權證一級交易商 廣發證券 郭勇

　　在投資權證的策略之中，除了利用權證的杠桿放大作用，使用中(長)線持有策略，以及微利大交易策略之外，還有一些并非目前市場主流的策略，比如套利。套利主要也有兩種，一種是“認沽權證＋正股”套利，另外一種是利用“認購權證的負溢價”套利。

　　“認沽權證＋正股”，即以1:1的比例買入正股和認沽權證，其實際效果就是以買入認沽權證的代價，給正股買了一份保險，總體上，當正股價格下跌時，認沽權證的價值上升，使整個投資組合具備了抵御下跌風險的能力，而當正股漲幅大于認沽權證價格之后，組合將隨之增值。在特殊情況下，當認沽權證出現負溢價的情形，意味著在不考慮資金成本的情況下，可以獲得無風險收益。例如早期的滬場JTP1和華菱JTP1都曾一度出現-5%以上的溢價，如果其時投資者構建這一組合，隨著正股上漲，目前溢價分別回升至49.54%和26.67%，無風險收益可觀。其實，即使正股沒有上升，只要溢價水平回升，負溢價的程度縮小，或轉為正溢價時，將組合分別平倉也可獲利。

　　另一種是利用認購證負溢價的套利，這種機會也曾在武鋼認購證最后交易日出現。2006年11月15日，武鋼正股收于3.35元，認購證收于0.497元，溢價為-6.96%，當日以負溢價買入權證并參加行權的投資者均大有所獲。不過該種策略也有一些限制，因為不是品種之間的套利，所以應盡量降低隔夜風險，縮短套利過程的時間。

　　從上述兩種通過負溢價構建的套利策略，可以讓我們對權證的溢價指標有更深刻的認識。溢價是指投資者以現價買入該認購證，正股須上漲多少的百分比，才能實現保本；而負溢價正好相反，代表投資者可以折扣價格買到權證。通常，在成熟市場權證只有在很特殊的情況下才會出現明顯的負溢價。目前國內權證市場出現如此多負溢價的權證，多少反映出市場不理性的一面。

　　投資者因此不難理解，為何有資格的券商不會創設負溢價的權證，相反，當溢價跌至接近零時，創設券商應收回該權證進行注銷。而將來，在備兌權證市場中，權證的負溢價現象也不可能長時間維持，通常發行人在溢價下跌一定程度時，就會主動收回權證。