主持人：各位領導，各位來賓，女士們，先生們大家下午好！這里是21世紀中國券商創新高峰論壇暨“中國券商獎”頒獎典禮的現場。
這次中國券商獎是由21世紀報道主辦的時候，今天早上海通證券的婁總來的比較早。他說2006年的時候券商的日子很好過。然后我問他您預測2007年呢？婁總說預計2007年也還可以，他說我們吃飯的時候旁邊那邊正在開基金論壇有一個基金公司的總裁，他預測說在未來5年中國股市都會很好，我們券商的日子也會更好過。究竟券商在2007年的日子怎么樣，2006年大家有想法呢，今天論壇都有一個答案。
在論壇開始之前，請允許我介紹今天到場的嘉賓。他們是：中國證監會前主席周道炯先生；國元證券總裁蔡詠先生；招商證券副總裁張郁平先生；國泰君安證券副總裁何偉先生；東方證券副總裁王國斌先生；平安證券副董事長陳勁達先生；國信證券經紀事業部總裁陳革先生；長江證券副總裁馬莉女士；中金公司研究部董事總經理邱勁博士；申銀萬國首席經濟學家楊成長先生；光大證券首席經濟學家高善文先生；招商證券研發中心董事王瓊先生；上海國家會計學院副教授王懷芬先生；富國基金首席策略分析師童國林先生；中國銀河證券經紀業務部總監吳坤強先生；中國國際金融控股有限公司董事長總經理韓巍強先生；申銀萬國證券股份有限公司董事長丁國榮先生；海通證券股份有限公司研究所所長助理吳淑坤；廣發證券股份有限公司權證總經理助理郭勇先生；中信證券股份有限公司副總裁鄭京先生；21世紀報系發行人沈顥；21世紀經濟報道創辦人、主編劉洲偉。
在今天論壇開始之前，我們首先有請21世紀報道創辦人劉洲偉先生，掌聲有請！
劉洲偉：各位嘉賓下午好！歡迎來到21世紀中國券商峰會。在經歷了4年全行業虧損之后，忽如一夜春風來。2006年大轉折使大家心情不錯。行情好，股民，基民比較活躍，經紀業務是坐地收錢，大盤藍籌回歸，投盤業務日進斗斤。現在的形勢一片大好。業內有識之士指出，雖然2006年券商普遍盈利，但主要來自于市場行情和交易量的大幅上漲，靠天吃飯的模式仍然沒有改變。從某種程度來說，券商的模式還相當于農民的模式。更有有識之士預測，未來幾年經紀業務的收入空間將收窄，業務創建與產品的結構的調整是大方向，而來自于美國的經驗近30年來，以資產管理、并購，資產證券化等為代表的產品獲得了較大的發展，美國證券業，資產管理的復合增長率遠高于經濟投行和分銷業務。
未來幾年，本土券商將面對的競爭將更加復雜，一是外資的動物兇猛，二是券商自家地盤也有大型動物的侵入。于是券商們就像在制造業的客戶那樣喊出了做大做強的口號，他們的前進步伐加快，以捍衛自己的尊嚴。我們注意到2006年已上市的中信證券和宏元證券分別上漲了3倍到6倍，包括廣發等等，很多券商都試圖接著IPO在盡短的時間里做大。對于集合理財，創設權證，為2006年的券商注入新的色彩，面對股值期貨多家券商也積極布局。而未來參股基金公司獲得直接投資類似于PE的這種業務有望成為券商新的利潤增長點。
黃金十年剛剛開幕，盛世、盛宴、盛裝舞步，我們希望中國證券業為成就大國崛起，共同富裕這些理想做出行業重要的貢獻。最后謝謝大家！
主持人：也謝謝劉洲偉先生。下面是我們的主題演講時間。首先請上的是我們券商的一個副總裁，他是招商證券的副總裁張郁平先生。
張郁平：尊敬的領導，女士們、先生們，下午好！非常感謝21世紀經濟導報給招商證券這樣一個機會，招商證券全體同仁的領導層和管理層也非常重視這樣一個機會，這里面對于21世紀經濟導報給予這樣的機會比較感謝。
今天看到媒體我們從深圳過來以后，感覺到耳目一新，我現在最重要，最值得上市的就是21世紀這個媒體，我相信媒體的PE在市場上會給很好的估值。我們看到華文股票PE就非常高，我相信如果21世紀經濟導報上市的話PE會更高，因為它從現在給人感覺很有向上的感覺。第二也特別感謝監管層，對過往多年當中對招商證券的關懷和支持。中國證券業是高度管制的市場，這里面有很多歷史的原因，如果沒有各位的支持和理解，招商證券要想發展到現在這樣一個情況也是很困難的。第三個在座有很多的同行，我們看到很多同行都是很有老資格了，在十年前我們就相識，一直到現在，型號我們渡過了05年的最后一個嚴冬，在06年，07年這個時候相遇。心里面感覺十分的興奮，在過往五年當中，其實我們剛剛告別了5年的寒冬，5年的寒冬我們經常類似的場合，但是在這個場合里面我們看到過去有一些成為大師的人，成為英雄的人，現在有一些人已經離開我們了，我們也對他們表示非常的惋惜。不過總有熬過寒冬的人留下來慶祝，并且對過往的人離開市場比較完戲。我們也特別感謝過往的客戶一年以來給我們的幫助。這里面特別要感謝，我認為21世紀應該給予更大的獎項頒發給中國證監會，或者監管機構，在股改這個問題上，對這個市場的通過。可以說，資本市場在過往當中如果說是股權分置這個問題不能解決的話，我相信06年仍然不能把中國這樣積極的因素引到資本市場，06年仍然是一個嚴冬。這里面如果有機會，也特別建議給中國證監會一個獎項。這是我個人的看法。
這里面也特別提到關于股改的問題，我們看過一著名的書叫《偉大的博弈》。看來看去在這本書都沒有看到股改例子的博弈，但是毫無疑問人們都認為股改是偉大的？這個偉大的博弈現在帶來市場的上升，事實上大家都看到股權分置改革的難度，這樣一個事情帶來這樣的效果，足以見得在監管層在推進改革這方面，在塑造一個有希望的，功能發達的資本市場上面，我們感覺還是很有信心的，也是非常值得期待的。這是關于股權分置的一個評價。
我感覺在過往當中，盡管是中國市場因為股權分置的改革帶來牛市。但是牛市的基本因素，其實在股權分置改革之前就已經是存在的了。中國經濟有連續多少年的成長，經過五年的下跌，事實上在06年，股權分置改革了以后，打開了牛市一個窗戶或者是一個門，帶來劇幅的增長。這個劇幅的增長看起來是有點高了，但是你如果做一個比較，很多事情高不高在于一個比較。從03年初開始，在市場上流傳金磚四國，關于這個比較，03年A股市場是1500點，到05年的時候下跌到1000點，后來經過股改以后現在回聲上來，回聲到3000點，從03年到07年年初的時候，金磚四國其他三國指數翻到三到四倍。我昨天特別看了一下印度市場的在翻了三到四倍以后，PE的情況大概是30倍，跟我們目前的情況差不多。高和低的最主要取決于什么？我們對于公司盈利的前景分析。經過股權分置改革以后，更重要的是，我們可以看到由于利益的一致性，中國國有體制的改革在股票市場上顯示出來它的力量。從第三季度開始，在股權分置改革開始以后，第三季度的利潤就明顯上升。這是我們關于股票市場的一個最基本的看法。
目前最主要擔心是什么呢？擔心市場這么瘋，從來沒有見過一個成交量，也沒有見過這樣一個市場它沒有回調的余地，所以給很多人沒有介入的機會。這里面確確實實是有很多值得討論的問題。事實上我們所面對的市場也是歐洲和美國人，很多人沒有見過的市場。中國到現在為止，全球到現在為止，沒有見過將近4億人突然富裕起來，這樣一些人把自己資產變成金融資產的狀況，所以預計這個東西誰也很難說得清楚。但是至少是合理的，現在存在就是合理的。但是在今年以來，06年的時候股票市場發行的規模已經是越來越大，07年我相信規模也會很大。市場總會能夠找到解決的辦法，不可能就是沒有辦法就一直往前走，擔憂上漲也好，擔憂下跌也好，這里面都會有一個市場的自動調節機制，如果市場漲的很快，我們又沒有太多股票的供給，在這種情況下，我相信在香港市場上，或者在全球市場上看到大股東批股的情況就會迅速來填補這個窟窿，或者說會引來更為嚴厲的監管，因為畢竟在這個時候監管還是非常有效果的。對于市場我們預期所謂十年的牛市，可以讓它更健康，更長壽，一個長壽的牛市。這是我們對市場的看法。
在過往過程中，因為畢竟經過一個市場長期下跌的影響，很多投資人帶有很深心里陰暗的烙印，在這個時候在股票市場上有素有專風的問題。讓招商證券做媒體肯定不如21世紀，但是招商證券對于事實的理解，肯定跟其他人有所區別。招商證券是本土的券商，上午齊主任也談到，在對外開放過程中，外資的券商他會進來，但是對外開放的前提首先是對內開放，其實對內開放就會涉及到有很多的問題。這里面提到激勵機制和約束機制的問題，還提到準入的問題。在準入問題提的時候，請教一下其實還有很多的矛盾。比如說我們如果同意民營資本介入這種經營的話，我們是不是意味著我們首先要對保險，對銀行來打開這個口子呢？假定如果是打開這個口子，從一個技術的條件來講，提供證券經營的能夠這個社會還是很大的。所以說，對券商的估值其實也都需要一定的理性來看待。謝謝大家！
主持人：也謝謝張先生精彩的演講。下面一位演講的也是我們證券界很知名的人士，國元證券的總裁蔡詠先生，我們有請蔡先生。
蔡詠：各位領導、女士們、先生們，下午好！最近一直是比較忙，一直在外面出差。21世紀報紙提供這樣一個機會跟大家見面，跟大家交流，也非常的感謝！作為演講實際上是不敢當，只不過想利用今天的機會，作為一個從事證券行業，從研究這個行業已經有20年，在這家公司已經工作了15年。做總裁已經做了7年的一個證券行業的比較老的人，證券行業是比較年輕的行業，我們是比較老的人，今后會有更多年輕人從事這個行業。伴隨這個行業走過熊市、牛市、牛市、熊市幾經起伏，今年就像主持人剛才說的，證券行業喜笑顏開，大家都是喜氣洋洋，日進斗斤，是不是這個行業就是這樣呢？它有沒有什么擔心？或者隱憂，或者需要改革，需要發展的地方呢？作為老的證券人員我想談一點感受。所以今天跟大家交流的題目就是券商的盈利模式需要改變。
現狀大家都知道，基本做證券的人就是城市的農民，是靠天吃飯的。證券市場不僅整個的證券市場，只要是A股市場不好，我們所有的業務都不好做。證券公司四大業務，經濟、頭行、自營、資產管理。當A股市場不好的時候，所有的這些業務，經紀業務沒有交易量，自營虧損，投行發不出去，或者不給管，資產管理就更不用說了。那么過去保底式的委托理財，資產管理，給券商帶來痛苦的回憶。所有這些，都是使得一旦市場進入熊市，證券公司所有的業務都不開開展，或者都無法開展。因此，我認為這里面最重要的原因就是證券公司它賴以生存的基礎是單一的，不是多元化的。那么要想改變這種狀況，必須要從根本上進行改變。
怎么解決這個問題？我們這幾年市場里面說的最多的兩個字，“創新”。只有用創新的辦法，創新的思維，創新的手段，我們才能解決證券公司所存在在盈利模式上，在收入結構上存在根本的問題。
怎么辦？第一個首先要從根本上去解決券商的全部業務，立足于A股市場的一種狀況。怎么個解決？我個人的看法。
一、放松管制，托管證券公司盈利的范圍。現在全球混業經營，或者叫綜合經營如火如荼，所有中國在加入WTO以后進來的證券公司，他們都是混合經營的，或者講是綜合經營的。但是國內的證券公司，從2000年以后，從贏征的分業，從整頓清理，國內的證券公司是單一的，現在有一個很好的苗頭出現，證券公司可以持有基金公司的股權，可以持有期貨公司的股權，證券公司也可以在境外投資設立證券公司。聽說會里還考慮股權的直接投資等等。這些營業范圍的擴展，因為證券行業是特殊行業，是國家需要嚴格管制的行業，因此它的資質，他營業的范圍都要經過證監部門嚴格的管理，所以我們還是建議或者呼吁能夠擴大證券公司他經營的范圍。這過去在報紙上也寫過文章，在證監會開會的時候也提過了這個觀點。別人舉了個例子，日本大熊市許多年，日本證券市場跌的一塌糊涂，但是它的證券公司倒閉的并不是很多。實際上這個證券公司所從事的其他業務，去救了這些證券公司。否則，證券公司在牛市上可以賺很多錢，但是在熊市的時候他不足以抵抗風險，因為業務是單一的，你再折騰都沒用。這是一個。
二、證券公司自身盈利的模式要改變。也要想辦法使你的收入多樣化。這在傳統上，我剛才說了四個業務，現在的證券公司基本上是靠經濟和自營這兩大塊。前一段時間，有的證券公司說不做自營，或者把自營坎掉，我說這是不對的，作為一個券商能不做自營嗎？但是如果自營在收入比重占的過高，你也有問題，怎么辦？我個人的看法，就是在保住你自營，在你控制風險，保住自營收入前提下面，盡量提高其他收入的比重。像投行業務，像集合理財業務。自營業務不用說，只要你的網點達到一定的規模。這個市場總是有飯吃的，它和銀行的網點差不多，自營你是要控制風險。大力發展你其他兩項業務，這就是作為中介機構，作為投資銀行機構最核心的業務。你的投行業務和你資產管理業務，想辦法把這兩塊業務做大。另外就是創新的業務，這幾年證監會做的非常好，會里面拓展了很多新的業務，像IBS，像權證的創設，還有股值期貨，融資、融券等等，這都列入議事日程。在現有的情況下能夠爭取多元化。
三、要盡快的利用市場的轉暖，市場好的機會，盡力來增加證券公司資本金的實力，擴大證券公司凈資產的規模。這個狀況我就不說了，我們所有加在一起不抵美國一家大的證券公司的資本金，這是肯定的。但是怎么辦？作為民族的券商，作為地方的券商，我們還是要在這個市場上有一席之地，要在這個市場上有說話權，有定價權。那你怎么辦？只能靠自身的努力去發展，去擴大你的實力，但是怎么發展？市場給我們提供了一個機會，所以今年很多券商提出IPO上市或者通過集合上市，同時通過引進證券投資人等等，盡快使資本金壯大，這樣才能增強自身抵御風險的能力。
四、加大風險經營的力度，增加股權投資參股，允許證券公司參股其他的金融機構全部發牌。在現在券商、基金公司可以由其他機構投資，銀行、保險其他都可以。那為什么反過來作為券商，為什么不可以去參股銀行？去參股保險公司，去參股其他的金融機構？大力推進混業經營這樣的力度，這樣也使得證券公司經營的風險能夠有效的分散。俗話說雞蛋不要放在一個籃子里，如果我們把所有證券公司的雞蛋都放在A股市場這個籃子里面。我們說還是非常的危險。對整個公司的發展有很大的制約。券商作為一個金融機構，如果你把它定位金融機構的話，同時也要允許參股其他的金融機構，以分散它的風險。因為過去證券公司規模比較小，你做你自己的業務都尚且不足，但是通過上市以后，中心已經做了很大，它要考慮資本金有效投入問題。作為股東，就是投入問題，一定要考慮投資回報率，如果你這不允許他做，那個不允許他做，這個公司很難發展。
五、作為證券公司自身要嚴格控制風險，提高從業人員的業務素質和防范風險的能力。這一點也是很重要的。為什么今天說呢？實際上從我做這么多年的經驗，證券公司風險的積累都不是在熊市的時候，都是在牛市的時候積累的風險，最后到熊市上面去爆發，這么多年來規律都是如此。所以現在日子好了，大家興高采烈了，證券行業還有個特點，當你最興高采烈的時候，那個風險已經來到你身邊，這是錢的定律。所以在牛市的時候，作為證券公司自身，作為公司的經營管理者更要頭腦清醒。中國有句老話，叫不以物喜，不以己悲，自己把自己的事情想好，這樣才能立于不敗之地，僅是個人的感受，供大家參考，謝謝大家！
主持人：作為老的證券從業者給我們講了很多知識。我們下面演講的嘉賓是做投行業務出身的，他是國泰君安的副總裁何偉先生。有請何先生。
何偉：女士們、先生們、各位領導，各位媒體的朋友們，各位同仁大家下午好！首先我感謝21世紀報道和21世紀中國資本市場年會的組委會舉辦這次盛大的活動，為我們提供了討論創新與發展的良好平臺，也有力的協助我們盡力對品牌的認知和提升券商自身的品牌形象，展現自身的價值。很榮幸，國泰君安受邀參加今天這個活動。上午以及剛才聆聽各位領導和同仁的演講，深感受益匪淺。下面我想談談對券商轉型和創新一些粗淺的思考。這里先做一個思考提示，我的發言可能過于簡單或者沒有太多的內容，敬請大家忍耐。
2006年宏觀經濟的持續繁榮以及股權分置改革的順利推進，使我國的證券市場邁入全流通的市場上。站在新的歷史起點上，證券行業的綜合治理也隨即進入常規的監管階段。2007年我國證券市場仍然面臨著資金的流動性充裕，人民幣持續升值的控制環境。金融期貨融資等路變革將循序推出，市場金融產品的創新也將層出不窮。在這些因素的綜合推動下，我國的證券市場將步入持續快速增長的黃金時期。證券公司也將因此面臨前所未有的歷史發展機遇。但同時，大家知道不斷變化的市場，日益激烈的競爭，都時刻改變著證券公司的生存環境。證券公司也因此面臨著規模擴張和結構轉型的雙重壓力。新的形勢下，促進或者影響券商健康發展的主要動因，新的監管模式下，對券商產生的影響以及券商未來經營理念與發展模式都是我們當前迫切需要思考的問題。
第一個我們需要思考的問題是，券商面臨的行業機遇與挑戰。上午和今天很多同行領導都講了很多，我們再講有關內容做一個簡要的回顧。今年，國民經濟的持續增長，證券市場的精彩分成，以及行業管制環境優化，都將為證券市場的發展提供難得的機遇。從市場的環境來看，以及境外市場的經驗表明，在牛市中，股票市場的市值，交易量以及籌資額都實現了飛速的增長。在我國證券市場持續走牛的新的背景下，證券股票市場的交易額以及投資額都將附之股票市場。另外從監管環境來看，證券市場的管制也逐步會細化，證券市場的制度創新和產品創新將層出不窮。證券公司所面臨寬松的有利于創新的政策環境。同時，在對證券公司綜合治理的目標基本完成之后，對證券行業將進入了一個正常的監管階段，監管部門將按照試點先行，逐步推行的原則，支持證券市場進行創新，行業的機會將更多涌現出來，行業經營機制的轉換，盈利模式的轉型將邁出關鍵的步伐。從競爭的環境來看，我們知道2006年在綜合治理的推動下，通過托管和并購，一些創新試點券商的市場份額迅速擴大，經過歸并之后，證券行業排名前十名的券商經紀業務的集中度已經達到50%，這個比2005年提升10個百分點左右，行業的競爭格局也因此發生了巨大的變化。而同時，通過增資擴股，一些定向的增資，一些券商資本實力獲得巨大的提高，有一些券商目前已經開始了上市的步伐。行業的資源向優質的券商集中的態勢十分明顯。而2007年隨著行業競爭日趨激烈，行業內為了獲得機遇的發展，進行市場的并購。我們將由點到面全面的展開。行業的競爭格局將因此不斷變化。這是我們共同面臨的機遇。
但同時遇到的挑戰也是非常嚴峻的，我們認為內外環境的變化也將使證券面臨更為嚴峻的考驗，從業務的發展上來看，綜合治理已經使得證券行業的系統性風險大大釋放了。但是行業的盈利模式并沒有得到根本的，或者是明顯的改善。券商的整體競爭力也沒有本質的提升，從競爭格局來看，雖然券商的集中度已經大為提升，但無論從資本還是從從事業務的本質上仍然處于比較分散的狀態。尤其是經紀業務，并沒有出現類似銀行業和保險業哪種壟斷競爭的局面。目前國內領先的證券公司，僅有7%的占有率。后幾年面臨更為開放，更為市場化的環境，盡管我們證券業處于分業經營的階段，證券業也放緩了外匯準入的步伐，但是我們認為這畢竟是暫時的，在經濟全球化和金融一體化發展的大背景下，金融業混業經營和全面開放的趨勢勢不可當。僅憑目前的能力將難以適應國內國際的競爭環境。
另一方面在后股權市場的情況下，市場創新也日新月異。內外部環境的變化也給證券公司競爭賦予新的內涵。證券公司市場風險，資本流動性，流動性風險，操作風險以及法律性風險并沒有消失，其中有一些風險將因證券公司生活環境的根本改變而進一步放大，因此我們認為在這種競爭態勢下，證券公司的競爭已經演變成以資本實力，人力資本創新能力，分控能力，營銷能力為核心的綜合實力的競爭。在上面談到各種實力和能力當中，任何一項短板都可能對證券公司帶來滅頂之災。
帶來第二個問題，券商在未來轉型的途徑及策略的思考。我們公司對這個思考，今后管理層將逐步優化對證券公司的監管，完善與強化以凈資本為核心的監管體系，實現對證券公司按業務準入的牌照管理和規定控制。凈資本的硬約束，加強凈資本控制的同時提高監管的科學性和分控的有效性，也推動證券公司建立動態監控和定期壓力測試風險識別和預警監控體系。凈資本的管理和經營發展理念和影響我們認為是革命性的。過去的經紀業務是靠自營負債，粗放式的模式已經被終結，傳統的是已經難以支撐市場的發展。走創新之路，走專業化發展之路。
綜上面所說，債券持續凈資本補充制度尤其是關鍵，我們認為可以從兩個方面來努力。首先是引入合格的境內外戰略投資者，借鑒銀行的改革經驗，引入戰略投資者，特別引入證券機構，不僅有利于股權結構的多元化，提高公司治理的水平，同時也有利于提升證券公司的創新能力。其次，是建立以公開發行為主體的融資體系，為轉型與創新提供持續的資金來源。目前，融資渠道難熱烈是不能夠滿足證券公司自主創新的需求。只有積極的推動公司的公開上市，并以此為主來培育券商的核心自主融資能力。證券公司才有光明的前景。
從公司治理的角度來說，上市是提高證券公司治理水平的最佳途徑。原因有幾個方面，不一一展開了。第一是通過上市引入了新的投資者可以有效的降低大股東的股權集中度。其二是可以有效的引入市場機制，實現促進券商治理結構優化的問題。第三是上市公司將引起公眾的注意。促使券商更加關注公司治理的問題。最后，如果券商是上市公司，其運作就更加透明，信息披露更為充分，更有利于券商的治理結構的完善。當然，我們也認為證券公司公開發行上市需要一定的證券支持，比如證券公司可以根據新的會計準則來調整財務報表，并且得到支持在上市之前進行定向增資，以及安排向員工持股替換這樣的持續激勵計劃。另外這是從外部力量來說的，從另外一個層面來講，其公司內部經營管理的角度來講，為了適應以凈資本為核心的監管體系，應對資本市場的變化和發展需要，提升內控能力和專業化的水平，將是促使證券公司產生組織體系變革的內生性動力。從國泰君安近年來在組織體系變革實踐中看來，我們為了打造公司的核心競爭力，首先推行了以前后臺分離，區域資源整合為核心的經紀業務體制的改革。
這里再說幾句，國泰君安至2003年起，正式啟動平臺項目。與2005年全面實現集中交易和集中清算，客戶多銀行第三方獨立存款的模式和集中財務管理也已經于2006年正式啟動。并將于2007年全面實施。大集中是公司經紀業務戰略轉型的基礎，是公司加強內控的一個保障。同時大集中的實現也淡化了我們各分支機構的通道職能，突顯了公司總部作為業務中心的地位，為經紀業務的運營模式的轉變提供了推動力我們知道中國證券市場的發展歷史中，中國國內券商通常都是分支機構先強大，總部是一個弱勢的總部，是倒過來的。兒子大，老子小，我們現在的改革是使的一個公司的運轉體系，整個是撥亂反正，加強總部的力量。使得分支機構是作為總部的一個網點，而不是一個利潤核算的中心。在大集中的基礎上，公司以前臺專業化，后臺標準化為原則，實施了經紀業務前后臺分離工作。通過改革突破了傳統經紀業務的模式限制，使經紀業務線從營業部的網點模式向已營銷團隊為基礎的營銷網絡模式轉型。從分支機構坐商被動服務的模式，向走出去的主動行銷模式轉型。從有形網點為主，向無形網絡和有形網點相結合的全覆蓋模式轉型。最終形成公司的零售大前臺，同時，通過前后臺的嚴格分離，完善公司的內控體系。通過后臺的崗位、職責和流動的標準化梳理，有效規范業務風險。通過對后臺業務的集中管理，促進后臺運行效率和創新能力的提升。
公司在推動經紀業務體制改革的同時，進一步強化了總部的功能，一方面形成了集中的大后臺管理。構建經紀業務網絡及各項業務統一的運營平臺。實現高效的后臺標準化業務流程操作和有效的風險管理。另一方面，形成了集中統一，協調高效的業務資源配置機制。
這就是說按照一個公司的理念，形成從產品服務的研發到轉化、配送再到銷售等各個環節的協調有序相互促進的良性循環。一方面通過優質產品和服務的銷售刺激極具以及壯大客戶的基礎，和培育客戶的需求。另一方面，通過不斷壯大的客戶基礎和需求的推動，引導符合市場需求的產品和服務的研發。這是相輔相成的。
現在的情況是這樣的，通過上述整合工作，國泰君安原有的單個營業部概念已經被完全打破，營業部已經不是傳統意義上的利潤核算單位。而成為了公司集中管理的營業網點。各公司相關業務部門，按營業條線形成對接和指導，形成統一的前臺營銷體系，后臺營運由營運中心統一上收管理，形成了統一的后臺營運體系。同時，公司在區域營銷總部設分控專門管理人員，叫分控專員。由公司風險監管總部直接管理，負責所在區域的風險監控。這樣做下來，公司的組織體系變革，我們深深的感到是一次大面積的資源重整和業務流程的再造。非常累，是一次全方位的體制、機制、流程、制度的改革。包括區域資源的整合、組織架構的調整，以及人力資源管理，計劃財務管理，風險管理，行政管理等各方面的改革。還有，包括研究服務，信息技術支持等服務功能的轉型，但是做下來推動公司有效化集約經營，精細化管理形成穩定的能力和核心競爭力。
以上是本公司對證券公司轉型、創新和發展一些粗淺的思考，有不及之處歡迎在座的各位指正。
最后，祝愿中國資本市場持續穩健的發展，也祝愿中國的證券公司把握歷史機遇，成功塑造可持續發展的核心競爭力。同時，也祝愿21世紀經濟報道在中國經濟發展的大潮中長袖善舞，為資本市場的發展壯大，充分發揮國內標桿媒體的作用。我非常贊同剛才張郁平先生講的，昨天也跟21世紀報道的趙杰小姐講過，我們非常通過和愿意促進21世紀經濟報道早日上市，謝謝大家！
主持人：剛才何偉先生一開始的時候就想到創新和監管這兩個話題。對于監管何先生也講的很多。正好何先生講的和我們下面的對話內容很有關系。下面進入我們的對話時間。我們第一個對話的主題就是創新、發展與監管邊界。這場對話的主持人是21世紀經濟報道財經版的主任亞楓先生。下面請亞楓先生介紹一下今天參加第一場對話的嘉賓。
亞楓：第一次當主持有點緊張。第一場首先介紹對話的主題，第一場對話的主題是創新、發展與監管邊界。為什么設計這個主題呢？剛才幾位老總剛才都談到，在中國金融混業和全球大背景下，中國券商有沖動，在現實的情況下，中國資本市場的創新也正在層出不窮，所以這個主題具體介紹請大家看宣傳片。下面有請招商證券副總裁張郁平先生；東方證券副總裁王國斌先生；平安證券執行副董事長陳敬達先生；長江證券副總裁馬莉女士。國信證券經濟事務部總裁陳革先生。這是券商總裁級別的對話，對話的主題也有一些宏大，創新、發展與監管邊界。其實創新這個話題應該是很多很多，尤其在當前資本市場的形勢下，券商也在進行著不同的創新努力。我們想首先請各位總裁們發表一下對創新發展與監管邊界的看法。首先請張郁平副總。
張郁平：其實這是個很復雜的題目。但是，從一個歷史走過來的人深感到投資銀行業務和證券業務對中國仍然是個非常陌生的一個東西。大家都知道在計劃經濟的時候，你的籌資和財富的交易是被高度管制的。以前都是國家紀委來去做這些事情。國家的很高級的部門來做這個事情。現在市場經濟改革了以后，然后推進有資本市場，現在就把這種業務外包給投資銀行。證券業務其實最重要最重要我理解是它必須建立在非常完備法律的基礎框架下。如果沒有這樣一種法律的框架，嚴密的框架基礎上，我估計運行起來會有大的問題。
所以說，第一，在全球資本市場它都是一個高度管制的。當然，管制有緊有松，最近美國幾個參議員委托麥肯錫提供報告，美國因為在世通幾個大的上市公司，安然破產了以后，然后對市場有了很大的打擊，在這個基礎上有很大的監管。特別關于3X法案都顯示出美國華爾街方面對管制的進展。最近要求放松一些，以免被歐洲超過去。但是對中國來講，這些事情都是交易所，或者一個國家的資本市場你的趨向。對中國來講仍然是年輕的市場，過程管制仍然是必要的。這個時候是作為一個前提來看我們的創新。但是這個創新也不是說可有可無，最主要的問題是，目前國家對中國資本市場的定位可能我個人認為還會進一步的提高。我個人一直認為，應該說一個國家，一個完備資本市場的功能類似于一個國家擁有核武能力這樣等價的意義。這一方面是說中國資本市場它是一個非常具有對經濟也好，對社會也好，對政治也好，它具有很重要的功能。比如說過往當中資本市場認證對國家意義的時候，說到戰爭籌款的事情。這是一方面的功能。
更重要的是我們現在和即將到來的未來，馬上要和一個全球對沖基金來共處同一個市場。這同一個市場意義在什么地方呢？我們的研究提供這方面的看法。在華爾街的標普500的企業當中，構成收入最主要的來源已經開始有了一個比較大的改變。以前是由制造業還是比較多的，現在現在來自金融服務業的資金越來越多了。對沖基金由于投資收益來形成收入，這對我們投資人，對于我們的基金，對于我們很多的中介機構都是一個嚴峻的考驗。因為不是你愿意不愿意選擇的問題，而是WTO已經是做了這樣一個時間的約定。所以說我們可以推斷在貿易項下得不到平很的東西，可能在資本項下來完成平衡。否則的話會很難想像是怎么做這個事情。這是我們一直在思考的問題。
在這樣一種情況下也可以給我們的創新提出一個非常迫切的要求。我們在創新的時候深感所有創新都落在產品上，比如和組織機制的創新。這些產品和組織機制的創新方面，其實風險是非常大的。因為，我們要做到一個合法，但是我們的人員素質有很多我們還跟不上。我們的研究人員，產品設計人員找了很長時間了，如果在座有想做的，我希望跟我聯系，做一個小小的廣告。我們有很多情景假定一個風險是否發生，是否我們的和約能夠承受得了。這不是在現在高校里面很多都能夠提供的。中午在聊天的時候也提到一個人員的流失，因為大家掙錢，大家掙錢就有機會給大家加薪，加薪就有很多人就走。對于低端的公司都會有一些影響。只能高端找不到，只能從學生找。但是問題是，一個學生招的話，我們的測算比例，十個研究生學歷的孩子在我們那需要兩到三年的成長，其中有20%的合格率，這就是現實。
可能投資銀行跟人力資本是充分相關的行業，企業肯定經過培訓。如果教育不能得到很好相應的話，我覺得會有很大的壓力，這就是我們的期待和困惑。
亞楓：謝謝張總，剛才張總對中國資本市場高管制表示了一種平和的一種理解。認為在中國資本市場當中，搞管制是必須的，也是必要的。同時說資本市場要跟全球的對沖基金一起跳舞，表示有點擔心。下面我們請東方證券副總裁王國斌先生為我們陳述一下他的觀點。
王國斌：很高興有這個機會參加這個論壇。今天我們公司剛好開董事會，所以公司的領導人派我來代表公司參加這個盛會。看到這個標題，我想從我們公司的角度來看是怎么一個關系。現在投資者越來越用錢，購買知識和價值判斷的時代，我們公司生存的基礎是思想。在中國資本和關系越來越具有實力的時代，我覺得在金融領域仍然會發現實力和知識在基礎領域越來越發揮大的作用。所以我們公司在聚焦全方位服務能力，雖然差距還很遠，但是我們還是在努力向任何投資者，任何市場，任何經濟環境下，我們都提供我們各種知識判斷，價值判斷。我們正在向這個方向努力。同時在全球化的時代，必須要具備全方位能力，往往在一個領域商機出現的時候，就意味著在另外一個領域，商機可能在破滅。所以思想的知識在證券公司來說日益發揮著越來越重大的作用。
另一方面來說在資本市場，監管是這個市場健康發展的基石，但監管要如何正確的定位。我覺得我們的觀點就是監管部門要以嚴格的制定法律，而且要執法。這就應該聚焦于制定法律的執法。因為在一個市場繁盛的時代，我想尤其從現在開始，市場參與各方往往會擴大正當性、合法性的解釋。市場參與各方也往往會發生自己的道德。在這個過程中，我想不管怎么樣，我們公司一項認為，市場繁榮并不能改變價值規律。但是在面對全球競爭的過程中，你不能讓我們拿一條狗跟一群狼去競爭，一定要把我們自己變成狼，狼跟狼面對面去競爭。
所以我們的理解，就是在這個過程中監管創新發展關系，就是思想跟監管的關系一模一樣。
亞楓：王總用很好的比喻，就是狗與狼的競爭。在當前的形勢下，中國券業在短期之內可能就要與國際大行要直面競爭，也就是剛才張總說的與對沖基金共舞是類似的情況。下面請平安陳總發表他的見解。
陳敬達：你們好！我跟我的同仁背景不一樣，我看蔡總剛才說他是這邊證券的老行家了，我可能是是最老的，因為我做整個行業有30多年。但是過去4年從香港過來，來參與這個行業。現在我們看資本市場金融中心，從東南亞地區來看，就是香港和新加坡，另外就是倫敦和紐約。每一個市場都很重視這個監管。有一些市場是更嚴，有一些市場因為要生存，中國公司到那邊上市是放松一點。但是從過去4年來說，金融整個行業對于這個國家的經濟，對于國家平穩是很重要的。所以我是支持監管應該是從嚴。但是這個方面比較科學性一點，從去年開始，我們用凈資本管理證券公司，我認為是一個國際化接軌。透過資本金把我們的風險，把我們營業的規模做一個比較科學性的管理。
4年前我一進來，我們現在是說創新，其實全國的產品海外都有了，產品創新是怎么在中國進行的。我認為在這4年的經驗也知道，從監管層來看是挺復雜的，因為中國過去這幾年的發展，整個的改革跟一些比較成熟市場是不一樣的。所以他們考慮的多方面我認為也是對的。只有一塊，在管理這方面我們行業是自律，自己管自己。自己管自己是什么樣？首先把員工的技術提高，進行培訓。因為你說新產品，剛才我說在中國是新產品，新產品就是很多人都沒有工作的經驗。這樣怎么發展業務？我看這也是監管層關心的地方。今天早上喬教授說，我們說固定收益的債券怎么做薪金的公司。
我在平安幾年，很多同事對這個行業都沒有信心，我做了30多年，只有做一個行業，就是這一塊。我過來的時候，他們說你跑到西洋的行業里面，證券公司其實不一樣的，我告訴他們，我們的業務惟有一塊，由于一個錢，一個制。是什么意思？公司缺錢，前提是做募集基金，可以用風險資金，私募直投。發展好IPO做并購、收購，最后失敗了，我賣產權。所以我們行業是很寬的。當然在這個過程里面，我們是用不同的產品，這樣我們要真實性豐富自己，就一定只有一塊，我們的資產應該就是人才，所以我希望在這方面真實性去培養多一些人才，怎么樣告訴他們我們是一個專業的發展行業。
所以我希望多跟監管方面交流，把我們從業員看的點，跟他們多溝通一下，找出一個模式出來，對整個資本市場，對我們這個行業都是有貢獻的。謝謝！
亞楓：謝謝請長江證券馬莉副總經理。
馬莉：大家好！我也談一下我的一些想法。我想今天主持人提出來創新、發展上市監管。我覺得是不是基于我們監管層對證券公司分類管理這樣一個思路出發的。因為監管層把我們分為創新試點內券商，規范類券商有這么一個說法。那新試點類券商在現在已經有19家獲得資格，經過去年運營，前兩年的運營取得的成績也是大家有目共睹的。而且這個成績的取得首先就是在我們合法合規監管邊界上在開展運營，所以它是安全的運營模式。我想在未來的三年到五年，我們證券行業一定是與創新為主體大的發展創新。這跟國家整個經濟的走勢，從產業經濟中后期，進入我們虛擬經濟繁榮的時候，金融的行業，尤其是我們的資本市場進入快速增長的階段我覺得是相吻合的。尤其是我們證券行業。大家也有很多觀點在說，證券公司你們是周期性行業，牛市你們會好，熊市的時候會不好。我想在未來三年，這個行業它脫穎而出，以及我們這個行業里面的差異化，會圍繞三條主線展開。一個就是戰略定位，一個經營規模，還有一個是人才儲備。
后面兩個我在這就不多做闡述。我想首先我們要大發展的話，首先要弄清楚戰略定位的問題。這個跟我們的盈利模式有關系，剛才我們國泰君安何總做了非常精彩的演講，我自己很多觀點跟他非常的相同。因為我從業也10幾年了，我自己經過這么多交替以后，我覺得證券公司的盈利模式，從根本上來講就是兩個方向。一個是以自有資金的投資與市場直接博弈獲得最大化價值的一種盈利模式。它的核心實際上是風險控制，因為我們要追求資金運用效率最大化。創新方面是圍繞我們風險控制管理的這條主線展開的。今后誰的風險控制管理的好，而且隨著自有資本金穩定的增長，你一定會獲得至少是平衡，跟市場同步的收益匯報。這是一個盈利模式。
第二種盈利模式就是與客戶投、融資需求相關的服務收入的盈利模式。這里面我覺得是有非常大的想像空間的。因為證券公司自資本金總是有天花板的，總是有限制的。但是來自客戶投融資需求，那是源源不斷的。所以我覺得未來證券公司差異化競爭，它最核心點也在這個方面。因為只有客戶市場源源不斷的供給，以及對我們證券公司提出服務能力的挑戰，才是我們創新的原動力。謝謝！
亞楓：下面請陳總，國信經濟事務部總裁陳革先生。
陳革：來聽了很多業內資深人士和老總們的講話，真的是受益匪淺。很有幸能夠坐帶這跟大家一起來分享一些想法和觀點。創新和發展這個話題，現在對我們的行業來說，已經是密不可分的了。這個行業要發展就必須要創新，創新是這個行業發展的一個必由之路。很多前面發言的同仁都談到了這個問題。因為這個行業必須要擺脫原來所謂的靠天吃飯。必須要使自己的收入來源能夠多元化。而收入來源的多元化，產品的創新是必不可少的。另外就是過去長期的經營模式，我們說穿了，我們整個行業過多的依賴于拿自己的資本金和投資者一起去博取差價受益，這個問題實際上在五年的熊市里面已經充分顯示出來，這是很大的一塊傷疤，也是一塊心病。我們必須要改變這個。要改變組織上的創新，經營模式上的創新就成為一種必然。
我想說的第二個想法，就是既然創新是發展的必有之路，現在能不內創新呢？我覺得現在是完全具備了創新的條件。現在創新的條件最根本的就是我們的券商們不是原來的券商了。在元旦期間有一個媒體跟我溝通的時候，他就提出一個問題，人還是那幫人，干的還是那些事。你怎么就能認為這些人不會再重蹈覆轍呢？我跟他說，我不同意你的觀點，你這觀點我不能茍同。因為雖然表面上人還是那幫人，但是從券商，從證券市場的主體之一，從這個群體來說已經發生了徹底的改變。這一點大家都可以看得到。剛才馬總也說了，有19個創新試點券商，還有幾十家規范類的券商。除了這個之外的風險券商已經消失了，通過風險處置他們消失了。但是他們里面最有價值的部分都向血液一樣又輸到創新試點券商和規范類券商的體內。那么整個大綜合治理的完成，意味著整個群體發生了根本的改變，而這個根本的改變首先就在于我們在思想意識上，在整個組織機制、組織架構、業務流程、內部控制、風險控制等等等等方面都有了脫胎換骨的變化。由于工作的關系我有幸參加了中國證監會對創新試點券商和規范類券商客戶資金獨立存款的評審。走過10、20家公司，再結合我們自己公司2、3年創新試點券商的實踐，雖然老總沒有換那么多，雖然團隊表面上還是那么多人，但是券商已經徹底不同了。
所以，我在想如果說早幾年看，一般人會默認一個假設前提，資本市場說券商基本上是壞人。現在實際上壞人已經被清理出了資本市場，可以說整個券商的團隊如果要有一個假設前提的話，他應該基本上是好人。所以說，有這些好人他們當然具備創新的條件。
另一個很好的條件就是市場。股改的成功使市場由熊轉牛了，可能我們把綜合治理當成大的體檢和治療。可能體檢和治療之后，有人就會說，是啊，你們券商現在好了，你們不干壞事了，你們弄了好多好多的規則，弄了好多好多的機制，你們可以控制住風險了，但是有一點，你們都很瘦，因為營養不良，但是非常非常好，感謝國務院，感謝證監會，股改的成功，市場的由熊轉牛，讓券商由營養滋潤了，營養充盈了。在這種情況下，創新是非常具備條件。
我還沒有忘了還有一個監管邊界。如果說大家基本的假設券商都是好人了。在這種假設下，所謂監管邊界絕對不會成為影響創新和發展，或者制度創新和發展的條條框框。很簡單，我覺得中國證監會有那么多的非常有智慧的專業人、專業干部，他們肯定會在建立了基礎制度框架的條件下，逐漸把他們監管的模式轉變，我們希望這個轉變以前監管管字當頭，我一定是要你只能這么做，只能那么做，在這個里頭管的可能會比較死，但是那個時候的假設前提不一樣，不是壞人就是病人。現在都是好人了，營養也充足了，只要大的基礎框架弄完了，我就可以監督著你就行了，有沒有越界，有沒有干過分的事情。我們已經看到，按照凈資本，按照風險控制指標來管理券商和發放牌照，這本身就體現了這么一個轉移。
所以，我從事證券行業有10年以上了，但是在現在這個時候，恭逢盛世，我覺得券商一定在有效的監管邊界下，把創新走到底，不斷走向自己的發展之路，謝謝！
亞楓：感謝陳總，聽陳總的建議，似乎我們這里有證監會的密探。現在張郁平總要有話說。
張郁平：其實各位講的都很好，很多問題都會有很多不同的答案。事實上我本人對很多東西有深層的懷疑。第一個是懷疑是上午曹教授一直講我們的公司債，我們企業債如何如何發，實際這個東西早就說了，早就做了，但是為什么沒有做成呢？這是一個問題嗎？按理講發債是很簡單的事情，為什么會是這個樣子呢？這個東西跟我們很多的企業，如果有學過一點財務分析就會知道，有一個財務杠桿的問題。事實上，適合于發債的企業，適合于發債的資產是非常少的。但是，這些管理資產的人都是很有權勢，他們比較早的占據了股票發行的優先地位。因此，比較被股份化了。所以，一個社會如果沒有足夠的市債資產把它發展為強大的證券市場，我們沒有太多的辦法把自己的錢其脫在什么地方。除了房地產市場就一定是股票市場，而這對社會的金融資產一定是非常非常大的問題。你懷疑它風險，你擔心它風險沒用處，它只能是這樣。
第二，關于在證券行業這么多年，人家200多年，我們有10幾年，市場在證券行業里面有一個重要的特點，這就是它的或然性。或然性跟僥幸心里聯在一起，不是所有人都這樣。但是僥幸心里在風險市場你要取決它是很困難的。我們過往當中一些問題都已經有了，是不是我們在未來當中就會好了呢？這不可能，我個人感覺對這一點有不同看法。這一點不惟有中國市場是這樣，在很多國家有很多公司名字會很長，摩根斯坦利等等，很多人經過歸并就過來了。但是他破產以后讓他購并就是了，有前赴后繼。特別在這個領域當中，你幫別人理財的時候，或者你跟這個有關系的時候，你道德素養是非常重要的，公司強調自律也是非常重要的，面對自己和客戶，面對或然性，可能帶有財富，但是也隱含著災難的時候，你怎么做到自律和安慰，這一點是特別重要的。你如果不解決這個問題，它的監管始終是非常厲害的問題。要不然誰買單呢？中國人買單嗎？這是第一個問題。
第二個問題在監管的時候，我們必須實事求是的認為我們是學習的過程中，學習就意味著我們是在實事求是。特別在監管，我們建立的法律和我們很多的利益是不是可以很好的協調起來？我認為有很多東西是有待改進的。而事實上中國過往的歷史也是這么做的。第一個問題，比如股權分置的改革，本來在法定意義上是同股同權，為什么有分股呢？這個就得校正。如果大多數人對抗的話，我們的法律，我們的一致性，市場的基礎會有問題，制度是得不到有效執行的。這是第一個問題，這就要實事求是，這是非常值得研究的問題。
第三個問題，我們在“3.27”的時候，為什么會有盤面落實下來，不能夠算出來呢？這是一個實事求是的事情，這帶全球是少有的，但是這個市場做了，我認為是有好處的，不一定不對。
亞楓：剛才張總說了一個觀點，我們是在一個需要的過程中，這個市場是存在很多的或然性，同時張總認為現在好未來未必好，是不是這個觀點成立？
張郁平：未來很多不平行性。
亞楓：陳總說過去一批從業人員不太規范，現在突然變成好人了，這個請張總和陳總之間做一個對話。
陳革：我告訴你吧，不是變成好人。這個脫胎換骨的過程，可能你們沒有體驗，所以你們感覺不到。我說這個話的時候，媒體的同仁們基本上都不太相信，后來我發現我這個說法也沒有給登出來。實際上不是說原來是壞人就變成好人了。是原來整個的組織架構體系里面沒有達到這個水準。證券行業的發展，我們這有好多老行尊，我不敢，我入行大概10來年的時間。證券行業的發展，最初是證券營業部。證券營業部成立的時候，沒有證券公司，營業部就是老大。那個時候確實是沒有什么太多的規則，最開始我們的證券營業部就像我們深國投，證券營業部，一開始在89年開始經營證券業務的時候，我們是身肩無數的職責，我們既是證券部，又是登記所，我們簽個備書就轉讓了，我們的行情是寫在黑板上的。這樣發展的狀況，包括我們整個市場在發展過程中許許多多，從一開始就存在的一些顧忌就造成了券商這個群體在這里頭違規的比較多。而且我說的不好聽，在當時也許就不是違規呢，當時沒有規，無規可循，所以造成了一系列的教訓。
但是這個一系列教訓之后，通過綜合治理，我覺得真正的違法違規干掉了，雖然處罰的很輕，我知道你們媒體都認為處罰很輕，我也認為處罰很輕。因為我們托管的那家券商，我們風險處置工作沒有做完，主要的責任人已經釋放了，這個沒有話說。但是畢竟他們從證券市場，資本市場被推出去了，以后干什么事不管，他們出局了。現在剩下的這些券商怎么成為創業試點券商？或者怎么成為規范類券商？除了嚴格的資本指標，凈資本指標等等，財務指標的限制以外，確確實實是脫胎換骨。是理念上，組織架構上，機制上，特別是分控和內控機制上徹底的變革。以前我們管自營的老總，一個人又管自管，又管自營，沒有這個概念，沒有說要有防火墻，要干什么。現在不同了，只管一個人，自營一個人，后面各有一個委員會管著。
一個組織，一個企業當它的組織架構，它的經營理念發生根本性變化之后，配套上整個的業務流程和規則。配套上現在我們干什么事證監會不能發現？我們直接就有柜臺系統，直接就有監控系統的接口在證監局。配套一系列的東西你說我們不是好人是什么呢？
亞楓：剛才陳總說的有道理。在整個制度構架和公司構架確定比較明晰的定位之后。證券公司是也一個脫胎換骨的變化。這個變化大家也都看得到。在過去這幾年，證券公司發展很迅速，比以前進步很多。我剛才注意到王國斌總講到一個關鍵似乎有話沒有說完。尤其是在目前脫胎換骨的證券行業下，我感覺這塊應該要講出來，剛才王總說監管要有正確的定位，應該聚焦于執法，這里面后面是不是還有很多的一些暗含的東西要講？
王國斌：我剛才確實很贊同諸位老總說了，確確實實這里面很多事情監管也好，各方面也好，都有個前提假設，當假設每個人都壞人的時候，那步步都看的很緊的。假設你是好人是不一樣的，好人的行為方式跟壞人的行為方式肯定是不一樣的。像我跟張總一塊，他管資產管理，我也在管資產管理。我們在審批過程中最清楚的知道，一開始人家就是認為我們是壞人，我們資產管理，集合理財產品做出來會去干壞事。如果抱著這個想法的話，我這個產品永遠批不出來。到現在為止，我們的產品不能像基金公司那樣，發了一個再發一個，發了一個再發一個。很大因素是這樣，他還能看清楚你是好人或者是壞人，或者他是一個非常中性的判斷。這是一個非常重要的前提。不管怎么樣，資本市場很嚴肅的說是在為國家提供了一種整個前進的動力。但是我們通俗一點來說，它其實是一個游戲，游戲最重要的是制定游戲規則。監督游戲規則的執行，你不能游戲每一個環節過程中你都去干涉。就像我以前說過一句話，2001年那時候，2002年不好，沒法玩，最大的原因是，我們曾經有一年，一年制定的各種法規有300多個，平均每一天有一個游戲規則。每天有一個游戲規則，意味著什么？你就無所適從。
大家都有經歷，打牌也好，什么也好，你剛剛拿起牌，說剛剛前面規定好了，一看牌很多，很好你就很關心。馬上規則就變了，你怎么辦？所以監管很重要，就是制定規則，明顯的規則。
第二任何人犯了規則你必須要豪不容情的處理。就是這兩個過程。如果做完這兩個過程，對一個人來說，我們資本演進的過程，從誕生到發展，確實事實不同方面來看。一方面來說有一些人覺得這是我們25歲的小伙子，他后面發展空間很小。但是有些人說，這小孩子還年輕，肯定要犯錯誤，犯毛病，這是另外一個過程。當你監管這個小孩的時候，你定好讓他自由的發展，還是你說讓一個老年人的觀點，還是按十幾歲的人觀點來看待，他是不一樣的。
所以在這個過程中，不管怎么樣，創新不創新我覺得很簡單，實現創新就是很簡單的過程。當市場需要你提供各種各樣產品的時候，我們提供不出來怎么辦？就這么一個過程，你只要有規則，我們自然而然會創造。
亞楓：剛才王總說的一個觀點，就是說游戲規則需要制定，但是要留有足夠的發展空間。這其實也和我們今天的主題，創新、發展與監管邊界切合到一起來了。實際上創新應該是一個啟動的機制，監管更多的是起到一個制度在這里面有互相平衡的關系。下面進入到我們現場對話階段。有沒有什么問題想向各位老總請教的？
提問：各位老總下午好！我是來自于財富中國的記者。我下面的問題是想問一下，請為各位券商同志，最近我們聽說到中信證券是發布他們的公告，與盛達國際集團共同開展股權直接投資的業務。我想他們預測，這個事情可能成為試水的動作，我想請問各位券商對于股權直接投資的看法，以及各位有沒有開展這樣的業務？謝謝！
陳敬達：有關直投這塊，其實據我了解，在之前很多券商都有這一塊業務的。從這一塊業務來說，跟自營是有最大不一樣的地方，就是流動性問題，因為股票買錯了明天就賣了。你做直投的時候是沒有一個流動市場。還有一塊很重要的，我們進去一定要跟企業說，我不單是一個財務的投資者，我還有怎么增值，增值是怎么樣。從我的經驗，從中國來說，還是從海外也是一樣。企業，特別是民營企業它發展的過程主要是創辦人有兩塊很能干的事，一塊就是銷售，一塊就是生產這個技術。慢慢以前是做OEM，自己的創業，自己做自己的公司，在整個過程里面他一定要有基金。所以你看很多這些企業，他的熱點在哪里？財務管理。可能開始的時候是他的愛人，他的舅舅做財務，然后業務越來越大了，這個錢怎么管是比較薄弱的。所以我們近期做直投的話，我一定不單是財務的投資者，還有怎么樣把一些管理，一些會計，還有財務怎么處理，這是我們希望我們進去的時候應該有這個服務。這個服務對我們整個投資是增值的，因為以后我們的出路是什么樣，基本上只有幾塊，一塊是IPO，一塊是同業買斷。
所以，這一塊我們進去的話，把它弄好價值也提高。所以要做這一塊事情，我們做直投，整個團隊完全不一樣，不是一個基金投資經理一樣，分析以后所有的股票沿著哪一個高點出，是一個連續合伙人的概念，我們要投入的比較多。所以，這方面要是我們準備做這一塊，我認為證券公司是我們的老本行，融資。我們現在有基金，我們也應該找一些比較好的回報。從我們的業務理念來說，要把它拖延，我們做投行的，這是我的主力。所以我認為這一塊是很正常的，我們應該比其他有優勢，怎么樣做這些直投。
亞楓：本場對話到此結束，感謝各位老總。
主持人：剛才在一開始的時候我也說了，今天早上碰見婁先生，婁先生預測2007年說券商的日子會更好過，股市會繼續飄紅。今天中午吃飯的時候富國基金的老總也說了，他信誓旦旦的預測，未來五年股市一定是大牛市。我們第二場對話的話題也是關于未來預測的話題。對話題目是重估中國牛市是不是真的能夠持續十年？我們今天請到的主持人是21世紀經濟報道的高級記者汪恭斌先生。汪先生是從事記者工作的，您工作過程當中跟監管層，跟業界人士是接觸比較多，您最近采訪或者報道過程當中，您有沒有聽到他們對未來預測的想法呢？他們認為是牛市的可能性大一點，還是熊市的可能性大一點？
汪恭斌：本來談之前我認為對黃金十年可能性比較大。但是很榮幸也有其中幾個嘉賓對黃金十年有存在疑義。我們今天是PK大戰。我們談亮點，第一個是未來股市是不是黃金大年，第二是不是故事存在風險。
亞楓：在業界接觸過程當中，他們認為會是熊市和牛市的比例是多少？
汪恭斌：牛市的比例大。
亞楓：請您給我們介紹一下參加第二場對話的嘉賓。
汪恭斌：對話的嘉賓都是重量級嘉賓，現在我們有請第一位嘉賓是中金公司研究部董事總經理邱勁博士。邱勁博士以前在中金研究部是國內最頂級的研究機構之內，作為策略師其本人也多年被評為最佳分析師。第二位嘉賓是申萬首席經濟學家楊成長先生。楊先生是2002年起享受國務院特殊津貼的專家。第三位嘉賓光大證券首席經濟學家高善文博士。高善文先生自2004年以來連續3年被評為信貸部宏觀經濟最佳分析師。第四位嘉賓是招商證券研究所董事王瓊。王瓊憲政是多方陣營，也是最早旗幟鮮明提出黃金十年的專家。第五位是上海國家會計學院的王懷芬教授。王教授致力于研究資本市場，在牛市如火如荼的今天，我們也希望能聽到學者的聲音。最后一位是富國基金的首席策略分析師童國林先生。童先生作為擁有12年證券業從業經歷，曾任華寶新業的基金經理。
我想一開始請每位嘉賓用三分鐘左右的時間講一個話題。就是未來十年是否是真的能夠迎來股市的黃金十年。首先我想請高善文博士先開始。
高善文：五我是來自光大證券公司的經濟分析員。是否是十年股市我也不知道，我本職是分析經濟數據，而不是分析股票市場的變化。對經濟分析和預測來講就我所知，預測十年的經濟數據這樣的方法，這樣的模型似乎迄今為止還沒有，我也不知道世界上哪個經濟學家能夠預測未來十年的經濟情況。因為絕大多數經濟預測都集中在短期經濟數據的波動上，而且即便對短期經濟的數據波動而言，預測的誤差也驚人的大。從我的本職工作的角度出發，對這個命題很簡單講幾點個人的看法。
第一個看法，當前中國經濟最嚴重的問題是對外失衡。對外失衡表現為非常巨大的，并正在急速增長的摩擦順差。在去年四季度GDP達到貿易比例8%，這個是建國以來最高的水平。而在世界大陸經濟體中，除了石油出口國，也沒有哪個國家有這么大的對外經濟失衡。我們從收入法角度來看這個問題，日益增長對外順差反映一國經濟之內儲蓄與投資之間的失衡。換個角度來看，日益增長的順差代表一國國內儲蓄越來越大于國內投資。而且我們從簡單的經濟學理論和模型知道，任何一國利率水平都是由一國的儲蓄和一國投資平衡來決定的。在一國儲蓄越來越大國內投資情況下，一個不可避免的后果一個國家的利率水平會下降。而且我們知道對所有的資產價格而言這個利率都處在分母上。所以因為這樣利率水平的下降，我們就看到資產價格的重估。這資產價格的重估盡管在股票市場上表示很明顯，但是我要強調的是，監管去年中國人民銀行連續調整利率，調整存款準備金率，長期收益率也在上漲，特別長期匯率上漲更猛烈，這個不能用股權分置改革解釋的。我們從大量草根數據觀察，從北京到廈門，大量地區從2005年下半年以后出現了房地產價格的猛烈上漲，房地產價格的猛烈上漲也不是能夠用股權分置改革來解釋的。也不是能夠用經濟的連續高速增長來解釋的。它惟一的原因是一國儲蓄和投資之間的失衡，并且這一失衡導致了一國利率水平的下降。
從技術的層面角度來看，對股票市場來講，這一利率水平的下降既會體現估值水平的提升，很多原因體現風險溢價的下降，同時體現盈利的增長。由于復雜技術作用，這一影響在股票市場上似乎表現的更加明顯。如果從短期預測來看，我相信中國經濟正在表現出來的月來也嚴重對外失衡，在短期內難以解決。所謂在短期內難以解決，我相信在2007貿易順差保守估計達到2500億的水平。對外失衡的日益加劇，意味著2007年資產重估運動繼續進行。但是對于更長期的數據我一無所知，需要等待進一步的數據進行評估。
汪恭斌：高先生說很難判斷這一十年的數據。接下來王瓊先生第一個提出來堅定的看法，黃金十年。
王瓊：我同意高善文的觀點，時間沒有任何經濟模型可以預測十年經濟的變化。不過我覺得作為一個國家或者一個組織，或者一個投資機構。進行十年戰略思考我想這一點是不矛盾的。我還是那句話，記得在去年初的時候，深圳交易所搞了基金公司跟研究券商的聯誼會，會上當時就一種觀點進行了討論。當時一種觀點是千山鳥飛絕。也是基金公司提出來的。我還是那句話。今后的十年對我們這個國家，對我們這個時代，對我們每個人都是很關鍵的十年。我相信十年之后，我們回頭來看這段歷史，我們一定會這樣說，感謝上帝讓我們參與了這個歷史。
如果具體從投資策略里，講小一點從投資策略來講，基本上我有兩句話。錯過這十年是你最大的失敗，投資上最大的風險，最大的失敗。第二句話就是拿住它，搭上這班持續繁榮的里車，不要輕易下車。謝謝！
汪恭斌：王總依然是這么堅定看好十年。接下來請楊成長先生談談他的觀點。
楊成長：黃金十年應該說是一個很煽動人的概念，我覺得從什么角度看，如果從官方的語詞，中國股市今后十年持續發展我肯定認同。如果說今后十年中國股市股值較大的上升空間，這一點我也認同。如果說今后十年中國會成為全球資本市場的大國，這個我也認同。但是如果大家拿現在的股值走的上漲速度來比喻未來十年我們的股值能翻多少多少倍，起碼我不敢下結論。所以從這個角度來講，我覺得確實我們現在存在的問題，老套話了，前途是光明的，道路是曲折的。可惜我們一年多太順了，這個我覺得是有問題。這里面多少你說未來十年，我們可以從方方面面去描述資本市場會發展到什么程度。但是我反對大家都用一個非常簡單的概念，就是拿市值跟GDP比，我們自上而下，包括中央和地方，以后發達國家如何如何，說明這個空間有多巨大。我個人感覺各個國家資本定位不同，歐美的國家上市是全球資本市場，是境外企業。所以簡單拿市值跟GDP的比較來說明空間，我覺得并不可取，而且這種氛圍是越來越濃。我倒是覺得值得思考的，除了制度方面，其他方面是我們的市值是應該不斷增加了，但是應該通過一個什么樣合理的途徑，市值不斷的增長就是健康的，這是我們需要思考的問題。
我們突然有4、5萬億的市值，一下就冒到10萬億市值了，我們大為唱贊歌，我覺得還是有問題的。市值的增加無非幾個方面，一個我們中國大量的資產逐漸股本化，變成股票。我們現在知道資產變成股票確確實實會大幅升值，我們香港加上大陸的A股總值15個億，PE3倍，代表著5萬億的資產。中國還有多少資產不好估，但是按照境外的大概比例，跟GDP相近的話，我們國有企業，國有資產18億，現在不止18億了，現在有四分之三，或者五分之四的之產沒有上市的。
第二我這個資產能值多少錢這個值大家思考，資產的收益率多高，大家也有一些看法，描述的時候說我們資產將來回報率還有很大的空間。我個人感覺至少從現在來講，我們總資產回報率，各種算法去年算達到6到7%，已經超過日韓等國，比北美低。這個有一個現象，過去我們資產收益率低是勞動博學資本積。現在高了，是不是資本剝削勞動，這個不能肯定。
第三個把估值估的太高。這是最大的問題。現在消費品品牌都是50倍。一般企業20倍市盈率逐漸被消滅了。我們現在已經無法研究，已經無法從PE和PB研究。一漲普漲，一跌普跌。
最后一個我覺得我們增加的就是我們有市場的地位不斷提升，大量的海外企業到中國來上市，我們的市值也可以不斷增加，所以我感覺如果思考這個問題，值得思考的，我覺得就是什么樣市值增長的途徑是合邏輯的，合理的，或者說是健康的。謝謝大家！
汪恭斌：楊總對未來中國的經濟，對中國股市的增長，指數上漲沒有任何問題，只不過在當前股市是不是短期內存在一個風險，長期和短期矛盾的問題。接下來請中金研究部的董事總經理邱勁先生談談他的觀點。
邱勁：我們對股市的判斷短期比較樂觀，但是長期隱患還是非常大的。因為這兩年，從06年到今年，股市上漲背后有幾個原因。一個是流動性增長，速度非常快，這反映到債券的利息上，從05年的4%，5%一下子回調到去年的最低敵，2.8%，平均3%。所以從無風險收益國債的利率降低那么大的話，使得股票投資價值信譽下降很快。所以從這個角度流動性又重新速度非常增加猛的話，促進股票市場的上升。但是流動性因素不一定造成股市的上升，如果只是單一的變化。因為在03年之前流動性也是比較低的，也有2.7%，2.8%的國債。
所以說股市第二個因素引進股市上漲第二個動力就是企業的利潤水平，或者說RE凈資產的收益率，這兩年有一個大幅度的上升。2003年之前都是7%，8%，現在藍籌股都有15%以上。但是，關鍵的問題是說，RE的提升不是因為企業的競爭力，或者說行業的競爭格局或者說企業的業務模式有一個根本的改善。它實際上反映的是一個外部的宏觀環境非常的有利于中國經濟發展。因為在05年之前，中國都是處于一個通縮的狀態，GDP方面增加很快，但是因為中國增長都是投資驅動的，所以企業的盈利長期徘徊在非常低的水平。但是05年，一個很明顯新的趨勢，就是外貿的進出口大幅度上升，所以這使得過去國內的產能過剩，通過外貿出口得到了充分的釋放，所以說企業的盈利就會大幅度的提升。
中國這么大的國家，外貿的基數已經大了，每年要保持20%以上的增長，這個是比較有困難的。第一個這不是完全中國一個國家能控制的，還有未來的趨勢肯定會造成很多的貿易摩擦。所以一旦外貿出口真是以后沒有像現在這么強的話，中國經濟完全有可能又回到了過去通縮的狀態。那個時候回過頭來看，企業這個層面來說沒有什么太大的變化。本身核心的比如說管理層的任命，管理層員工的激勵機制，在全球范圍內是沒有太大的競爭力的，尤其在國有企業這個體制下。這個導致我們產品創新能力，競爭能力實際上是沒有很明顯的提高。同時行業很多結構性的問題，不但沒有得到很好的改善，反而由于現在宏觀環境比較好，管理層的一些股權的激勵機制，因為股市現在表現的非常好，反而受到了延緩甚至中斷。所以我們長期的擔心就是說現在企業的盈利增長可能有20%到30%是因為確實企業現在競爭能力加強，但是60%，70%可能是由于外部環境的提高。使得表面上看企業的能力增加所以外部環境變了以后，企業完全有可能回到過去通縮的狀態。所以這個是我們比較擔心的，所以長期來說，我們看不到有很本質國家下決心在執行能力上有很大的提高來促進國有企業進一步改革。
我們的結論就是短期還是比較樂觀的，因為流動性增加，企業利潤，外部環境到目前為止沒有一個很大趨勢上的扭轉，但是長期來說這個東西是完全沒有辦法百分之百的保證。
汪恭斌：我們注意到作為中國最著名的兩個研究生，中金和申萬提出兩個不同的觀點。我們投資者怎么決策。邱總的觀點，短期的利率水平比較低，資金的流動性泛濫。貿易的順差造成RE這個水平比較高，但是結構性矛盾在未來幾年之后，如果說不能夠得以緩解的話，RE水平可能會下降，這樣機構長期會下來，短期是樂觀的。這個跟申萬完全相反。我們接下來請國家會計學院的王懷芬教授來談他個人的看法。
王懷芬：各位好！雖然我是從學校機構來談證券市場，但是如果是我們從理論角度來看中國的市場是很難看清楚的。如果用課本上的東西把中國市場看清楚，我想中國的證券市場太簡單了一點。我下面談一下就自己對中國最近A股市場觀察談一下自己的看法。剛才邱博士也談到一點，中國上市公司RE的水平這兩年上升快。但是非常重要的一點，中國宏觀經濟這兩年持續繁榮。我想補充一點，2005年以來，中國股權分置改革導致上市公司的業績增長是起到一個非常大的推動作用。我們想剛開始在股權分置改革的時候，也就是說上市公司的大股東，簡單的就是一個送股的行為，比如十送三股。但是到后來流通股股東與大股東談判的過程中要很多東西。你可以看到很多上市公司大股東對上市公司注入資產。也就是說我們現在所投資的標的已經發生了脫胎換骨的變化。可以看到很多企業都在整體上市，而整體上市的過程中也是增后每股收益的過程。所以可以看到我們的市盈率，雖然指數已經漲到這個點。于2001年的2245點是大幅降低。我想展望未來的市場，這一點上市主體的表現，持續業績的改善，除了宏觀經濟這一點到目前為止還在進行。我看到很多企業都在定向增發，收購母公司的資產。這一點不僅有利于制度性的改善，比如關聯交易，占用資金。另一點讓上市公司營運能力在提高。比如說集團公司在支持上市公司。我想這是在中短期之內支持上市公司治理改善非常重要的因素。
另外一個因素，我想中國證券市場我記得是在2003年，2004年中國證券市場非常火爆，我們提出重化工業。但是另外一點中國成為世界制造業中心。我們現在想想看，中國制造中心的產業在升級，比如過去是輕工業，服裝、紡織這類的，但現在裝備行業，一些技術含量比較高的重工業也正在成為世界的制造中心，我們出口的產業在升級。這一點是可以成就中國很多優秀企業脫穎而出的。我想這也是支持很多中國上市公司業績持續發展非常重要的因素。
通過這兩個因素至少對中國證券市場來說，中短期之內應該是非常活躍的市場。但從長期來說，坦率來說十年牛市這個是很難判定。就像高博士說的，我們不可能有什么數據支持十年的牛市。但是這中間個股的機會，一個結構性的，或者是某些行業可能是非常持續繁榮的。這是我的觀點。謝謝！
汪恭斌：謝謝王教授。王教授的觀點是中短期市場保持一定的活躍或者增長，但是長期還是贊同高主任的觀點，缺乏一個模型做一個預測。接下來我們請富國基金的首席策略分析師童國林先生。他從策略角度談未來的策略和未來市場的看法。
童國林：我想談論這個黃金是年還不下這個結論。首先我們要做個定義，什么叫做黃金十年，然后才能看看我們現在歷史上的黃金十年是什么樣的，我們達成黃金十年的條件是不是具備，或者說還有哪些困難，要我在三分鐘之內回答這個問題還是很困難的，回答不好請大家原諒。
從資本市場歷史上來看，平均每年的回報是10%左右，大家可以看一看美國的指數，太遠的不好說，我們看1965年到2005年平均回報率是10%。日本、韓國，包括香港，香港的合生指數每年的加權平均10%，盡管日本有時候高，有時候低，但是經過幾十年歷史長河都是10%。這些國家都出現過黃金十年，美國黃金十年，韓國也是，德國也是。所以我想黃金十年資本市場在這個十年當中的回報要遠遠超過10%的水平。這就是黃金十年。歷史上美國黃金十年，比如90年代克林頓式為什么出現黃金十年？因為互聯網時代迅速提高。日本為什么出現黃金十年，因為日元大幅度升值，導致日本資產急劇上升。我認為如果出現勞動生產力迅速提高，貨幣迅速升值，這兩個條件對貨幣市場來說是極有可能出現黃金十年的。
再看看我們國家的條件，這些條件是不是具備的，對于我們現在進行城市的改革。我覺得企業股權分置的改革，實際上是我國經濟改革的一個里程碑式的。以前對于中國經濟改革承包式，都覺得不成熟，現在終于找到一個正確的方法。這種體制改革所釋放出來的能量是非常巨大的。我們不妨回過頭來，30年前，農村的中國農村銀行承包責任制，現在我們看農村的改革以后，承包以后對農業是巨大的促進。所以我覺得對于體制的改革所產生的能量未來幾年是非常巨大的。
再一個從勞動生產力來看。根據高盛的研究，我們現在每一個退出市場的勞動力，他的接受教育大概是兩到三年，每一個新進入市場的勞動力，他的接受教育大概是八到九年。也就是中國的勞動力也是處于快速上升的階段。所以我覺得從勞動生產力迅速的提高，從體制改革能量迅速的釋放，到人民幣快速的升值，這些因素來講我認為我相信未來的幾年是中國經濟發展史上一個難得的機遇，這個機遇在未來很難存在。比如人民幣升值，十年以后很難談人民幣升值了，或者升值肯定沒有現在幅度這么大。勞動生產力，當我們勞動者平均接受教育的年齡都達到10年，12年以后的話，我相信我們勞動生產力難以迅速提高，除非某一項技術迅速突破。從歷史來看，或者往后看，未來一段時間是中國體制改革能量集中釋放的階段，很有中國歷史上迎來一個黃金十年。
汪恭斌：謝謝童先生。其實童先生還是樂觀的支持者。我想聽這么多嘉賓的演講，其實對整個長期的走勢還是有點分歧，不像王瓊先生這樣堅定的看法。我們把話題一分為二。我們先來談短期的泡沫，我們也注意到昨天大市下跌的非常厲害。今天下午會開始還在跌，開完在漲，最多跌150點，現在收盤漲到25點，最高漲到50點。我想問一下短期的泡沫大家怎么看？我想問一下申萬的楊成長先生，你認為短期是不是存在泡沫？如果說是存在泡沫或者不存在泡沫依據在哪里？你怎么判斷？
楊成長：這確實是非常難回答的一個問題。我個人認為，應該說短期內存在著局部泡沫。但是從長期來看，因為我們大家都看好這個市場。所以從動態的角度來看，這個泡沫目前并不可怕。這里面我強調幾個看法。
第一個看法不能簡單把現在市場的火爆跟流動性泛濫這兩個東西簡單的結合。我聽到市場繁榮的原因，我們市場流動性泛濫了如何如何。99年的時候，流動性泛不泛濫，那個時候至少沒認為流動性泛濫。但是，跟現在行情難這樣局面現象實際上是差不多的，大量儲蓄資金開始向證券市場流動。老百姓把錢取出來往股市里面來。營業部排隊開戶，這種情況照樣是存在的。這種情況來看主要是兩點，一點就是中國現在各類金融資產，大類金融資產分布實在是太不均衡了。盡管說我們有10萬億流動市值的A股，但是畢竟2萬多億流動的東西。對應儲蓄資產來講，供求之間的關系永遠是不平衡的。
第二個原因在短期內出現各類金融資產收益率季度差距，必然會引發向收益高的領域跑。去年沒有哪類金融資產能像股票收益率超過100%以上。而中國老百姓確確實實他也缺乏這樣一個風險的辨別能力，他所能看到的，他所能界定的思維就是從歷史判斷的。有一些老百姓為什么買既定？很簡單基金漲了100%，明年基金漲多少他回答不了。甚至現在老百姓都不問我們買什么基金，他到銀行買哪些基金好，我很怪，到什么銀行基金好呢，后來發現這個基金有利息的，哪個銀行付的利息高。這就說明很多老百姓他資金向金融市場的分流，確實有盲目性。從這個角度來講，短期內供求關系的不平衡，所導致市場的波動我覺得是值得關注的。另外就是我剛才講的，現在的市場格局，起碼出現的是一種普漲普跌。甚至不管什么理由都要有一個補漲這樣的概念在里面的情況。我個人感覺，像這樣一種勢頭，如果讓他自己發展是醞釀危險的。當然現在難就難在我們過去采取一些行政手段，這種方式對市場加以干預，從效果上來講是不好的，也是不應該的。但是面對這樣一個不均衡市場，我們該如何去進行調節？這是我們面臨的一個新的問題。
汪恭斌：楊先生還是認為目前局部的泡沫仍然會存在，并它有幾個特征。比如說資金分配的不均衡，以及各個股票基本上都是普漲普跌，沒有一個好的和差之間的區別。我們想看一下邱總的觀點有什么不同。
邱勁：只能從1月份上漲的速度來說，這顯然快了一點。因為1月份還沒有完，股市整體已經上漲了20%。如果按照這個速度上漲的話，今年就會上漲200%，比去年還要高。基本面沒有跟去年基礎沒有延續，像流動性，債券率指標低，RE的水平今年可能在去年大幅度提高的基礎上進一步能夠穩健的提高。但是股票上漲的幅度遠遠比基本面持續改善速度要高得很多。而且剛剛也提到上漲的股票同漲同跌。以前基金跑大市是很容易的，但是現在基金都沒有辦法跑大市。現在基金不用做研究，不用做基本面的分析。這個肯定是沒有辦法持續的。但是這里頭有一個兩極分化，就是從藍籌股布局水平來說，還是在20來倍左右。整個大勢可能有40多倍所以說根據我們一些估值模型的測算，在現在宏觀變量的情況下，占用利息3%，RE水平5%，藍籌值估值水平還有一定上升空間的，這就是為什么我們對短期是相對樂觀的。所以我覺得股市肯定不會逐漸上漲，肯定會有回調。政府最近針對股市的調控政策也促進了回調。但是總體來說，這些調控政策改變不了這兩個基本面今年有可能繼續改善的情況。所以，就短期來說個泡沫可能是暫時的，今年可能股市表現比去年還有增長。
汪恭斌：您的意思是07年比06年還會漲的更高？130%以上？
邱勁：我說是絕對的水平，增速應該比去年要低很多。
汪恭斌：請問一下王瓊先生，因為您是特別的樂觀主義。我想問一下短期你看泡沫有沒有？怎么判定？
王瓊：我先對泡沫有一個認識。我覺得泡沫這個東西是人類組織的一個特性，共性。是沒有辦法回避的，是沒有人能夠控制的。歷史上看400多年來，沒有發現哪個組織控制成功過，所以泡沫一定會產生的，且不論好還是壞。觀察最近幾次泡沫的發生，從納斯達克也好，從日本的80年代，從臺灣來看，就沒有一次泡沫，一旦發動起來能夠停留在50倍。當然也許我們能夠控制更好一點，因為我們政府看一下，比日本人控制政策要緩和得多。可能會緩和一定，但是總體而言泡沫是不可避免的，而且是不能控制的，而且在50倍之前是不能夠停下來的。目前最新的數據我看前兩天合生300滾動四個季度市盈率是33倍。應該說是有適度泡沫。食品飲料是50到70倍，零售是60倍，低的也也10倍，這個我也清楚。適度泡沫是有的。但是現在對適度泡沫的認識會有新的認識。如果我們一定把泡沫擊碎，一方面把美元擋在外面，我們把泡沫擊碎，把美元放進來，這個有很多方面的考慮，也許有它好的方面。
關于這個市場目前的風險而言，我一直有一句話，滿倉等待任何一次下調。而且這個下調是必然來臨的，很可能是據點的。為什么要滿倉等待呢？因為你不知道什么時候來臨，去年1800點的時候。我們11月中旬推出來黃金十年的時候，已經有很多私募基金要退出來了，高了。但是它就猜有一次劇烈的下降，不知道什么時候來，必須要滿倉等待。而且根據美國泡沫的過程，任何的下調最后都會回來。美國歷史上一天指數跌7%的次數有十幾次，不影響。所以還是剛才那句話，要控制戰略資源。
具體要談風險的話，確實談風險。比如年報公布期間我一直說這塊，我們他盤是過險灘，為什么說是過險灘呢？因為在一年多的熊市熏陶當中，我們就把那個業績看的很滿。但是在06年業績公告期間很多企業有足夠的攻擊把業績做下來，做這么些年然后往下打。最近有一些公司在一期，二期，三期裝進來，突然三期不裝了，實際上就是改變大家的預期。這種事情就是在年報公布期間大盤過險灘。過完之后整個預期又開始搞了，大盤過險灘。把戰略資源拿出來，為什么說戰略資源這個詞？確實有的股市估的很高。茅臺已經50倍了。現在3萬億的流通市值，下面還有小非小非。我講是戰略資源，誰敢出來？出來不一定解決。16萬億在這等，還有很多外資在那等，總共是3萬億的流通市值，就算50倍你出看看，不一定拿得出來。
汪恭斌：王總的意思泡沫是不可避免，以后泡沫暫時不會破滅。所以我們就在那邊等著，泡沫破滅之前告訴我們一聲就可以了。我想請問高善文先生。高先生在07年策略會提到一個觀點，現在整個中國估值要推倒重來。我想問一下您對此怎么看？如果推倒重來你怎么樣建立你的估值體系？
高善文：推倒重來不是我提出來的，我沒有這樣的論點，這是記者編出來的，所以跟我沒什么關系。但是對估值問題我們仍然可以談一點粗淺的看法。跟泡沫論，跟估值有關系的，我們可以談一點簡單的看法。美聯儲前主席也是我個人非常尊敬的經濟學家格林斯潘講過，歷史上所有的泡沫都是事后確認的，所有的泡沫都是事后確認的。因為在事前沒有人知道它是否是泡沫。沒有人知道精確衡量資產價格的標準是什么，它的參數應該如何設定。因為如果你具有這樣的能力的話，世界上錯誤的財富都是你家里，不會在別人手里。基于這樣的原因，盡管媒體非常喜歡討論泡沫，但是不同人對泡沫使用不同的標準，大家有沒有公認意義的標準。這個泡沫是自說自話，自拉自唱，沒有什么意義。
我們可以從基本理論層面上進行推論。一個是流動性的問題，現在討論很多，但是中國并沒有表現流動性過剩的局面。現在流動性基本上是處作中性的水平，也許略緊，也許略松，但是沒有泛濫的局面。這有一個很難以測定的概念，但是許多人使用是廣義的貨幣供應，但是如果看我們的廣義貨幣供應的增長量接近17%，而長期水平是16%略高一點的水平。并不算特別高。而2004年的水平廣義貨幣供應的水平達到20%的水平，而當時債券市場一直在大跌，股票上漲持續時間很短，當時并沒有成功。92年，93年，94年超過30%，當時的重估也不明顯。貨幣供應和市場漲幅沒有聯系。我們現在流動性是剛剛好的局面，絕沒有出現泛濫和過剩的一個情況。
如何理解我們現在面對的重估呢？剛才已經討論過，我們面臨的重估是宏觀經濟失衡的表現，而這一宏觀經濟失衡最核心的特征是國內儲蓄大于國內投資。換個角度來講，在整個的中國國民經濟體系之中，存在著越來越多的剩余儲蓄，剩余儲蓄不僅大量存在，而且在極具增長，這是我們看到所有市場惟一或者主要的力量。對于任何一個微觀經濟體，無論是一個企業，還是一個個人，還是一個個體戶老板來講，如果他有儲蓄，如果他有剩余儲蓄，我要問的問題是，他會把所有的儲蓄都放在銀行作為存款嗎？答案是不會，因為它要分散化，他要把優秀錢放在銀行做存款，要有些人做股票，有些人買地產，有些人買國外凈資產。有些人買古董。儲蓄過剩的條件下，資產會重估，而重估的過程中利率會下降。風險溢價同樣會下降。微觀經濟主體要分散化，如果我們回頭去看估值體系的話，所有估值體系核心參數就是無風險利率和風險溢價，在儲蓄條件下無風險利率在下降，所有的估值水準都在上升。這個上升到什么合理水平我們是不確認的。幾乎斷定這樣的過剩是停止不下來的。
汪恭斌：高博士很耐心為我們講解了宏觀經濟學。我們也聽到不同的觀點，他認為流動性過剩被中國大家認為是贊同的觀點，他認為是中性。我們再來問一下童國林先生。在臺下交流的時候，他就說堅定的反對何為泡沫，根本就沒有。聽聽他的看法。
童國林：我首先糾正汪先生的觀點，我首先沒有說根本沒有泡沫，我們討論的時候要建立什么討論的標準。首先定義什么是泡沫，然后看看古今中外的歷史怎么破滅的，然后再討論我們是不是泡沫，以此為借面向未來。對于基金公司是要賺錢的，我們生存法則就是這樣的。如果有機會不賺我們就會被投資者淘汰掉。
那什么是泡沫呢？我覺得從投資學的角度來看，資本都是自由流動的，如果一個資產的回報率顯著的低過可替代投資品，并且在未來一段都無法克服可以斷定是一個泡沫，資本都是追求最高回報的。那我們由此看一看歷史上的泡沫。我們別的不說，一個納斯達克的泡沫，第一個中國2001年的泡沫，是不是符合這兩個條件？第一個納斯達克在90年代隨著美國經濟的快速成長，市盈率調到幾百倍，幾千倍，甚至有一些企業虧損，股價都很個，特別生物科技股。而在未來，隨著2001年，從過去投資急速放緩。大家看不到沒有投資回報的東西能夠支持下去的，所以那個泡沫破滅了。這是第一個。
投資回報顯著的低過其他資產，而且看不到改善的希望。第二個是中國2001年，股市普遍的市盈率在60倍到70倍，預期的回報只有1.5%左右，而且股權分置大股東惡意圈錢，券商破產，股市的回報也是看不到改善行為。說一像許博士講的推倒重來。這兩次泡沫都是符合那個條件的，資產預期回報顯著低過可替代的資產，并且看不到希望。
我們現在是怎么樣的？我的觀點跟招商的王先生不一樣。他剛才講300滾動市盈率是33倍，他說的也是一個事實，但是我想提出我的觀點，我們投資是根據預期市盈率，我們根據預期按照06年的盈利水平滬深上板指數加權平均市盈在06年底是23倍，這個數字市場主流投資分析師是沒有歧異的。現在是2400點，那就是現在加權平均市盈率應該是27倍左右。這個是不是顯著低過資產？當前國債收益率，十年前的國債也就不到10%，沒有顯著的低過當前可替代品種，國債最好的替代品種。我們再看未來兩年，三年，十年不敢說。未來兩年三年怎么樣，從中國經濟發展的趨勢來看，人民幣升值，以及股權分置來看我覺得有這么幾個因素需要考慮的。第一個，中國07年的經濟增長應該是接近10%左右，上市公司盈利增長應該是25%左右。這一點也是一直預期的25%。2008年由于是所得稅并軌，大家預期還會增加，估計達到29%左右。這個預測應該是中金公司的預測。
未來兩年，我們沒有看到估值水平惡化的跡象，這是第一個。第二個隨著股權分置改革，更多上市公司推行股權激勵制度，大家可以接受的市盈率越來越高。在股權激勵的時候大家能夠接受的市盈率是8%，現在可以提升到10%到20%。
所以我覺得基于這上面三點判斷，第一個目前的估值水平并沒有顯著低于投資替代品。第二未來估值水平沒有看到惡化的現象，而且我們看到是不斷抬升的現象，目前來看我覺得談論泡沫還是理由不充分的。
汪恭斌：王教授對此有沒有一些觀點？對短期的泡沫？
王懷芬：泡沫這個東西，自從提出來之后人們就爭執不段。有沒有泡沫跟市場的合理供應水平是密切相關的。我記得2001年上海證券市場是在2200多點的時候。曾經有一篇文章去論證當時的市盈率是合理的，50幾倍到60倍的水平是合理的。怎么論證呢？給當時的存款利率或者是國債的收益率進行對比。股票價格除以當時的存款利率。對比一下得出50倍到60倍是合理的。我們現在回過頭看一下，50到60倍的泡沫是破裂了，認為當時是泡沫。
現在回過頭看目前的問題，這個問題同樣存在。比如過去有的公司搞多元化經營做房地產，當時被分析師一頓臭罵。但是現在房地產板塊火爆，這個股票飛漲，被分析師捧上天。本身這個是讓估值是缺乏標準的。但是有一點，這個結構性的問題，就是不同的市場，不同的行業，它估值水平有一個排列的順序。我們可以看到，現在都在講中國是不是要定加權奪回的問題。有一點，我們各個行業估值水平的排列，是不是與國際市場是一致的？我們不講絕對水平，但是相對估值水平是不是一致的？我們可以看到現在很多中國很多的估值價值排列順序國際市場是不一致的。有的行業可能就是像前幾天有的報紙上有一個上市公司老總說的，對這個公司的投資是一種資金的行為。這種資金過渡去追求某一些行業，勢必會造成結構性的泡沫。比如我們很多大盤的藍籌股，資金股過多的去追逐，估值水平價格判來比國際水平差別很大。但是我想反過來說，很多其他的公司估值是遠遠低于國際水平的。整體是結構的問題，總體判斷是不是泡沫缺乏一個統一的標準。
汪恭斌：謝謝王教授。由于時間特別的緊急，馬上要頒獎典禮。我想本身我這邊也也很多的疑問沒有能夠及時的問。在座的嘉賓如果有疑問的給一個提問的機會。
提問：我想請問光大的高博士一個問題。今天大家都圍繞著泡沫在討論。我就把這個問題做一個總結。高博士您認為中國A股市場如果是有泡沫的話，什么時候會泡，破的條件是什么？
高善文：謝謝！實際上從2006年2月份和3月份開始，我開始反復強調中國面臨著一個巨大資產重自的壓力。中國資產市場處在一個歷史性重估浪潮的起點上。從那以后，一年多的時間里面，我個人一直反復強調，中國正在面臨巨大資產重足壓力。而在資產股，包括長期債券，股票，房地產等等，只限于股票市場。基本的原因在于推動這一次重估的力量來自于宏觀經濟的失衡。而宏觀經濟的失衡被擴大是貿易順差。而這一背景下判斷這標準性的條件，將是貿易順差的連續大幅度的下降。在貿易順差連續大幅度下降的背景下，我們幾乎可以斷定，這一資產重估運動已經走不了太遠的時間。但是壓垮駱駝最后一根稻草一個是信貸，另外一個是中央銀行的信貸急速收縮。在市場滿足這三個條件背景下，資產重估被逆轉，被發展成資本泡沫的崩潰應該是不可避免的，但是在2007年我們應該看不到這個局面。
汪恭斌：非常感謝高博士。今天非常感謝六位嘉賓。盡管有一些爭論，作為百家爭鳴，百花齊放，這是一個團結的對話，一個和諧的對話。再次感謝六位嘉賓，謝謝大家！
主持人：接下來報告大家一個好消息，我們中國證券界領袖級的人物，周道炯先生開完一個會議上，風塵仆仆趕到會場上，我們熱烈掌聲歡迎中國證監會前主席周道炯先生。
周道炯：非常高興聽剛才介紹了，我們21世紀中國券商的創新論壇還有頒獎典禮。這個會本來我是要參加的，因為我在昌平開一個會議，兩點多才開回來，結果在路上堵了半天，來晚了。聽他們介紹了，這次會議開的非常好，有我們證券公司的老總，還有基金公司的老總，還有經濟學家、分析師，還有管理證監會的部門，協會都來了。我想作為中國資本市場一個特務兵，我是老兵了，離開這個市場好多年了。但是我還是很關注。要我來講，我現在不在其位，不謀其政。所以也沒有很多說了。談點感想可以。
我覺得2006年中國資本市場，是一個發展變化很大的一年，這一年方方面面都做了大量的工作。從我們黨中央、國務院來講，是非常重視資本市場。在幾個會議上，在緊急工作會議上都一再講了，要擴大融資，要大力發展資本市場。加快金融經濟改革，要創新。從我們證監會管理所來講，我接觸到的兩年，特別是去年是做了大量艱苦的工作，股權分置改革這個問題基本上比較順利的完成了。在經濟公司進一步清理、規范大大前進了一步。在測試一些不好的，嚴重違規違法的公司關閉了一些，這是個好事。做強做大，優勝劣汰，這符合市場經濟。
另外從我們經紀本身，就是自立，自強，擴大。去年這一年變化是很大的。股市這個情況是蒸蒸日上，創了歷史新高，這個都是好事。去年年底我們一些老的朋友碰到，包括證監會老主席講起來，資本市場證券公司也好，交易所也好，基金公司也好，經紀公司也好，大家是一片士氣，這都很好。當然在股市變化發展過程當中，前進過程當中也還存在這樣、那樣一些問題，有一些突出的矛盾。這些問題我想是能夠解決的，而且可以解決的，只要大家努力。所以今天你們好多分析師、經濟學家大家都討論的很熱烈，爭論的很激烈。我的觀點來講小爭論，不要爭論。不管是哪個方方面面，大家都扎扎實實的干工作，一個把我們上市公司盡量提高，金融管理水平提高，效益好，有利潤、分紅，提高上市公司質量。我們經紀公司，經營部致力于誠信、做強做大，走出去。QFII進來了，我們QDII也可以繼續，加快。盡管當局進一步加強，做好監管，真正做到依法執司，依法監管，嚴格的管，來防范或者減少可能發生的風險。有沒有風險？我覺得資本市場就是個風險行業，怎么沒風險呢？一會兒高，一會兒低了。但是我的看法，不希望大起大落。至于現在爭論的有沒有泡沫，泡沫有多大，泡沫怎么，這個事情我的看法少爭論，不應該爭論，大家都坐下來扎扎實實做好工作，把去年的工作好好總結一下，還有什么不足，還有什么問題。因為現在中國資本市場還是個新興市場，只有短短20多年時間，出現這樣、那樣一些問題也是可以理解的，不要大驚小怪。
另外，中國資本市場總的來講比較小，上市公司有1000多家，世界上有的4000家，而且中國股份公司數以萬計，幾十萬家，到底有多少家現在搞不清楚。我還有一個想法，把一批好的企業推向市場，上市。所以我的看法咱們還是一步一步的，進一步的規范發展，應該要有信心，不要看到前進這樣那樣一些問題就退縮。我覺得不要爭論，爭論來爭論去，最后爭論不出結果來，誰來下這個結論？下誰結論都不行，我講你也不同意，你講我也不同意。那怎么辦？不如大家靜下來好好做工作，腳踏實地。注意97年中國證券市場能夠穩步的前進。謝謝！
主持人：謝謝周先生熱情洋溢的演講。我們接下來是茶歇時間。
(休息)
主持人：我們下半場的頒獎典禮馬上開始了2006年是一個豐收的年頭。眼看春天就要到了，我們在春天播種，在這個春天播種的季節，我們21世紀和券商攜起手共同播下希望的種子，等待收獲。讓這顆希望的種子就是——中國券商獎。
首先頒發的是經紀業務類獎，讓我們有請頒獎嘉賓：21世紀報系發行人沈顥先生為我們宣讀“2006年最佳經紀業務團隊”的獲獎名單。
沈顥：我宣布獲得2006年最佳經紀業務團隊獲獎公司是：2006年最佳經紀業務團隊中國銀河證券、2006年最佳經紀業務團隊國泰君安證券股份有限公司、2006年最佳經紀業務團隊海通證券股份有限公司。
主持人：我們再來看一下各個券商的獲獎理由。我們首先來看的是中國銀河證券的獲獎理由。銀河證券在中國擁有證券服務部和營業部總共有213家，2006年經濟總交易量達到18519.07億元，經紀業務收入25.57億元，市場排名第一位。讓我們有請中國銀河證券，經紀業務總經理吳坤上臺領獎。
第二位獲獎的券商。是國泰君安證券股份有限公司。2006年度兩市會員成交額排名龍鹵棒大眾，過國泰君安以17488.9億，排列第二位。在2003到2006年度，公司網上交易總額連續四年排名全國第一位，公司迄今為止發放的開放基金250多個，是目前代銷開放式基金最齊全的代銷機構。有請國泰君安證券有限公司副總裁何偉先生上臺領獎。
我們了解海通證券獲獎理由。2006年市場占有率3.9%，經紀業務收入13.44億元，股權分置改革期間，海通證券第一家提出以經濟管理，上市大股東提供服務的經紀團隊。有請海通證券股份有限公司陳久紅上臺領獎。請21世紀報系的發行人沈顥先生為獲獎者頒獎。
我們下面頒布第二輪獎，也是經濟類業務的獎，我們還是請21世紀報系的發行人沈顥先生為2006年度最具盈利團隊宣布獲獎名單。
沈顥：2006年最具盈利團隊的獲獎公司一共三家：中國國際金融有限公司、招商證券股份有限公司，以及國信證券有限公司。
主持人：我們看一下獲獎理由。中國國際金融有限公司獲獎理由，2006年中金公司部均總額為126.3億元，部均股票基金交易額為743.11億元。在所有證券公司名列第一位。有請中金金融國際金融董事總經理韓巍強先生上臺領獎。
2006年招商經濟團隊實現年營業收入11.7億元，不均年營業收入高達2.340.00億元。收入四千萬以上的營業部5加，最高達6.3萬億元。部均盈利能力均位居所有券商的第三位。有請招商證券股份有限公司。副總經理張郁平先生上臺領獎。
2006年國信證券經紀業務收入15.69億元，經紀業務利潤總額79948萬元，經紀業務人員總數691人，人均業務收入277萬元，人均創利115.7萬元。有請國信證券經紀業務部董事總裁陳革先生上臺領獎。有請沈顥先生為獲獎者頒獎。
恭喜三家券商。我們還是請沈顥宣布2006年最佳QFII服務團隊，與2006年最佳營業部營銷獎。
沈顥：2006年最佳QFII服務團隊與2006年最佳營業部營銷獎的獲獎公司是：申銀萬國證券股份有限公司。以及國信證券有限責任公司。
主持人：2006年最佳QFII服務團隊，申銀萬國獲獎理由。申銀萬國在國際業務領域處于領先地位，為境外機構投資者提供全方位的服務。截止到2006年底，申銀萬國已經代理協議已經承諾簽約的QFII客戶達17家，占總QFII家數的33.4%，處于市場領先地位。有請申銀萬國有限公司董事長丁國榮上臺領獎。
國信證券有限公司獲獎理由。國信證券深圳泰然路營業部，2006年交易量1455億元，實現利潤總額16948.8萬元，營業部員工人數為70人，同時建立了一支300人的客戶經理隊伍。有請國信證券有限公司經紀業務部總裁陳革先生上臺領獎。
下面頒發的是2006年最具資產管理實力獎。讓我們有請頒獎嘉賓：21世紀經濟報系總經理陳東陽先生為我們開獎。
陳東陽：2006年最具資產管理實力獎的獲獎公司是兩家。招商證券股份有限公司、東方證券股份有限公司。恭喜。
主持人：我們來看一下2006年最具資產管理實力獎招商證券股份有限公司的獲獎理由。招商證券是國內理財產品品種數量最多，集合理財產品規模最大，理財業務收入最多的券商，截止到2006年底，集合資產管理業務規模為69.8億元，位居國內券商集合資產管理計劃，管理規模排名首位。我們有請招商證券股份有限公司副總經理張郁平先生上臺領獎。
另外我們再來看東方證券股份有限公司的獲獎理由。東方證券的驕人之處是公司擁有一支經驗豐富的投資管理團隊。2006年12月29號，東方紅1號理財產五月產品累計收益率達到110%，東方紅2號累計投資收益率48.73%，投資收益率分別位列第一和第二位。有請東方證券投資有限公司的總經理王國斌上臺領獎。
下面頒發的是2006年最佳宏觀策略研究團隊和2006恩年最佳研發團隊獎，還是請陳東陽先生為我們開獎。
陳東陽：2006年最佳宏觀策略研究團隊：光大證券股份有限公司。2006年最佳策略研究團隊海通證券股份有限公司。2006年最佳研發團隊，中國國際金融有限公司。2006年最佳研發團隊，申銀萬國證券股份有限公司。2006年最佳研發團隊，招商證券股份有限公司。2006年最佳研發團隊東方證券股份有限公司。恭喜！
主持人：謝謝陳先生。我們看一下獲獎理由。首先來看光大證券股份有限公司的獲獎理由。2006年光大證券宏觀策略研究另風氣之先，首提流動性泛濫這個概念，為2006年中國資本市場行情做出最為深刻的注腳，并且引領著宏觀策略研究趨勢，持續對市場產生影響。請光大證券股份有限公司首席經濟學家高善文先生上臺領獎。
我們再來看一下海退證券股份有限公司的獲獎理由。海通證券研究所的宏觀研究報告連續六年在深圳證券交易所會員以及基金管理公司研究成果評比中榮獲第一名，并且獲得中國證監會，中國證券業協會，中國金融學會等優秀研究成果60多項。請海通證券股份有限公司陳久紅女士上臺領獎。
下面看一下中國國際金融有限公司的獲獎理由。中金研究部在北京、上海和香港設有分支機構，研究對象包括在國內和香港上市的200多支中國股票，中金公司還建立一套國際標準的防火墻系統，以確保研究的獨立、客觀和公正。在亞洲貨幣2006年舉辦的全球機構投資者評比當中，中金公司研究部獲得最佳中國研究機構獎項。恭喜獲獎單位，請中國金融有限公司董事總經理韓巍強先生上臺領獎。
下面再看一下申銀萬國證券股份有限公司的獲獎理由。申銀萬國證券研究所目前擁有130多，三分之上具有碩士及以上學歷的高素質專業研究隊伍。清理培育中國資本市場上最優秀的百余研究咨詢隊伍，目前擁有指明的《財經大師》等業務品牌，并創立了《大贏家》等產品。有請申銀萬國證券股份有限公司的總經理李清海上臺來講。
招商證券有限公司的獲獎理由。基于對人口因素的深入研究，206年，證券研發中心判斷未來十年將成為中國經濟黃金時光，前瞻性的挖掘并重點推薦了銀行證券、地產、商業、機械、鋼鐵、航空等領域的投資機會。有請招商證券有限公司的總經理張郁平上臺領獎。
東方證券研究將廣度深度有機結合在一起，2005年市場一片低迷的時候，前瞻性提出制度轉折并將帶來行情轉機，準備把握2006年市場行情，有請東方證券有限公司副總經理王國斌先生上臺領獎。
我們有請陳東陽先生為獲獎者頒獎。
下面頒發的是衍生品業務類獎，還是請陳東陽先生為我們開獎。
陳東陽：2006權證創設獎的是廣發證券股份有限公司。2006年權證創設獎的是國元證券有限責任公司。2006您最佳衍生品套利獎國泰君安證券股份有限公司。
主持人：了解廣發證券股份有限公司的獲獎理由。截止到2006年底，廣發證券累計創設權證5.9億份，在所有創設試點當中排名第一位。市場份額是12.5%。累計創設標的和約金額，包括認購證，認估證都按行使計算，市場份額為11%。有請廣發證券有限公司總經理助理郭勇先生上臺領獎。
我們了解一下國元證券有限公司的獲獎理由。截止到2006年底，公司累計進行了65次權證創設和注銷活動，實現創設收入大約是7600萬元，創設權證規模和存量權證排名靠前。有限國元證券有限公司的總裁先生。
國泰君安的獲獎理由。國泰君安是最早探索股改權證和無風險套利等衍生工具的證券公司，公司通過風險套利的衍生品而獲得自營收益已占據商業行業的半壁江山。有請國泰君安的證券股份有限公司副總裁何偉先生上臺領獎。我們有請陳東陽先生為獲獎者頒獎。
下面頒發的是投行業務類獎。我們有請的開獎嘉賓是21世紀經濟報業集團總創辦人、主編劉洲偉先生。
劉洲偉：2006最佳投行團隊中國國際金融有限公司。2006最佳保薦力團隊平安證券有限責任公司。2006最佳并購團隊，招商證券股份有限公司。2006最佳股份代辦團隊申銀萬國證券股份有限公司。最佳中小板投行團隊，平安證券有限責任公司。最佳企業債發行團隊，中信證券有限公司。
主持人：我們了解一下獲獎理由。首先來看2006年最佳投行團隊中國國際金融有限公司的獲獎理由。數據顯示中金公司2006年證券承銷收入達到20.14億元，占公司營業收入32.77億元的比例高達61.46%，其中A股，IPO承銷募集資金合計468.03億元，占市場份額為27.15%。有請中國國際金融有限公司董事總經理韓巍強先生上臺領獎。
我們再來了解2006年最佳保薦力團隊的獲獎理由。從項目立項，盡職調查，僅只推薦，公司設有全面的系統和風險控制體系進行監控，因此2006年平安投行從未發生任何風險，責任事故以及部門的任何形式的處罰，保薦力和制度完備有效性優于同行平均。
我們了解最佳中小板投行團隊也還是平安證券。2006年平安證券承擔了7家中小板企業成效，位居中小板IPO成效家數排名榜首。有請平安證券副董事長陳敬達先生上臺領獎。
2006年最佳并購團隊，招商證券股份有限公司的獲獎理由。2006年招商證券并購業務完成三個著名案例。交易金額1.76億元。我們有請招商證券股份有限公司張郁平先生上臺領獎。
接下來是投行業務類獎，2006年股份代辦團隊，申銀萬國是第一批具有待辦股份業務轉讓資格和股份報價轉讓業務資格的證券公司。申銀萬國推薦了四家公司掛牌，一級市場占有率和二級市場占有率都排名第一位。有請申銀萬國有限公司董事長助理李清海上臺領獎。
2006年最佳企業債發行團隊的中信證券股份有限公司的獲獎理由。2006年中信證券承銷企業債募集金額351.02億元，占全部債券發行市場24.1%，遙遙領先于其他債券承銷商。有請中信證券股份有限公司副總裁鄭京女士上臺領獎。
下面頒發的是公司整體類獎。還是有請21世紀經濟報道的副主編劉冬先生為我們開獎。
劉冬：2006最佳內部風控團隊東方證券股份有限公司。2006最佳內部風控團隊國泰君安證券有限公司。2006年最佳內部風控團隊國元證券有限責任公司。
主持人：我們再來了解一下2006最佳內部風控團隊的獲獎理由。首先來看東方證券股份有限公司的獲獎理由。東方證券業務蒸蒸日上，與公司有效的與經紀業務監控系統、獨立存管系統，投資風險管理系統，三大內部風險監控系統是密不可分的，公司對各項業務進行動態持續的跟蹤監控，實現監控權覆蓋，制定了一系列的風險處置流程和措施，從而使可能遭遇的一切風險都處在相對可控的狀態。我們有請東方證券股份有限公司副總經理王國斌先生上臺領獎。
我們再來看一下國泰君安證券股份有限公司的獲獎理由。國泰君安的第三方存款方案被證監會制定為行業標準，集中交易系統的安全運行實現了業內大券商最多網點的集中交易，開創了先河，諸多成績均得益于公司有效的內部控制與管理。有請國泰君安證券股份有限公司副總裁何偉先生上臺領獎。
我們再來看一下國元證券有限責任公司的獲獎理由。國元證券自成立以來一直將穩健經營、規范發展作為持續堅持的戰略方針。目前國元債券已經建立四層風險控制架構，公司率先在行業實施了經紀業務風險管理督察員制度，明確證券營業部副經理為內部風險控制的第一責任人。有請國元證券有限責任公司的副總裁蔡詠先生上臺領獎。
我們還是請劉先生給我們開出下面的獎項。下面的獎項是2006年最距發展遷券商和最佳營銷服務團隊獎。
劉冬：2006最具發展力券商長江證券有限責任公司。2006最具發展力券商國元證券有限責任公司。2006最佳營銷服務團隊中國國際金融有限公司。2006最佳營銷服務團隊招商證券股份有限公司。
主持人：我們看一下獲獎理由。首先來看最具發展力券商長江證券有限責任公司的獲獎理由。秉持恒心和毅力，一步一步踏實前行，成立16年以來，長江證券用規范與穩健，規避風險，實施持續發展，規避風險，作為創新試點券商，長江證券已經構建證券類控股集團的雛形，并且已經朝著公開上市邁出了堅定的步伐。我們有請長江證券責任有限公司副總裁馬莉上臺領獎。
我們再來了解一下國元證券有限公司的獲獎來由。經營業績創歷史之最，獲得多項殊榮，創新業務蓬勃發展，風險控制體系完善，擁有一支高素質人才隊伍。有請國元證券有限公司總裁蔡詠先生上臺領獎。
我們再了解一下中金公司的獲獎理由。2006年中金公司成功承銷國行，中國忍受等企業A股上市，和工行A＋H上市，在中國概念海外上市中，以64.7億元承銷額。有請中金公司董事總經理韓巍強先生上臺領獎。
我們再了解一下招商證券股份有限公司的獲獎理由。2006年招商證券銷售基金83只，基金以及理財產品銷售量達到100億元，位居業內的前列。客戶規模已經突破110萬戶，托管資產余額達到1087億元同時，招商證券營銷服務團隊為客戶舉辦了不同形式的營銷服務活動，形成了品牌效應。我們有請招商證券股份公司的副總裁張郁平先生上臺領獎。請頒獎嘉賓為獲獎者頒獎。
最后頒發的是2006券商綜合實力大獎。還是請劉先生來開獎。
劉冬：2006券商綜合實力大獎：中信證券股份有限公司、中國國際金融有限公司、海通證券股份有限公司、國泰君安證券股份有限公司。
主持人：我們來了解一下獲獎理由，綜合實力大獎中信證券股份有限公司獲獎理由。截止到2006年9約莫，中信證券總資產496.7億元，凈資產108.84億元。中信證券2006年A股公開發行主承銷募集基金總額403.95億元。公司以及控股公司合并股票基金交易額占到7.67%的市場份額，排名全市場的第一位。2006年中信證券已超過22億元的凈利潤成為中國盈利最多的券商。請中信證券股份有限公司副總裁鄭京上臺領獎。
我們再來了解一下中國國際金融有限公司的獲獎理由。2006年未經審批財務數據顯示，中金公司全年實際營業收入32.77億元，凈利潤8.42億元，為居前列。中金公司一向以卓越的投行能力見證中國券商。在2006年中金公司各項業務都是迅猛發展，經紀業務占營業收入份額大幅度提升，綜合實力很強。有請中金有限公司董事副總裁韓巍強上臺領獎。
我們再了解海通證券的獲獎理由。截止到2006年12月底，海通證券作為主承銷商，已經為134家企業提供融資服務，共籌資基金54億元，QFII業務數量和資產規模都名列業界的前三名。2006年海通戰略借殼上市邁出了實質性的一步。有請海通證券股份有限公司的陳久紅女士上臺領獎。
國泰君安股份有限公司的獲獎理由。國泰君安憑借強大的研究服務、經紀業務、技術力量以及完善的風險控制，成為QFII，以及社保基金、保險公司、財務公司國有企業集團等機構客戶在國內最理想的合作伙伴。有請國泰君安股份有限公司副總裁何偉先生上臺領獎。請頒獎嘉賓為獲獎者頒獎。
到這里頒獎儀式已經完了。2006年是豐收的一年，也希望2007年能夠獲得更好的儀式。今天頒獎儀式到此結束了。請領導及嘉賓上臺合營留念，今天頒獎儀式到此結束，謝謝各位！
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