□申銀萬國證券研究所 陸潔華

　　B股市場回顧

　　大家可曾記得兩地B股市場是從何時何地開始漲起來的？我告訴大家，上證B指2005年7月的50點、深證成份B指2005年10月的1417點是本輪牛市的起漲點位，它是我們進行后市分析的一個重要起點，因為在2005年7月份，中國官方宣布人民幣對美元升值2%，由此拉開了人民幣對美元持續單邊上漲的帷幕，也拉開了中國A、B股市場長期大牛市的序幕。

　　2006年成為B股正式大幅上漲的開始，我們可以將2006年B股的上漲分為兩部分來看，第一次上漲是從2006年年初至5月份，是在人民幣升值以及A股市場股權分置改革穩步推進之下的恢復性上漲，幾乎所有股票均出現上漲，這期間，上證B指升幅達60%，深證成份B指升幅達70%，之后的4個月兩市進入自然休整狀態。第二次上漲是從2006年9月中旬開始的，其導火索來自于9月上旬純B股上市公司召開了一個關于后股權分置改革時期B股何去何從的研討會，這個研討會傳遞出的信息，就是無論管理層、上市公司還是投資者基本達成了這樣的共識，即在A股的股權分置改革完成以后，B股市場的制度性改革將提上議事日程，而這一改革的主要方向就是大家傾向于將B股與A股合并。所以在A、B股將要并軌的一致預期下，處于折價狀態的B股展開了新一輪上漲，那些A、B股價差極大的低價B股出現瘋狂上漲，但由于大部分低價股缺乏業績支撐，其漲勢雖猛但后勁不足，進入第四季度多頭接力棒重新傳導到了績優成長股手上，所以我們看到9月份以后兩市B股的上漲連綿不斷，創新高已成為常態。

　　如何看2007年的B股

　　簡單而言，2007年B股市場依然值得看好，但震蕩可能加大。看好的主要根據：

　　第一，就是人民幣對美元的升值趨勢不改，近期人民幣對港幣也出現了升值，B股是用美元或港幣計價的人民幣資產，由于美元、港幣相對人民幣貶值，理論上B股價格的漲幅會更高，某些時候B股甚至超過A股價格，前期萬科就是如此。

　　第二，上市公司整體業績仍將保持較快增長，且增速超過預期，這是推動股價上漲的內因。

　　第三，在低利率環境下，國際及國內市場流動性泛濫難以得到根本性抑制，這是推動股價上漲的外因。

　　第四，A、B股合并進程可能在2007年某個時間進入啟動階段，這將促使B股價格大幅向A股靠攏，從而對B股價格形成新的推動力量。

　　由此看來，2007年B股市場易漲難跌，我們原先預計B股指數大致會有30%左右的漲幅，實際上上證B指在1月份就輕松超越了這一漲幅。后市很可能向上測試200點大關，甚至不排除上摸241點歷史峰位的可能性。不過市場很難再現2006年從年頭漲至年尾的景象，市場的震蕩會明顯增加，估計2007年有一半時間會在上下震蕩中度過，全年投資獲利的難度將顯著加大，而一季度應是一個較好的投資操作時段。2007年B股市場的最大看點在于管理層究竟會以什么方式、出臺什么政策來推進A、B股市場的并軌。

　　A、B股并軌，機遇還是風險

　　1月10日某媒體刊登《B股有望迎來破冰之旅 07年春節后啟動“小股改”》的報道成為兩市B股之后出現大幅上漲的誘因，雖然證券監管部門在某些場合作出澄清，但市場對此并不理會，說明B股市場的制度改革已是人心所向、大勢所趨，在A股市場的股權分置改革順利完成以后，就只剩下B股這僅存的歷史遺留問題尚待解決，進入2007年解決B股問題的時機已趨于成熟，如果不是在春節之后出臺改革措施，那就可能在今年下半年，或者更晚些時候。

　　一段時期以來，A、B股并軌已經成為管理層與投資者的共識，A、B股之間存在的巨大價差成為投資B股的主要理由，目前這一價差正在日益減小。換言之，自市場開始認識到A、B股將要并軌之后，處于折價交易狀態的B股存在最大的投資機遇，隨著并軌預期被越來越多的投資者所認識，有越來越多的投資者進入B股市場，導致A、B股之間的價差在不斷縮小，這一套利機會正在慢慢減小，套利難度正在逐漸加大。

　　有數據為證，2006年底，滬市A+B股公司中，B股加權平均折價率為52.78%（匯率以1：8.07計），到了2007年1月11日，B股加權平均折價率縮減為25.39%（匯率以1：7.86計）。2006年底，深市A+B股公司中，B股加權平均折價率為29.95%（匯率以1：1.04計），到了2007年1月11日，B股加權平均折價率縮減為17.03%（匯率以1：1.01計）。

　　數據表明，B股市場基于A、B股合并的套利機會依然存在，但目前已不是最大最安全的投資機會了，其中更主要的是一種結構性機會，而對于某些股票而言，則可能機會與風險共存。

　　純B股尤其是成長性較高而估值偏低的純B股具有較好的投資機會。由于純B股的股份結構相當簡單，沒有A股股價的制約，所以純B股中很可能產生A、B股合并的試點企業。目前兩市23家純B股中，具備良好成長性并且估值低于市場平均水平的純B股公司大致在5家左右，它們具有最好的投資機會。

　　其次，成長性較高而A、B股價差依然較大的B股公司也具有較好的投資機會。在牛市背景下，處于折價交易的B股價格自然應該向A股價格靠攏，由于最終只有A股，B股取消，B股價格將會完全與A股一致，這為A、B股的自然并軌創造價格一致的條件。這一類B股由于有業績成長性作為保證，A、B股價格均易漲難跌，只是上漲時B股漲得更快、更多，下跌時B股跌得更少，因而具有較好的投資機會。

　　第三，A、B股價格基本接軌的公司，這一類股票進行A、B股并軌困難不大但投資機會相對遜色，因B股套利空間基本消失，股價將主要依據企業基本面和大勢而波動。

　　第四，對于A、B股價差很大的績差股而言，是真正的風險與機遇共存的一族，是機會還是風險完全視企業基本面有否實質性改觀而定，而這又有很大的不確定性，同時，其A、B股并軌也有難度，一般投資者不宜涉足其中。

　　潛力B股簡介

　　根據以上分析，我們主要選擇成長性良好估值偏低的純B股以及成長性良好A、B股價差較大的B股作為未來一段時期的投資重點，并選取以下幾家略做分析。（詳見附表）

　　代碼 簡稱 投資要點

　　900904永生B 1、經過重大資產置換，主業已變更為藥品生產銷售

　　2、神奇藥業持股比例50%，大股東整體上市預期明確

　　3、盈利能力最強的止咳用藥一旦注入將貢獻EPS約0.6元

　　900905中鉛B 1、擁有老鳳祥公司50.44%股權，金銀飾品業務占主營收入90%，凈利潤占80%以上

　　2、近四年，老鳳祥銀樓銷售收入和利潤水平每年均保持兩位數以上增長

　　3、老鳳祥將以2010年世博會為中期目標，把老鳳祥銀樓的國內外連鎖店從50余家發展到150家，爭取年銷售額翻番

　　900926寶信B 1、冶金工業MES關鍵技術研究與應用項目通過國家科技部驗收，目前市場占有率已達30%以上，有進一步提升的潛力

　　2、公司的服務外包業務毛利率維持在40%以上，是未來發展的重點，也是國際發展潮流，預計未來幾年將迅速增長

　　900949東電B 1、歷年業績平穩，隨著煤炭價格穩定和煤電聯動機制形成，公司機組陸續投產，業績有增長空間

　　2、持有4家銀行股權，資產重估潛力巨大

　　900935陽晨B 1、以2800萬元取得成都市城市污水處理廠（二期）項目25年特許經營權，測算的投資內部收益率約11%，大大高于行業平均水平

　　2、以1.33億元收購上海市合流污水治理一期工程的續建工程“友聯竹園”85%的股份，該工程全年收入1.26億元，成為公司新的利潤增長點

　　200012南玻B 1、隨著浮法玻璃行業復蘇，2006年凈利潤將同比增長10%以上

　　2、公司擬定向增發2.5億股，主要投向

　　3、綜合來看，2006—2008年公司凈利潤年均增長率有望超過20%

　　200053深基地B1、名副其實的現金牛：1994年上市后從股市募資1.76億元，1995—2005年累計現金分紅4.74億元

　　2、盈利模式：先通過深圳地區的物流業務獲得成功經驗，然后在其他地區進行物流園投資，從一個成功案例擴展到全國

　　3、公司已經在珠江三角洲、長江三角洲、京津及環渤海地區相繼投入巨資建立了物流基地，長期發展潛力可觀