新浪財(cái)經(jīng)訊 21世紀(jì)中國(guó)資本市場(chǎng)投資年會(huì)于2007年1月26日在北京舉行。會(huì)議邀請(qǐng)政府官員、著名學(xué)者、投資界人士以及傳媒機(jī)構(gòu)代表作為論壇嘉賓，共同探討中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展之道。新浪財(cái)經(jīng)全程直播。以下為南方基金公司副總經(jīng)理許小松的精彩觀點(diǎn)。

　　王波：感謝各位的在座與會(huì)者，相信你們?yōu)榱私裉斓倪@場(chǎng)會(huì)議，肯定是犧牲了一天的看盤時(shí)間。我在這里幫大家播報(bào)一下今天最新的市場(chǎng)情況。根據(jù)我收到的這個(gè)信息，今天上證指數(shù)開盤是2805.96點(diǎn)，收盤是2882.56點(diǎn)，順利收復(fù)了33多點(diǎn)的失地，最后實(shí)現(xiàn)了0.88%的輕微上浮，希望今天在證券時(shí)間大家讀到今天的相關(guān)新聞的時(shí)候，做相關(guān)股市上漲因素分析的時(shí)候，會(huì)聽到這樣的消息，可能部分會(huì)因?yàn)榻裉斓膬?yōu)秀的基金公司參加了投資中國(guó)，贏在中國(guó)的年會(huì)，并且獲得了非常高的榮譽(yù)。

　　言歸正傳。今天我們的07年的投資策略，中國(guó)溢價(jià)。這是與數(shù)字相關(guān)的問題，首先通報(bào)幾個(gè)數(shù)字，一個(gè)是根據(jù)過去12個(gè)月的公司應(yīng)該的統(tǒng)計(jì)，我們A股市場(chǎng)的平均市盈率已經(jīng)達(dá)到了33倍，那么同樣是中國(guó)資產(chǎn)，作為H股，根據(jù)過去12個(gè)月的投資業(yè)績(jī)，他們的市盈率只有15.6倍，那么首先我就想問在座的各位嘉賓，相對(duì)于A股和H股之間的巨大的差幅，你們是否認(rèn)為中國(guó)已經(jīng)進(jìn)入了泡沫化投資的時(shí)代。那么在這樣的一個(gè)市場(chǎng)特征下，你們將會(huì)采用什么樣的市場(chǎng)策略，來為我們的投資者規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，鎖定收益，創(chuàng)造價(jià)值。

　　許小松：我覺得這個(gè)題目非常好，現(xiàn)在不管機(jī)構(gòu)投資者，還是個(gè)人投資者，都在考慮這樣的一個(gè)很現(xiàn)實(shí)的問題.

　　就是中國(guó)溢價(jià)顯然是存在的，但是中國(guó)溢價(jià)到什么程度，會(huì)超出投資的安全邊界，這是一個(gè)使得今年投資，尤其在這樣一個(gè)接近3000點(diǎn)的點(diǎn)位下我們非常關(guān)心的一個(gè)問題。南方基金公司也非常關(guān)心這個(gè)問題。

　　回到回答這個(gè)問題，中國(guó)的

股票市場(chǎng)從1000點(diǎn)漲到接近3000點(diǎn)，顯然在這樣的定位下，第一方面我認(rèn)為中國(guó)確確實(shí)實(shí)賦予它的溢價(jià)，中國(guó)市場(chǎng)應(yīng)該有溢價(jià)，最直接的道理就是中國(guó)的人民幣在升值，人民幣的資產(chǎn)應(yīng)該有一個(gè)溢價(jià)的空間。其實(shí)這個(gè)只是一種表面的現(xiàn)象。

　　為什么

人民幣升值？這里面有很多的經(jīng)濟(jì)因素。比方說我們講股權(quán)分置改革以后，在前20我年，GDP的增長(zhǎng)率維持在10%左右，股權(quán)分置改革以后，以前上市公司普遍存在的偷盜上市公司資產(chǎn)的情況消失了。股權(quán)分置改革以后，以國(guó)有為背景的企業(yè)具有了注入資產(chǎn)，搞好上市公司的意愿和條件，還有中國(guó)的城市化，中國(guó)的人口紅利，在這樣的一個(gè)階段，都使得我們的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，我個(gè)人認(rèn)為是在一個(gè)持續(xù)上升的過程當(dāng)中。固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)20多%，GDP在未來相當(dāng)一段時(shí)間里面在10%左右，消費(fèi)增長(zhǎng)在14%到15%這樣的水平，在這樣的條件下，如果說你考察什么叫溢價(jià)，為什么會(huì)有溢價(jià)，我記得在1300多點(diǎn)的時(shí)候，當(dāng)時(shí)證監(jiān)會(huì)的主席開了一個(gè)會(huì)，叫做我去講，我當(dāng)時(shí)講的題目是“中國(guó)股票市場(chǎng)的投資價(jià)值與市盈率的國(guó)際比較”，可能有的同事還記得我當(dāng)時(shí)的觀點(diǎn)，我當(dāng)時(shí)認(rèn)為這是嚴(yán)重低估的，核心的問題可能就是股權(quán)分置改革。最后講了一點(diǎn)，香港是一塊肥地，尤其是澳門，去的投資者和上市公司的管制權(quán)，和對(duì)上市公司的理解，它都是一個(gè)具有相當(dāng)流動(dòng)性管理下形成的一個(gè)投資場(chǎng)所。我不是說我們的公司股票價(jià)格不要和香港比，不是這個(gè)概念，我的意思是一定要客觀地分析高流動(dòng)性市場(chǎng)國(guó)際化這塊肥地的市場(chǎng)上的各個(gè)投資者的投資行為。所以，要說到溢價(jià)，有很多的因素，我認(rèn)為在目前的情況下，剛才主持人講到33倍的市盈率，如果今年我們預(yù)計(jì)是25%左右的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，再加上3—5%規(guī)定的官方數(shù)據(jù)的人民幣升值，把等等的這樣一些因素考慮進(jìn)來，我個(gè)人直觀地判斷，整體來說，A股市場(chǎng)的溢價(jià)是在一個(gè)比較合理的范圍內(nèi)，也就是說，在繁榮的背后是具有極大的風(fēng)險(xiǎn)的，這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)主要是指在極度過剩的流動(dòng)下之內(nèi)，在近期之內(nèi)被推高的資產(chǎn)。安全邊界是一個(gè)很難定量的，它取決于幾個(gè)因素，比如講利率水平、升值空間，業(yè)績(jī)成長(zhǎng)、GDP、城市化固定資產(chǎn)投資、消費(fèi)增長(zhǎng)等等這些因素，你把它放在后面幾年來看，如果說放在后面一年來看，這個(gè)是已經(jīng)漲了這么多，那么它的安全邊界可能被突破了。但如果說你把中國(guó)剛才講的所有這些經(jīng)濟(jì)因素放在一個(gè)五年，甚至是十年的范圍來看，我們可能只能說這一段時(shí)間比較漲得比較急了，但是說突破安全邊界這個(gè)觀點(diǎn)我不認(rèn)同。

　　王波：那么在這樣的一種市場(chǎng)情況下，南方會(huì)看好那些行業(yè)，對(duì)哪些行業(yè)進(jìn)行大的配置？

　　許小松：我覺得重點(diǎn)的行業(yè)還是在整個(gè)積累的內(nèi)需和國(guó)際大的分工下面的行業(yè)。第一種是消費(fèi)升級(jí)，第二是大的國(guó)際分工下的一些行業(yè)，包括像機(jī)械制造這樣的一些行業(yè)。在消費(fèi)升級(jí)里面我要重點(diǎn)改一下，其實(shí)真正說的話包括

房地產(chǎn)和金融，金融里面重點(diǎn)的我覺得大家一定要持續(xù)關(guān)注的是證券類資產(chǎn)上，這是一個(gè)處在高速成長(zhǎng)期的轉(zhuǎn)折行業(yè)，應(yīng)該說已經(jīng)到了一個(gè)非常好的投資階段。

　　對(duì)于房地產(chǎn)我也在思考這個(gè)問題，細(xì)的數(shù)據(jù)我不講了，簡(jiǎn)單來說，美國(guó)、加拿大是4%的人口在農(nóng)村，長(zhǎng)期了1%—2%的農(nóng)業(yè)生產(chǎn)總值，中國(guó)是60%的人口在農(nóng)村，創(chuàng)造了2—3%的農(nóng)業(yè)生產(chǎn)總值，就是說在GDP當(dāng)中的比例，如果說我們中國(guó)的社會(huì)要進(jìn)步，國(guó)家要發(fā)展，這種人口布局是絕對(duì)不可能支撐這種現(xiàn)狀的改變，這就帶來了人口的流動(dòng)，人口的城市化，帶來了對(duì)于地產(chǎn)還有相關(guān)其他行業(yè)的需求，這種需求不是說在兩年、三年五年之內(nèi)能夠完成的，所以這些產(chǎn)業(yè)我們是比較看好的。

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