美國新興市場債券基金大放異彩

　　2006平均回報為10.98％，與股票型基金相比毫不遜色

　　Morningstar晨星（深圳）基金研究中心陳榕

　　債券專家認為，雖然新興市場國家的國家風險大幅減少，但是經過多年的上漲，新興市場債券價格的上升空間已經縮小，特別是美元計價的債券。

　　債券基金的回報向來平淡無奇，但近幾年來巴西、俄羅斯等新興市場債券基金業績持續高增長，使固定收益類基金的回報甚至可以和股票基金媲美。根據美國晨星統計，2006年美國新興市場債券基金的業績，在固定收益類基金中綻放異彩。

　　欲與

股票型基金爭輝

　　實際上，新興市場債券基金出色的表現，不僅在2006年突出，在過去十年中，其豐厚回報即使與新興市場股票和標普500指數相比也是毫不遜色的。（圖為1996年－2006年新興市場債券基金的平均回報。）

　　上世紀90年代后期，南美和亞洲等新興市場金融危機后的復蘇，將新興市場債券的反彈設在一個很低的起點。1994年墨西哥比索一周貶值將近50％，金融危機蔓延到其他南美國家；還有1997年亞洲金融危機以及1998年的俄羅斯危機，都將這些國家的經濟打到了低點。之后，這些國家開始了“重建家園”的工程，銀行系統改革、

匯率制度改革和金融秩序規范等措施，都為新興市場債券帶來了良好的強勁反彈的動力。而最近全球商品需求大幅增長，以及去年美國的低利率環境，都刺激了新興市場債券的發展。例如

中國經濟持續多年高增長刺激了銅需求的爆發性增長，這為銅產國智利帶來了商機。

　　資金大量流入

　　在豐厚回報的吸引下，大量資金流向新興市場債券基金。據新興市場基金研究所數據顯示，2006年流向該類基金的資金達62億美元，而2002至2005年相應的數據為6.72億、31億、19億和57億。

　　投資者通常在美聯儲加息時贖回新興市場基金，但是在不斷升息的2006年，這種情況卻沒有發生。其中原因可能是由于投資者對周期的敏感度正在下降，另外的重要原因則是來自新興國家堅實的基本面。這些國家金融秩序和償債能力都維持在一定水平，因此信用評級不斷上升。2006年信用評級上升的國家與下降的比例為10：1，過去三年也保持在這個比例。而信用評級上升背后，透示新興國家的金融秩序達到了上世紀80年代以來的最高水平。

　　許多新興市場國家發展良好，為新興市場債券提供了良好的供給，使這個市場的投資范圍十分寬廣。因此，個別國家政策的大幅變動，對整個新興市場債券的投資影響并不大。去年末泰國政府為控制泰銖而對外國資本采取控制，政策上一直反反復復，還有墨西哥引起爭議的大選，都沒有對新興市場債券基金的投資帶來困難。

　　債券上漲空間有限

　　新興市場債券風光多年，但是美國的債券專家認為，雖然新興市場國家的國家風險大幅減少，但是經過幾年的上漲，新興市場債券價格的上升空間已經縮小，特別是美元計價的債券。例如J.P.MorganEmergingMarketsBondIndexPlus平均收益相對于美國國債的溢價至去年底已經縮小至1.66％，而在去年圣誕前巴西的國家風險溢價也首次跌破2％。盡管許多專家認為這些國家的債券價格今年將繼續上漲，但是漲幅將不會像過去幾年那樣高。從風險的角度來說，就是上升的空間比下跌的空間小得多。

　　此外，新興國家舉債方式也逐漸向國內轉移。最近幾年，許多新興國家的包括公司債在內的國內債券市場迅速發展，替代美元債券成為負債的主流方式。

　　雖然回報前景將不再像過去那樣明朗，但是新興市場債券基金的風險收益配比仍可與股票市場媲美。這類基金風險較股票低，并且可以實現地區分散，其回報也較高，因此其魅力仍不言而喻。但是這類基金中，單只基金的投資方向可能是很不相同，其中一些基金投資的債券投機性很大，其投資風險值得關注。例如一些基金在阿根廷的投資比例高達8％，雖然該國債券去年上漲了51％，比其他國家債券高兩倍有余，然而在2001年阿根廷的債券大量違約，給投資者留下了非常差的印象，這方面的風險還是應該防范。

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