中國的資本市場經歷了驚艷的2006年，很多機構都預期2007年中國的資本市場將繼續其神奇表現。影響資本市場或者股票價格的原因很多，但是，企業利潤增加是股市繁榮和股票價格上升最根本的原因。隨著一些制度問題的解決，與2006年相比，2007年資本市場的表現將更多地依賴于企業盈利的表現，因為2006年的股市繁榮多少依賴更多的制度變革。當然，即便在2006年，上市企業的業績也是支撐資本市場走強的關鍵。2006年的上市企業業績即將陸續公布，按照預報以及多數機構的預測，2006年企業利潤大增幾乎沒有疑問。但是，2007年企業利潤是否真的會如眾多機構預測那樣大增呢？我個人的觀點是，企業利潤增長率能夠戰勝GDP增長率，但不會出現大部分企業的利潤都大幅增長的情況。利潤大增最多只是一個表面現象，是不正常的利潤集中釋放所致，這種利潤增加根本不能體現企業的長期增長。

　　簡單的理解，企業表現可以由三個方面的因素影響：宏觀經濟、行業特征和企業自身運營。目前，人們判斷資本市場表現和企業表現，經常從宏觀經濟角度來看。中國的宏觀經濟已經經歷了長時間的增長，并且在未來一段時間內，仍將維持高速增長的態勢，2007年的GDP增長仍然有望在8％以上。但是，宏觀經濟的增長并不代表企業利潤的增加，很簡單的道理是，GDP不等于利潤。眾所周知，投資增長對

中國經濟的持續增長起到了關鍵性的作用，但是，投資增長的后果常常是投資過多、產能過剩，隨后是惡性競爭，比如“價格戰”、“地方保護”等等，在這種情況下，GDP是增長了，可是企業盈利不一定就增加了。所以，宏觀經濟固然對企業盈利有影響，影響有多大卻是不一定的事情。

　　從行業的角度來看，行業之間經常出現此消彼漲的現象，比如鋼鐵漲價，鋼鐵行業因此受益，可是汽車、房產等下游行業卻未必受益。因此，不能指望所有行業都在2007年獲得利潤上的增長，一些行業的繁榮很大程度上以另外一些行業的損失為代價。在2006年，金屬和資源性等行業的業績出色，但是煤炭、鋼鐵、航空等行業的業績卻很一般。當然，如果一個行業的供給結構和供需結構都很合理，整個行業的景氣度上升是可能的。比如通過各種手段對行業的生產格局進行整頓，規范生產和供應秩序，行業的惡性競爭會得到很好的遏制，供給減少，價格提高，行業利潤增加。

　　接下來我們從企業的運營來分析企業利潤是不是出現大幅度上升，并支撐起資本市場的持續走強。

　　一個基本的認識是，中國與其他東亞國家一樣，其發展過程伴隨著資本深化。也就是說，資本勞動比和資本產出比都經歷了明顯的上升趨勢，這一趨勢得到了極高的儲蓄率和外資流入的支撐。但是，資本深化的后果也是顯然的，隨著資本使用越來越多，其邊際收益率必然下降，從而這種增長必定是不可持續的。按照流行的話來說，這種增長就是典型的外延式增長。與資本深化同時出現的是，全要素生產率自1990年代以來出現了持續的下滑，企業利潤增長率也開始放緩。全要素生產率的下滑一方面說明了企業治理的落后，另一方面也說明了技術上的無效率。技術上的無效率可以從專利授予的角度加以佐證。中國的專利申請和授予量在1990年代后都獲得了快速增長，但是仔細審視這些數據就會發展其中“水分”很大：第一，最核心的“發明”專利太少，多的是“實用新型”和“外觀設計”的發明，說明專利的檔次不高；第二，越來越大比例的“發明”專利授予了外國企業；第三，垃圾專利非常多。由于技術上的落后，企業經常集中于門檻很低的行業，比如制造業，或者“官商”特征非常明顯的行業，比如房產業，或者壟斷性的行業。由此導致的結果是，在一般的制造業領域，企業產品的技術含量不夠，產品差異性小，最后陷入“價格競爭”，利潤率低得驚人，當然，由于中國的“資金價格”和勞動力價格更加便宜，勉強還是能夠獲得一點利潤，但是，低利率和低勞動力價格的長期后果值得警惕；在官商特征的行業，企業利潤很高，但是租金耗散也非常厲害，而且不可持續；對于壟斷性企業，利潤非常高，但是，利潤完全源于“壟斷”，其社會福利損失自不待言，而且，既然是壟斷，企業數量就非常少，大部分企業是不能享受到這個好處的。盡管中央政府提出了“自主創新”的口號，從長期來看，將有助于提高企業的競爭力和盈利能力，但是，這一政策要在短期內見效非常困難。

　　規模經濟是另外一個影響企業利潤的因素，并且影響越來越明顯。上市企業都是同行業中規模比較大的企業，自然存在一定的競爭優勢，并且，這種優勢會越來越明顯。在市場經濟中，大魚吃小魚是不變的法則。基于“學習效應”等，規模更大的企業往往生產成本更低，議價能力更強，技術創新能力越強，從而能夠獲得更多的單位利潤，也能占有更大的市場份額。另外，在很多行業中，由于前幾年存在嚴重的混亂局面，比如鋼鐵行業等，中央政府最近開始加強了相關行業的宏觀調控，整頓市場秩序，對于上市企業而言，這種整頓應該是一種好事。并且，由于資本市場的強勁表現，企業的融資更加容易，從而能夠通過繼續融資來進一步擴大規模，提高利潤。因此，從規模經濟角度來說，上市企業的利潤在今后依然有增長的潛力。

　　制度性因素是另外一個影響企業利潤的重要因素。過去幾年企業治理方面的制度進行諸多改進，尤其是2006年，

股權分置改革為其他相關制度改革提供了一個很好的制度基礎。隨后越來越多企業推出股權激勵方案。另外，政府也出臺了很多政策，比如對某些行業進行扶持和保護，實行新的會計制度，還可能推進兩稅并軌，降低國內企業的稅收負擔。這些政策一方面能夠提高企業的治理水平，從而提高企業盈利能力；另一方面也能直接增加企業的利潤。但是，股權分置只是提供了一個基礎，企業治理能力的改善還有很長的路要走。股權激勵機制固然有助于企業經理人與所有人的利益協調，但是，這一機制本身就存在不少爭議，而且，也不會在短期內就使得一個企業利潤大增。當然，在這一制度下，企業管理層有動力釋放大量利潤，但是，這種利潤的短期釋放無論從哪個角度來說都是明顯的短期行為，對企業利潤長期增長沒有好處。換句話說，如果哪家實施了股權激勵的企業在明顯釋放出讓人震驚的“利潤增長率”，投資者倒是需要仔細斟酌一下這個企業的治理機制了。當然，無論怎么說，這些制度性因素都有助于企業在2007年提高利潤。

　　供需結構與成本。受益于生產秩序整頓和企業并購，大部分企業將面臨更好的競爭環境，供應上的壓力有所減輕。但是，需求方卻不樂觀。伴隨著人民幣繼續升值、世界經濟走弱、我國政府對出口結構的調整和伴隨著政治選舉導致的貿易摩擦增加，出口將面臨不少壓力，國內經濟增長低于2006年的可能性非常大，投資需求也會有所減緩，消費有望進一步擴大，但是受限于收入水平和對未來的不確定，消費需求的增加將是穩健而不是急劇的。所以從供需結構來看，國內企業利潤增長的空間有限。從成本角度來看，在

和諧社會和可持續發展的政策下，資源價格上升，環保成本上升，勞動力成本上升，土地成本上升幾乎可以肯定，很多企業的生產成本將會繼續增加，不容樂觀。不過，資金成本低廉有助于降低企業的投資成本和生產成本。

　　另外，2006年很多企業利潤增加，其中的一個重要來源是投資受益增加，而這部分收益的大部分又來自資本市場，一旦2007年資本市場走弱，這部分利潤自然也會減少。

　　基于以上原因，我個人認為，2007年企業利潤有望繼續增長，并且上市企業利潤增長有望戰勝GDP增長率，但是要獲得超過20％的利潤增長率比較困難。

　　按照預報以及多數機構的預測，2006年企業利潤大增幾乎沒有疑問。但是，2007年企業利潤是否真的會如眾多機構那樣大增呢？我個人的觀點是，企業利潤增長率能夠戰勝GDP增長率，但不會出現大部分企業的利潤都大幅增長的情況。利潤大增最多只是一個表面現象，是不正常的利潤集中釋放所致

    新浪聲明：本版文章內容純屬作者個人觀點，僅供投資者參考，并不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。