng)全程直播。以下為招商證券副總裁張郁平的精彩演講。

　　張郁平：尊敬的領(lǐng)導(dǎo)，女士們、先生們，下午好！非常感謝21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)導(dǎo)報(bào)給招商證券這樣一個(gè)機(jī)會(huì)，招商證券全體同仁的領(lǐng)導(dǎo)層和管理層也非常重視這樣一個(gè)機(jī)會(huì)，這里面對(duì)于21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)導(dǎo)報(bào)給予這樣的機(jī)會(huì)比較感謝。

　　今天看到媒體我們從深圳過來(lái)以后，感覺到耳目一新，我現(xiàn)在最重要，最值得上市的就是21世紀(jì)這個(gè)媒體，我相信媒體的PE在市場(chǎng)上會(huì)給很好的估值。我們看到華文股票PE就非常高，我相信如果21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)導(dǎo)報(bào)上市的話PE會(huì)更高，因?yàn)樗鼜默F(xiàn)在給人感覺很有向上的感覺。第二也特別感謝監(jiān)管層，對(duì)過往多年當(dāng)中對(duì)招商

證券的關(guān)懷和支持。中國(guó)證券業(yè)是高度管制的市場(chǎng)，這里面有很多歷史的原因，如果沒有各位的支持和理解，招商證券要想發(fā)展到現(xiàn)在這樣一個(gè)情況也是很困難的。第三個(gè)在座有很多的同行，我們看到很多同行都是很有老資格了，在十年前我們就相識(shí)，一直到現(xiàn)在，型號(hào)我們渡過了05年的最后一個(gè)嚴(yán)冬，在06年，07年這個(gè)時(shí)候相遇。心里面感覺十分的興奮，在過往五年當(dāng)中，其實(shí)我們剛剛告別了5年的寒冬，5年的寒冬我們經(jīng)常類似的場(chǎng)合，但是在這個(gè)場(chǎng)合里面我們看到過去有一些成為大師的人，成為英雄的人，現(xiàn)在有一些人已經(jīng)離開我們了，我們也對(duì)他們表示非常的惋惜。不過總有熬過寒冬的人留下來(lái)慶祝，并且對(duì)過往的人離開市場(chǎng)比較惋惜。我們也特別感謝過往的客戶一年以來(lái)給我們的幫助。這里面特別要感謝，我認(rèn)為21世紀(jì)應(yīng)該給予更大的獎(jiǎng)項(xiàng)頒發(fā)給中國(guó)

證監(jiān)會(huì)，或者監(jiān)管機(jī)構(gòu)，在股改這個(gè)問題上，對(duì)這個(gè)市場(chǎng)的通過。可以說，資本市場(chǎng)在過往當(dāng)中如果說是股權(quán)分置這個(gè)問題不能解決的話，我相信06年仍然不能把中國(guó)這樣積極的因素引到資本市場(chǎng)，06年仍然是一個(gè)嚴(yán)冬。這里面如果有機(jī)會(huì)，也特別建議給中國(guó)證監(jiān)會(huì)一個(gè)獎(jiǎng)項(xiàng)。這是我個(gè)人的看法。

　　這里面也特別提到關(guān)于股改的問題，我們看過一著名的書叫《偉大的博弈》。看來(lái)看去在這本書都沒有看到股改例子的博弈，但是毫無(wú)疑問人們都認(rèn)為股改是偉大的？這個(gè)偉大的博弈現(xiàn)在帶來(lái)市場(chǎng)的上升，事實(shí)上大家都看到股權(quán)分置改革的難度，這樣一個(gè)事情帶來(lái)這樣的效果，足以見得在監(jiān)管層在推進(jìn)改革這方面，在塑造一個(gè)有希望的，功能發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)上面，我們感覺還是很有信心的，也是非常值得期待的。這是關(guān)于股權(quán)分置的一個(gè)評(píng)價(jià)。

　　我感覺在過往當(dāng)中，盡管是中國(guó)市場(chǎng)因?yàn)楣蓹?quán)分置的改革帶來(lái)牛市。但是牛市的基本因素，其實(shí)在股權(quán)分置改革之前就已經(jīng)是存在的了。中國(guó)經(jīng)濟(jì)有連續(xù)多少年的成長(zhǎng)，經(jīng)過五年的下跌，事實(shí)上在06年，股權(quán)分置改革了以后，打開了牛市一個(gè)窗戶或者是一個(gè)門，帶來(lái)劇幅的增長(zhǎng)。這個(gè)劇幅的增長(zhǎng)看起來(lái)是有點(diǎn)高了，但是你如果做一個(gè)比較，很多事情高不高在于一個(gè)比較。從03年初開始，在市場(chǎng)上流傳金磚四國(guó)，關(guān)于這個(gè)比較，03年A股市場(chǎng)是1500點(diǎn)，到05年的時(shí)候下跌到1000點(diǎn)，后來(lái)經(jīng)過股改以后現(xiàn)在回聲上來(lái)，回聲到3000點(diǎn)，從03年到07年年初的時(shí)候，金磚四國(guó)其他三國(guó)指數(shù)翻到三到四倍。我昨天特別看了一下印度市場(chǎng)的在翻了三到四倍以后，PE的情況大概是30倍，跟我們目前的情況差不多。高和低的最主要取決于什么？我們對(duì)于公司盈利的前景分析。經(jīng)過股權(quán)分置改革以后，更重要的是，我們可以看到由于利益的一致性，中國(guó)國(guó)有體制的改革在股票市場(chǎng)上顯示出來(lái)它的力量。從第三季度開始，在股權(quán)分置改革開始以后，第三季度的利潤(rùn)就明顯上升。這是我們關(guān)于股票市場(chǎng)的一個(gè)最基本的看法。

　　目前最主要擔(dān)心是什么呢？擔(dān)心市場(chǎng)這么瘋，從來(lái)沒有見過一個(gè)成交量，也沒有見過這樣一個(gè)市場(chǎng)它沒有回調(diào)的余地，所以給很多人沒有介入的機(jī)會(huì)。這里面確確實(shí)實(shí)是有很多值得討論的問題。事實(shí)上我們所面對(duì)的市場(chǎng)也是歐洲和美國(guó)人，很多人沒有見過的市場(chǎng)。中國(guó)到現(xiàn)在為止，全球到現(xiàn)在為止，沒有見過將近4億人突然富裕起來(lái)，這樣一些人把自己資產(chǎn)變成金融資產(chǎn)的狀況，所以預(yù)計(jì)這個(gè)東西誰(shuí)也很難說得清楚。但是至少是合理的，現(xiàn)在存在就是合理的。但是在今年以來(lái)，06年的時(shí)候股票市場(chǎng)發(fā)行的規(guī)模已經(jīng)是越來(lái)越大，07年我相信規(guī)模也會(huì)很大。市場(chǎng)總會(huì)能夠找到解決的辦法，不可能就是沒有辦法就一直往前走，擔(dān)憂上漲也好，擔(dān)憂下跌也好，這里面都會(huì)有一個(gè)市場(chǎng)的自動(dòng)調(diào)節(jié)機(jī)制，如果市場(chǎng)漲的很快，我們又沒有太多股票的供給，在這種情況下，我相信在香港市場(chǎng)上，或者在全球市場(chǎng)上看到大股東批股的情況就會(huì)迅速來(lái)填補(bǔ)這個(gè)窟窿，或者說會(huì)引來(lái)更為嚴(yán)厲的監(jiān)管，因?yàn)楫吘乖谶@個(gè)時(shí)候監(jiān)管還是非常有效果的。對(duì)于市場(chǎng)我們預(yù)期所謂十年的牛市，可以讓它更健康，更長(zhǎng)壽，一個(gè)長(zhǎng)壽的牛市。這是我們對(duì)市場(chǎng)的看法。

　　在過往過程中，因?yàn)楫吘菇?jīng)過一個(gè)市場(chǎng)長(zhǎng)期下跌的影響，很多投資人帶有很深心里陰暗的烙印，在這個(gè)時(shí)候在股票市場(chǎng)上有素有專風(fēng)的問題。讓招商證券做媒體肯定不如21世紀(jì)，但是招商證券對(duì)于事實(shí)的理解，肯定跟其他人有所區(qū)別。招商證券是本土的券商，上午齊主任也談到，在對(duì)外開放過程中，外資的券商他會(huì)進(jìn)來(lái)，但是對(duì)外開放的前提首先是對(duì)內(nèi)開放，其實(shí)對(duì)內(nèi)開放就會(huì)涉及到有很多的問題。這里面提到激勵(lì)機(jī)制和約束機(jī)制的問題，還提到準(zhǔn)入的問題。在準(zhǔn)入問題提的時(shí)候，請(qǐng)教一下其實(shí)還有很多的矛盾。比如說我們?nèi)绻�同意民營(yíng)資本介入這種經(jīng)營(yíng)的話，我們是不是意味著我們首先要對(duì)保險(xiǎn)，對(duì)銀行來(lái)打開這個(gè)口子呢？假定如果是打開這個(gè)口子，從一個(gè)技術(shù)的條件來(lái)講，提供證券經(jīng)營(yíng)的能夠這個(gè)社會(huì)還是很大的。所以說，對(duì)券商的估值其實(shí)也都需要一定的理性來(lái)看待。謝謝大家！

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