昨日國家統計局公布了2006年國民經濟運行情況，一季度通脹增長情況值得密切關注，將直接決定今后

　　通脹風險和預期抬升

　　數據公布之前市場已有較強預期，12月份居民消費價格指數CPI可能增長較快，達到接近3%的水平。果然，昨日數據揭曉，全年CPI漲幅不高，為1.5%，但12月CPI漲幅達到2.8%。不過由于之前市場已有充分預期，市場反應不大，上證國債指數僅微跌。

　　11月的CPI增長1.9%，已經與1月持平，創出當時的年內最高。但12月份CPI上漲的勢頭繼續，這加深了部分學者對通貨膨脹風險的擔憂。具體來看，糧食價格從11月開始抬頭，由于其權重較高，仍是提高CPI總水平的主要源頭，同時也是判斷今后通脹形勢的重要參考。

　　對于糧價的上漲，正如國家統計局局長謝伏瞻指出，連續三年增產，糧食價格還會上漲，既有總量原因，也有結構性的原因；既有國內的原因，也有國際的原因。

　　三年的連續增產，是在2003年糧食產量落到一個低谷的基礎上的恢復性增長，而糧食總的供求關系還是處在一個緊平衡的狀態。部分產品如小麥的供求上還是存在比較大的缺口。另外，就國際市場情況看，2006年世界糧食產量是減產1.6%，而糧食的需求增加了1%。市場這種總體格局的變化就引發了糧食期貨市場價格上漲，也帶動了我國進口糧價的上漲。

　　另外前期溫家寶總理在地方考察時也指出，為了保證農民的收入和利益，中央不會讓糧價大幅下降。中央這一表態意義重大，這意味著糧價乃至CPI可能不會迅速大幅下滑。

　　而2006年全年通脹水平處于今年的低谷，較低的基數也抬升了今年CPI的水平。另外連續兩年貨幣供應量保持16-17%的快速增長，這些因素都加重了通脹預期和風險。

　　是否加息央行還要觀察

　　一般人們一聽到通貨膨脹馬上就聯系到加息，但實際上一兩個月的數據不能證明通貨膨脹已經形成趨勢，而通脹風險的抬升也不意味著央行馬上就要加息。根據目前所處的時點和貨幣環境，央行應該會繼續觀察一段時間，再決定采取何種政策應對。

　　首先，目前的通脹水平總體可控。去年全年的CPI漲幅1.5%，仍然屬于歷史上較低的水平。而按照歷史經驗，年底通脹水平一般會有抬升，隨后有所降低。目前距離2004年8月的CPI高點5.3%還有一定距離。

　　其次，臨近春節資金提取高峰，資金面和市場利率水平可能面臨波動，此時一般不宜采取猛烈的緊縮政策。由于前兩周大力回籠資金和上繳存款準備金，銀行資金面被收緊。再加上股市火爆、基金走俏、興業銀行為代表的新股申購，本周以來回購和拆借利率水平不斷上漲。銀行間7天回購利率昨日已經上升到2.0067%，再次突破2%。

　　為了緩解利率升勢，央行已經在本周的公開市場操作中明顯減緩力度。本周央行凈回籠資金700億元，遠遠低于前兩周的2000億元和1760億元的水平。

　　再次，目前有眾多貨幣政策可供央行選擇，尤其是本周復出的3年期央票鎖定資金期限長，在很大程度上分擔了央行加息的壓力。另外存款準備金率已經成為央行的日常工具，隨時可能再次提高。而元旦以來

　　未來幾周（春節之前）的到期資金分別是550億元、2500億元、1330億元。對于新增的流動性央行可以通過例常的公開市場操作和存款準備金工具消化，暫時不必動用利率工具。