警惕兩種極端傾向

　　金融觀察家顧銘德

　　對目前股票市場，理論界有兩種極端的傾向，一種傾向認為股票市場已經瘋漲，有泡沫，建議央行等有關部門采取加息等方式來抑制股價上漲；另一種傾向認為目前股價并不高，很正常，有泡沫也是“理性泡沫”。股市進入十年黃金期，幾年之內1萬點可見等等。

　　筆者認為這兩種觀點都有點極端化。去年第四季度以來，滬深大盤指數確實上漲幅度和成交量過大，有少數股價或局部結構有泡沫，但總體還屬于正常性上漲。這種上漲還沒有發展到需要采取特別的方法來打壓。市場有傳聞說某部門又在起草禁止銀行資金入市的文件等等。我們無法考察傳聞的真實性，但認為目前對股票市場采取諸如此類的抑制措施還沒有必要。市場從大熊市發展到大牛市很不容易，市場本身也有高位調整的要求，如果在調整過程中采取傳統的抑制措施，對市場信心會產生難以挽回的打擊。這對中長期發展股市并不利。因為，從發展趨勢看，綜合經營是大趨勢，銀行資金會通過各個渠道流入股市，很難區分合規資金與違規資金。管理部門應當做的是明確幾個合規渠道，制定有效防范風險措施，將風險控制在最低限度，而不應當現在就采取抑制性措施。

　　同樣，筆者也反對盲目看高滬深股市的觀點。那種“十年牛市”，沖破萬點的豪言壯語往往與股市的現狀差距甚遠。我們認同我國經濟增長步入長期高速軌道，但對“十年牛市”卻不敢下結論。這是由股市特殊性決定的。股市是虛似資本的價格，它一旦被看好或者被看壞，其價格會過分上漲或過分下跌。在大牛市中，股價上漲會超過實體經濟的上升，就是說股價會透支未來。股價上漲過快，把未來幾年實體經濟增長的利潤都透支完畢。實際就表明，這個股價用了一年或二年的時間就把十年大牛市走完了。到時熊市就提前來臨。眾所周知，2001年到2005年我國經濟增長率并不低，但股市還是大熊市。其原因除了

股權分置等難題作用外，還有2001年前幾年股價已經偏高的原因，那時平均市盈率高達50—60倍。所以，筆者認為衡量股價高低的基本指標如市盈率、市凈率，特別是動態市盈率指標還是需要的，不能重復“市夢率”。目前股價平均市盈率顯示，大盤指數應該進入階段性調整時期。這種調整有利于牛市的延續，而不是牛市的終結。

　　綜上所述，滬深股市需要不斷的階段性調整來延長牛市。這種調整是結構性的，有些板塊股價先漲，有些后漲，輪流風光。不可能長期延續“二八”現象。近期補漲的Ｂ股板塊、科技板塊、醫藥板塊就說明長牛需要“八二”現象。

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