本報記者 張德斌

　　再融資開閘以來，已有200余家上市公司提出定向增發或增發方案。由于門檻低、操作便捷，定向增發尤其受到上市公司的追捧。進入2007年以來，提出定向增發方案的公司仍絡繹不絕。但是隨著十多家公司增發方案先后折戟沉沙，如何另找財路成為這些公司以及后來者必須考慮的問題。

　　資金缺口200億元

　　自去年8月4日建投能源定向增發經證監會審核未通過以來，先后有10家上市公司定向增發（或增發）方案被證監會否決，另有2家公司定向增發方案在公司股東大會上審議未獲通過，3家公司主動撤回增發申請。上述公司中，除馳宏鋅鍺定向增發方案經修改后重新審核通過外，其余14家公司增發方案均擱淺。

　　增發受阻使相關公司迅即面臨巨大的資金缺口。晨鳴紙業董事會于去年5月24日審議通過關于外國投資者對公司戰略投資的議案，擬向亞太企業投資管理有限公司非公開發行10億股，計劃募集資金50億元，實現亞太企業對公司的戰略投資。但是，由于雙方就公司未來經營理念和思路以及董事會成員組成等問題上未能達成一致意見，同年7月29日，雙方同意終止并解除相關投資意向書，同時終止執行上述定向增發暨戰略投資議案。

　　晨鳴紙業這次定向增發，募集資金原擬全部用于湛江紙漿項目及原料林基地的建設。湛江木漿項目是國務院同意批準的全國最大的林漿紙一體化項目， 包括70萬噸木漿生產線和300萬畝原料林基地，項目投資總額為94.32億元。

　　作為國內紙業龍頭企業和多年的“老藍籌”，晨鳴紙業目前正處在非常關鍵的發展階段，但資金瓶頸的制約卻使公司壯志難酬：截至2005年底，公司賬面上的貨幣資金只有10.06億元，要實現跨越式發展，這點錢無濟于事。

　　與晨鳴紙業情況相似的是格力電器。格力電器董事會于去年8月5日審議通過定向增發議案，擬優先向公司經銷商非公開發行不超過1.25億股，募集10億元資金，投資新增360萬臺壓縮機/年產能和新增300萬臺/套空調產能兩個項目。兩個項目合計需要投入資金11.56億元。而截至2005年底，公司賬面上的貨幣資金僅有5.73億元。

　　此外，定向增發擬投入項目資金需求量較大的還有申通地鐵（30億元）、豐原生化（21.15億元）、建投能源（約21億元）、宏達股份（20.69億元），而擬通過定向增發募集資金在5億元以上的尚有金晶科技、迪馬股份、新安股份、新疆天業和ST江紙等眾多上市公司。

　　這些公司增發方案遇阻的形式各不相同。除多數公司系方案上報到證監會審核未通過外，金晶科技和金馬股份的定向增發方案是在公司股東大會上被否決，而晨鳴紙業、新疆天業和豐原生化是主動停止定向增發方案或撤回相關申請。業內人士認為，不論是被股東大會和證監會否決，還是主動停止實施，相關上市公司原定的項目資金計劃都會被打亂。巨大的資金缺口，將對相關上市公司構成嚴峻考驗。

　　填補缺口各顯神通

　　增發計劃受阻以后，相關上市公司的表現可謂各有千秋。除最近剛獲悉方案被否的公司尚無明顯動作外，較早領到“黃牌”的公司則紛紛使出渾身解數另覓“錢程”。

　　銀行借款是相關公司最先能夠想到、并且具備較快實施條件的一個資金來源。英力特董事會于去年6月30日審議通過議案，擬定向增發3500萬股，募集2億元資金，投資建設年產20萬噸PVC、17萬噸燒堿項目。該項目總投資13億元，公司對項目資金的原定安排是：企業自籌30%，銀行貸款70%。

　　去年12月1日，公司獲悉定向增發方案未獲得證監會核準。在表示將適時再次向證監會提出發行申請的同時，公司迅速與國家開發銀行簽訂了《借款合同》，國家開發銀行將向公司提供總額6億元、期限12年的借款，第一筆1億元已于今年1月22日到賬。

　　比英力特更早“盯”上銀行且“胃口”更大的是晨鳴紙業。就在決定終止定向增發的同一次董事會會議上，該公司決定：根據公司生產規模和發展的需要，2006年公司擬向相關銀行申請155.3億元人民幣的綜合授信額度。除了向銀行借款，晨鳴紙業還努力提高資金使用效率。“根據公司目前資金情況，為節約財務費用、增加收益”，公司還擬通過銀行以委托貸款的形式將20.5億元資金放給吉林晨鳴、武漢晨鳴、延邊晨鳴等控股子公司使用。此外，將非主業資產變現，也是晨鳴紙業“回籠”資金的一招。公司持有的北京天寶嘉麟科技開發有限公司45%的股權被以4500萬元的價格對外轉讓。

　　銀行貸款畢竟還是會增加公司財務負擔，豐原生化在增發遇阻后成功引入中糧為新任大股東，項目可以順利實施，又無還貸壓力，可謂因禍得福。豐原生化定向增發方案去年5月15日即獲董事會審議通過，計劃發行2億股，募集10億元資金，投向年產30萬噸無水酒精和年產18萬噸乙二醇兩個項目。孰料方案申報后，公司股價連續數月在增發價格之下運行，不得已于去年9月撤回增發申請。其時，中國高新投資集團公司已與豐原集團簽署框架性《合作協議》。在全國最大的燃料乙醇企業即將名花有主之際，中糧集團半路搶親，一舉拿下豐原集團所持豐原生化20.74%的股份，成為豐原生化控股股東。根據有關合作安排，豐原生化有望被中糧集團打造成燃料乙醇旗艦，原擬以增發募資投入的項目更無資金之虞。

　　上海隆瑞投資顧問公司執行董事尹中余認為，像豐原生化這樣因禍得福的事情畢竟可遇不可求。更多公司在增發受阻后，除了求助銀行，并無其他妙方。他表示，在當前定向增發之路極度擁堵的情況下，上市公司不妨把目光多轉向其他融資渠道，“只要募資項目確實賺錢，就不愁得不到認可。”