基金規(guī)模片面擴(kuò)大隱含風(fēng)險(xiǎn)

　　中國(guó)銀河證券 馬永諳

　　目前基金市場(chǎng)正處在跳躍式發(fā)展的階段，但我國(guó)的股票市場(chǎng)不論從長(zhǎng)期資金入市規(guī)模還是市場(chǎng)效率以及投資者的成熟程度來(lái)看均不成熟，在這種條件下基金規(guī)模的一枝獨(dú)大隱含風(fēng)險(xiǎn)。

　　基金規(guī)模爆炸式增長(zhǎng)

　　2006年的迅猛行情導(dǎo)致基金業(yè)績(jī)?nèi)A麗，基金規(guī)模也在這種賺錢效應(yīng)的吸引下爆炸式的增長(zhǎng)。根據(jù)銀河證券基金研究中心的統(tǒng)計(jì)，截至2006年12月31日全部資產(chǎn)凈值合計(jì)8564.61億元，其中股票方向基金資產(chǎn)凈值合計(jì)7353.37億元，而2005年底的上述兩個(gè)數(shù)字分別為3869.05億元和2371.47億元，短短一年基金資產(chǎn)接近翻番而股票方向基金資產(chǎn)接近翻兩番。資產(chǎn)規(guī)模迅速增長(zhǎng)的原因除去A股市場(chǎng)上漲帶來(lái)的自然增加外，基金新發(fā)迅猛是主要的原因，2006年共有89只基金募集設(shè)立，募集規(guī)模3887.72億元。

　　基金規(guī)模的迅速增長(zhǎng)與我國(guó)基金市場(chǎng)環(huán)境建設(shè)并不協(xié)調(diào)，目前我國(guó)的

股票市場(chǎng)不論從長(zhǎng)期資金入市規(guī)模還是市場(chǎng)效率以及投資者的成熟程度來(lái)看均不成熟，在這種條件下基金規(guī)模的一枝獨(dú)大隱含風(fēng)險(xiǎn)。

　　海外經(jīng)驗(yàn)值得借鑒

　　海外經(jīng)驗(yàn)可以為我們提供很好的借鑒。

　　美國(guó)投資公司協(xié)會(huì)一篇題為《1944-1995美國(guó)股市周期中的共同基金持有人行為》的報(bào)告，其中分析了

二戰(zhàn)后至1995年，14個(gè)市場(chǎng)波動(dòng)周期中基金持有人的反應(yīng)，結(jié)論是投資者會(huì)隨著市場(chǎng)上漲而投入共同基金，但市場(chǎng)下跌時(shí)并不會(huì)迅速撤離。這篇報(bào)告為國(guó)內(nèi)基金行業(yè)所熟知，也為國(guó)內(nèi)基金規(guī)模迅速擴(kuò)張?zhí)峁┝死碚撘罁?jù)，而隱藏于這14次市場(chǎng)波動(dòng)周期后市場(chǎng)環(huán)境變化與共同基金持有人表現(xiàn)的時(shí)間演進(jìn)則被人為忽略。

　　實(shí)際上，報(bào)告中所提及的14次波動(dòng)周期中大部分調(diào)整來(lái)臨的都比較溫和，稱得上“股災(zāi)”的只有1968－1976年的兩次調(diào)整和1987年。探究這兩次調(diào)整前后市場(chǎng)環(huán)境及基金持有人表現(xiàn)的變化可為我們當(dāng)下基金市場(chǎng)的健康發(fā)展提供有益的借鑒。

　　1968-1976年間美國(guó)股市經(jīng)歷了兩次較大且時(shí)間間隔較短的調(diào)整，1968年底開(kāi)始的第一次調(diào)整到1970年中，市場(chǎng)下跌時(shí)基金的贖回情況確實(shí)并不劇烈，但在隨后的恢復(fù)性行情來(lái)臨時(shí)被前面迅速下跌的市場(chǎng)嚇壞而終于又“劫后重生”的投資者奪路而逃，之后1972年和1973年基金的銷售額下降而贖回額上升，導(dǎo)致基金凈銷售額為負(fù)。1973年開(kāi)始第二次調(diào)整又來(lái)臨，資金出逃加速使剛剛趨緩的市場(chǎng)再次受到?jīng)_擊。同樣的情況是，在1973-1974年底的市場(chǎng)大幅下挫中資金出逃速度并不快，而在1976年市場(chǎng)迎來(lái)恢復(fù)性行情時(shí)資金出逃速度也達(dá)到頂點(diǎn)，當(dāng)年凈銷售額為-17.2億美元，是統(tǒng)計(jì)范圍內(nèi)基金行業(yè)單年資金流出額最大的一年。市場(chǎng)的劇烈波動(dòng)和資金的涌入涌出帶來(lái)的破壞性影響使得美國(guó)股市和共同基金行業(yè)受損嚴(yán)重。

　　與之相比，1987年股災(zāi)下的基金持有者表現(xiàn)則大為不同。雖然受股災(zāi)影響基金認(rèn)購(gòu)和贖回額度都有下降，但并沒(méi)有出現(xiàn)資金流出市場(chǎng)的情況，同時(shí)基金賬戶數(shù)量也未見(jiàn)減少，說(shuō)明無(wú)論資金還是投資者都沒(méi)有出逃的現(xiàn)象。

　　基金規(guī)模一枝獨(dú)大不是好事

　　對(duì)兩次嚴(yán)重市場(chǎng)下跌條件下基金投資者迥然不同的表現(xiàn)做深度分析可以發(fā)現(xiàn)下面的一些結(jié)論。

　　首先，迅速擴(kuò)大的基金規(guī)模在下跌的市場(chǎng)條件下表現(xiàn)要依據(jù)市場(chǎng)環(huán)境而定，在市場(chǎng)環(huán)境不成熟的條件下迅速擴(kuò)大的基金規(guī)模在調(diào)整市場(chǎng)中會(huì)面臨巨大的贖回壓力，而這種資金的涌進(jìn)涌出對(duì)基金行業(yè)殺傷巨大。

　　其次，基金投資者的成熟程度提高。隨著股市的成熟以及越來(lái)越多衍生產(chǎn)品推出導(dǎo)致的復(fù)雜程度增加，個(gè)人投資者漸漸退出股市更多地以投資基金的方式進(jìn)行間接投資。在堅(jiān)持不懈的投資者教育下，基金投資者認(rèn)識(shí)到基金投資與股票投資的差別，基金投資漸趨向于長(zhǎng)期投資。投資者更多地關(guān)注基金的分紅能力以分享基金投資對(duì)象的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，因此對(duì)短期的股市波動(dòng)不敏感。簡(jiǎn)而言之，市場(chǎng)效率的提高和復(fù)雜程度的增加使得投資者放棄了投機(jī)心態(tài)，這是共同基金在1987年股災(zāi)后規(guī)模不減的原因之二。

　　目前我國(guó)的股票市場(chǎng)不論從長(zhǎng)期資金入市規(guī)模還是市場(chǎng)效率以及投資者的成熟程度來(lái)看均不成熟，在這種條件下基金規(guī)模的一枝獨(dú)大對(duì)于行業(yè)未來(lái)發(fā)展并不是好事。實(shí)現(xiàn)基金規(guī)模與長(zhǎng)期資金入市規(guī)模、基金規(guī)模與市場(chǎng)成熟程度的協(xié)調(diào)發(fā)展是確保行業(yè)健康長(zhǎng)久發(fā)展的重要條件。

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