本報記者 牛麗靜

　　從股市是否存在泡沫的爭論中，其實也能發現新投資機會。比如，謝國忠認為中國股市已出現泡沫，且泡沫存在膨脹的可能性。這種判斷其實意味著，中國股市在2007年仍可能繼續上漲

　　從2006年即一路上行的中國股市，正在被一場勢均力敵的拔河比賽圍困——甚囂塵上的關于股市泡沫的爭論。

　　中國股市是否已經存在泡沫？泡沫何時破滅？階段性的牛市頂部是否已經出現？對此，正反兩方針鋒相對，難分伯仲。

　　毋庸置疑，這場不斷升級的爭論已經對投資者的市場預期產生了一定影響。最近幾日，中國股市演繹出了去年并不多見的上躥下跳的大幅震蕩行情，多空雙方輪流占據上峰。

　　對于那些踏空2006年股票牛市，希望在2007年大撈一把，而剛剛追漲進入股市的投資者而言，這種跡象并不是個好消息。

　　《財經時報》注意到，盡管有關股市是否存在泡沫的爭論還未見分曉，但正方雙方基本達成一個共識：2007年的中國股市將在震蕩中前行，且震蕩頻率會加快，幅度會加大。

　　這意味著，2007年炒股賺錢不會再像去年那么容易，操作難度會加大。那些在2006年輕松賺錢、未經歷過熊市洗禮的新股民和新基民們，如果希望延續賺錢神話則必須極大地提高投資警惕性，否則，“到嘴的肉也可能吐回去”。

　　流動性過剩之爭

　　目前A股市場的一種比較流行的看法是，流動性過剩是推動股市在去年紅火的一個主要因素。

　　流動性過剩，簡單地說就是“錢太多”。

　　前摩根士丹利亞太區首席經濟學家謝國忠認為，中國股市去年翻番的一個主要原因在于，中國銀行系統低存貸比所反映出來的流動性過剩。

　　經濟學家吳敬璉近期也表示，中國的外匯儲備接近8萬億元人民幣，但央行迄今只發行了2萬億元票據對沖。這意味著，在乘數效應下，相當于有30萬億元熱錢在中國地面上“興風作浪”，導致內地資產價格暴漲。房地產熱、股市狂潮就是明證。

　　吳敬璉此語一出，即引來其他一些專家學者的反對意見。

　　在中國政法大學教授劉紀鵬看來，去年，中國的儲蓄和信貸差額為10萬多億元，判斷流動性應該以此為主。

　　持反對意見的還有燕京華僑大學校長華生。不過，他的理由是，30萬億流動資金是從1萬億美元外匯儲備推算出來的，而1萬億美元外匯儲備是25年累計的結果，不是去年一下子出來的。

　　相關爭論在互聯網上，幾乎是各家綜合類網站財經頻道的頭條。

　　在瑞士信貸董事總經理、亞洲區首席經濟分析師陶冬看來，中國央行宣布從2007年1月15日起，上調存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點，目的是為了吸收市場流動性，避免資本市場出現泡沫。

　　即便這樣的判斷，也有爭論。

　　持相反觀點的人士認為，央行此舉旨在調控實體經濟。

　　一位證監會的官員告訴《財經時報》：“如果說央行的意圖還不明確，證監會目前限制基金新產品的發行，則表明了管理層對流動性過剩和股市泡沫的擔憂。”

　　泡沫之爭

　　被金融界經常笑稱為“悲觀主義者”的謝國忠，一向因敢于發表警世危言而站在風口浪尖。最近的一次，是因為他發表了《警惕股市泡沫》的署名文章。

　　在他看來，市場對金融股的估值已經陷入瘋狂。中國股市的長期平均市盈率大約在15至20倍之間。當市盈率超過25倍時，就很可能存在泡沫。

　　他預測，在未來，中國股市可能會經歷一次痛苦的調整，如同2001年后所發生的那樣。

　　謝國忠的文章發表后，很快引來復旦大學金融與資本市場研究中心主任謝百三針尖對麥芒的反駁。

　　謝百三認為，股市上漲是包括股權分置改革、人民幣升值在內的多重因素引發的，而不是泡沫經濟。同時，中國股市目前的指數嚴重虛高，如果扣掉新上市的工商銀行和中國銀行等大盤股的虛增成分，目前真正的指數約為2100點左右。

　　謝百三的觀點在市場中非常具有代表性。

　　不過，《財經時報》也注意到，對股市出現泡沫表示擔憂的人士同樣不在少數，其中包括全國人大常委會副委員長成思危。成思危認為，現在許多人的頭腦已經發熱，對市場的判斷過于樂觀。

　　即使不贊成流動性過剩是股市上漲主因的華生也承認，股市確實出現了過熱和泡沫的跡象。

　　在震蕩中謀利

　　從泡沫爭論中，其實也能發現新的投資機會。

　　比如，謝國忠不僅認為中國股市已出現泡沫，還表示泡沫存在膨脹的可能性。他認為，由于中國的過度流動性規模巨大，中國股市可能重現2001年市盈率達到60倍的水平。

　　這種判斷表明，中國股市在2007年仍可能繼續上漲。

　　上海睿信投資管理公司董事長李振寧去年曾大膽放言，2006年是中國十年牛市的開始。現在，他對2007年的行情仍然比較樂觀。

　　不過，李振寧也強調，2007年股票市場的調整會加劇，盈利困難會加大。

　　這種觀點已經漸漸地影響了許多投資者對市場的預期。

　　兩周前，一位幾乎與中國股市同齡的老股民進行了大幅度地調倉，將前期漲幅較大的股票拋出，同時買入了一些防御性的股票(即公司基本面不錯，但估值偏低的股票)。

　　他向《財經時報》記者表示，股票市場的震蕩會加劇，但不用太過擔心。在股市調整下來后還可以買入股票，今年的股市行情應該屬于繼續上漲。