調控目標彰顯央行穩中趨緊思路

　　

本報記者 于力 周明

　　2007年中國人民銀行工作會議出乎意料地僅提出了今年唯一一個調控指標，廣義貨幣供應量M2增長16%左右。

　　業內專家認為，這一指標低于近兩年來M2的平均增長水平，但在目前情況下是比較適合的，它反映出央行控制流動性規模，不希望經濟“過熱”的政策意圖，可以判斷今年貨幣政策仍是穩中趨緊。而建立和完善多層次、多渠道對外投資體系，引導資金有序流出或成為控制流動性的新閥門。

　　M2增長16%目標穩中趨緊

　　業內專家認為，將今年的廣義貨幣供應量M2增長目標設定在16%左右比較適合。“這與我們的預期完全一致”，中金公司首席經濟學家哈繼銘說，值得注意的是，此次央行沒有設定M1這個目標，可以理解為目前流動性很大，M1和M2之間轉化頻繁，M1的目標很難把握，“央行很難確定老百姓的行為，他們什么時候把錢拿出來，拿出多少都很難預測”。他認為，其主要原因還是因為資本市場高漲。

　　國泰君安固定收益分析師林朝暉認為，雖然央行只提出了一個目標M2，但由于貨幣總量目標低于2006年M2增長16.9%的水平，人民幣貸款總量也不應超過去年3.2萬億元左右的水平，因此，可以看出央行今年調控在總量上仍保持適度趨緊的水平。“央行不提出信貸目標，還可以保留央行在調控上的主動性”，林朝暉指出。

　　光大

證券研究所首席經濟學家高善文說，M2增長確定為16%是比較合適的，而M1不設定目標屬正常。“M1和M2方向上是一致的，歷史上一般也很少定M1這個目標”，他說，央行設定的目標，一般來說，年末都會被突破，這并不是強制目標，而是方向性、指導性目標。

　　業內專家還認為，把M2增長設定為16%，實際上低于2003年、2005年、2006年等正常年份的增長速度，而在目前外匯占款總體偏快增長趨勢沒有變化，中長期信貸始終沒有抑制，資本市場火爆，以及商業銀行資本充足率提高后產生放貸沖動等因素下，這個目標還是體現了央行相對穩健的調控思路。

　　流動性“山芋”依然“燙手”

　　2007年央行將緊緊圍繞加強流動性管理，繼續執行穩健的貨幣政策，協調運用多種貨幣政策工具，在維護總量平衡的同時，促進國民經濟平穩較快發展。分析人士認為，流動性問題是目前央行調控的主陣地，也是實現貨幣政策目標的主要障礙，因此，調控過剩的流動性仍是今后一段時間央行需要做的主要功課。

　　目前流動性壓力主要源于外部失衡，“經常項目順差居高不下，還有擴大的趨勢”。高善文說，2007年商業銀行在資本充足率提高的推動下，可能產生更大放貸沖動；而

股票市場火熱，一方面在一級市場上將會轉化為投資增長，另一方面在二級市場上則會轉化為消費水平提高；此外，2008年奧運會即將到來也會同時引發對資金的“渴求”。這“三駕馬車”齊動將對信貸產生強力支撐。同時，票據融資在11、12月份出現了正增長，可以預計2007年初票據融資將實現恢復性增長。他認為，這些因素將促使2007年信貸需求不會比2006年弱。

　　下一步政策取向應該是

匯率和準備金率“輪番上陣”。哈繼銘提出，法定準備率的提高可以起到收縮流動性的短期效果，“目前，商業銀行超額準備率接近5%的水平，更有必要收緊流動性。”央行提高法定準備率的步子可以邁得更大一些，不一定每次都只提高0.5個百分點，可以考慮提高1個百分點，以回收更多的流動性，他判斷，今年法定準備金調整不只是一次兩次。

　　哈繼銘說，流動性壓力主要來源于雙順差，在經常項目順差不易改變的情況下，必須降低資本賬戶順差，提高FDI流入的質量，加大對外直接投資等。另外，還應該加大對非資本項下的流出，包括QDII以及外匯儲備的運用等，外匯儲備應該購買一些國外資產，資源性行業等。

　　“外匯占款增長的源頭沒有轉折的趨勢，而預期央票到期又是滾雪球式的，通過央票的調控能力會越來越弱”，業內專家說，央行在控制流動性方面，可能需要更加努力，并增加新的調控工具，比如，通過運用外匯儲備購買國外資源性產品，或者成立國家投資公司，從而切斷外匯占款與M2之間直接聯系，回收流動性。

　　撬動利率杠桿存爭議

　　雖然央行提出，靈活運用利率工具，逐步發揮價格杠桿在貨幣政策調控中的作用。但是否加息，仍是專家爭議的焦點：“除非出現通貨膨脹，否則，目前不宜運用利率工具”。

　　高善文旗幟鮮明地表示，用利率工具完全沒有必要。因為，目前我國主要是對外失衡，而通貨膨脹壓力并不大。提高利率可能把國外資本吸引過來，或者壓低消費需求，這與目前的經濟情況是不相宜的，“去年提高利率后債券市場大漲，表明市場預期利率下降，政策和市場背離”。他預計，今年物價上漲壓力并不大，CPI估計會在1.5%—2%之間。

　　而哈繼銘認為，升息對回收流動性的用處不大，但在目前，糧食、水、電等價格有待進一步理順，通脹壓力依然存在的情況下，“加一兩次息還是有可能的”。林朝暉則表示，2007年通貨膨脹壓力將強于2006年，2007年通脹率可能會在2%—2.5%，而通脹“加壓”可能成為央行提高利率的動因之一。

　　外匯新政或成疏導流動性閥門

　　分析人士認為，流動性泛濫的主要原因是外匯占款與M2的“聯動”，解鈴還需系鈴人，因此，解決流動性問題，還需要在外匯管理方式上做文章。

　　種種跡象表明，通過外匯儲備管理和外匯運用手段的變革來解決流動性問題已提上監管部門的議事日程。

　　高善文認為，目前外匯儲備的數量增長，可以通過更靈活積極的資源配置方式提高外匯資產收益率，“建設國家投資公司，也是可以考慮的”。哈繼銘則認為，成立新的機構還是在目前匯金公司的基礎上運用外匯資產并不是最重要的，而更重要的是具體的操作環節，“應該將一部分職能交給市場。因為，政府直接投資目標很大，而分散給境內外眾多投資機構來做，市場就很難猜測了”。

　　本報資料圖片

    新浪聲明：本版文章內容純屬作者個人觀點，僅供投資者參考，并不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。