國泰君安證券研究所 馮志剛

　　上海機(jī)場(600009)的主營業(yè)務(wù)是為航空運(yùn)輸提供地面保障服務(wù)，同時(shí)圍繞航空地服主業(yè)、積極利用機(jī)場的地緣優(yōu)勢發(fā)展商業(yè)、物業(yè)和設(shè)備出租、廣告、物流等非航空主業(yè)和特許經(jīng)營。因此，航空需求、通過能力、非航空主業(yè)和特許經(jīng)營等就成為分析公司主營業(yè)務(wù)的關(guān)鍵因素。

　　航空需求分析

　　上海市位于中國東部沿海地區(qū)和長江流域的交叉點(diǎn)上；其經(jīng)濟(jì)腹地范圍面積廣大，包括山東省、浙江省、

　　人均收入是決定航空需求的另一個(gè)主要因素。因?yàn)楦鶕?jù)民航總局的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)。2005 年，在航空客運(yùn)需求中，公務(wù)需求的占比已經(jīng)下降到49%，而旅游和探親需求的占比已經(jīng)提高到51%。這部分需求的重要決定因素是收入水平。根據(jù)《中國統(tǒng)計(jì)年鑒2006》中的數(shù)據(jù)，2005 年，上海市及其經(jīng)濟(jì)腹地是中國最富庶的地區(qū)之一，尤其是上海市、江蘇省、浙江省的人均收入水平更是在全國名列前茅。

　　由于地理上的阻隔和全球管理、物流的需要，外商投資相應(yīng)地帶來了大量的航空客運(yùn)和貨運(yùn)需求。2000年以來，隨著外商對長江三角洲地區(qū)電子信息產(chǎn)業(yè)投資規(guī)模的加大，長江三角洲地區(qū)正在形成外商投資的新熱點(diǎn)。

　　旅游業(yè)和會展業(yè)是構(gòu)成航空需求的主要部分之一。上海市及其經(jīng)濟(jì)腹地?fù)碛泻芏嗦糜螛I(yè)發(fā)達(dá)的省市和風(fēng)景名勝；同時(shí)，也由于其經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)和外向性程度高，會展業(yè)也比較發(fā)達(dá)。

　　通過能力分析

　　上海浦東國際機(jī)場是1999年開始投入試運(yùn)行的，一期工程改造工程完成后，將能滿足2008年第二座候機(jī)樓投入使用前的運(yùn)營需要，即具備年飛機(jī)起降30萬架次、年旅客吞吐量3650 萬人次的保障能力。

　　目前，上海浦東國際機(jī)場正在實(shí)施二期擴(kuò)建工程，擴(kuò)建工程的主要內(nèi)容包括建設(shè)第二航站樓48 萬平方米和第三跑道。2008年初，二期擴(kuò)建公司完成以后，按照跑道的通過能力計(jì)算，上海浦東機(jī)場的吞吐能力將達(dá)到6000萬人次/年。

　　除了機(jī)場本身的吞吐能力之外，航權(quán)開放是影響上海浦東國際機(jī)場吞吐能力的另一個(gè)重要因素。2005 年底開放了浦東機(jī)場的貨運(yùn)第五航權(quán)政策，并很可能在不遠(yuǎn)的將來開放客運(yùn)第五航權(quán)。在航權(quán)開放的情況下，美資、港資、新資和國內(nèi)航空公司紛紛到上海浦東國際機(jī)場開設(shè)新的客運(yùn)或者貨運(yùn)航線。

　　在航空客、貨運(yùn)需求強(qiáng)勁的情況下，為了承攬快速增長的客源和貨源，擴(kuò)大市場份額，中外航空公司紛紛投入大量的運(yùn)力開辟上海航線和加密原有航線的航班密度。單純從航班架次上來講，從2004 年冬春季航班安排到2006 年同期，各航空公司在上海浦東國際機(jī)場的運(yùn)力投入年復(fù)合增長率為31.8%。

　　主營成本分析

　　機(jī)場的主要成本包括固定資產(chǎn)折舊、運(yùn)營成本(水、電等

　　根據(jù)公司的報(bào)表數(shù)據(jù)，1999-2005年，上海機(jī)場的固定資產(chǎn)綜合折舊率水平分別為6.13%、11.74%、9.42%、5.96%、6.05%、6.21%和5.53%。

　　預(yù)計(jì)2006、2007 年公司的固定資產(chǎn)綜合折舊率水平將繼續(xù)保持基本穩(wěn)定；而2008年公司固定資產(chǎn)的綜合折舊率水平將有所回升。

　　水電運(yùn)營成本主要是浦東機(jī)場航站樓的消耗，這部分的成本相對比較穩(wěn)定，不會隨旅客吞吐量的增長而增長。

　　一般情況下，上海機(jī)場一線生產(chǎn)人員的數(shù)量增幅比較小。在沒有新的基礎(chǔ)設(shè)施投入的情況下，預(yù)測上海機(jī)場的一線生產(chǎn)人員的同比增幅為3%；而在2008 年公司二期擴(kuò)建工程投入使用的情況下，上海機(jī)場的一線生產(chǎn)人員同比增長30%。另外，判斷一線生產(chǎn)人員的人均收入年同比增幅為5%比較合理。

　　非航空主業(yè)分析

　　上海機(jī)場的非航空主業(yè)主要包括航站樓內(nèi)的場地、設(shè)施出租業(yè)務(wù)和廣告業(yè)務(wù)。

　　1、場地設(shè)施出租業(yè)務(wù)

　　場地、設(shè)施出租業(yè)務(wù)又可以分為對航空公司場地和設(shè)施出租業(yè)務(wù)(如值機(jī)柜臺和登機(jī)系統(tǒng)的出租)和商貿(mào)場地、設(shè)施出租業(yè)務(wù)。

　　候機(jī)樓內(nèi)的商業(yè)餐飲設(shè)施和其他出租服務(wù)設(shè)施面積達(dá)6萬平米。從目前浦東國際機(jī)場候機(jī)樓內(nèi)部場地和設(shè)施的使用情況看，已經(jīng)基本上達(dá)到了飽和的情況。該項(xiàng)業(yè)務(wù)收入的提高有賴于出租合同中有關(guān)價(jià)格條款的修改。當(dāng)然，機(jī)場與航空公司和商業(yè)店鋪之間的出租合同的期限有一年期的，也有多年期的，還有的價(jià)格條款是以其它形式反映出來的。

　　如根據(jù)與日本沙龍集團(tuán)簽署的合作餐廳合作經(jīng)營合同的規(guī)定，上海機(jī)場每年按照合作餐廳營業(yè)收入的15%和1%向其收取場地租金及廣告費(fèi)，并可以按照合作餐廳可分配利潤的60%分得紅利。這樣，上海機(jī)場的這部分場地出租收入實(shí)際上是與合作餐廳的營業(yè)收入相關(guān)的。

　　如果說與商業(yè)店鋪之間的出租合同的簽訂可以直接采用招標(biāo)的方式進(jìn)行的話，與航空公司之間進(jìn)行的場地和設(shè)備出租業(yè)務(wù)很可能要考慮更多的因素。總之，該項(xiàng)業(yè)務(wù)收入的提高需要對出租合同中有關(guān)價(jià)格條款進(jìn)行修改。

　　2、廣告業(yè)務(wù)空間很大

　　上海機(jī)場的廣告業(yè)務(wù)是通過控股51%的上海機(jī)場廣告有限公司進(jìn)行經(jīng)營。2005年，該公司實(shí)現(xiàn)凈利潤280萬元。

　　具體的經(jīng)營方式是，上海機(jī)場廣告有限公司將上市公司航站樓內(nèi)部自有的場地和從上海機(jī)場集團(tuán)租賃的浦東機(jī)場候機(jī)樓外的和虹橋機(jī)場的廣告陣地，出租給另外一家中外合資的專業(yè)廣告公司進(jìn)行經(jīng)營。同時(shí)，上海機(jī)場廣告有限公司向該中外合資廣告公司收取廣告場地出租費(fèi)用，并向上海機(jī)場集團(tuán)支付廣告陣地租賃費(fèi)用(該項(xiàng)交易構(gòu)成關(guān)聯(lián)交易)。

　　上海浦東機(jī)場擁有良好并且是壟斷的廣告陣地資源，目前的問題是這些資源的深度開發(fā)利用并不是由自己完成的。廣告業(yè)務(wù)收入有很大的提升空間。前提是上海機(jī)場轉(zhuǎn)變目前的廣告經(jīng)營方式，由自己直接進(jìn)行經(jīng)營；或者將廣告陣地資源進(jìn)行特許經(jīng)營權(quán)招標(biāo)。

　　綜合上述分析，預(yù)計(jì)2006、2007 年上海浦東機(jī)場的起降架次增幅分別為16.52%和13.76%；2008 年上半年，浦東機(jī)場二期擴(kuò)建工程投入使用、2008 年奧運(yùn)會和2010 年